春节前的流动性大战正在暗流涌动。

1月20日，上海同业拆借中心数据显示，隔夜、7天、14天、1月等品种拆借利率全面上扬，其中，1W上涨155.30bp至6.329%最为明显，1M亦上涨50.80bp至7.472%。

一位国有大行地方分行资金部人士称，“我们现在利率也要求全面上浮，1月拆借已经超过7%。”从以往春节和“钱荒”来看，资金面极度紧张时，回购利率会有较大幅度冲高。当晚，央行公开表示，已通过常备借贷便利（SLF）向大型商业银行提供短期流动性，周二还将进行逆回购操作。这是央行七度暂停公开市场操作后的首次露面。除上述操作，央行还通过国库现金招标、开展地方法人金融机构SLF操作限额管理的方式向市场注入流动性。

1月20日，《中国人民银行关于开展常备借贷便利操作试点的通知》（银发【2014】19号文）亦流向市场，主旨是央行对城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社四类地方法人金融机构以抵押方式提供短期流动性支持（发放SLF）。

流动性管理将成为2014年中国金融业的关键性命题。此前，银监会年度工作会议也释放出相似消息，加强流动性管理将成为今年中国银行体系的七大风险防控点之一。监管机构甚至表示，探索设立信托稳定基金和中小银行流动性互助基金，增强行业自律和自我救助能力。

10地1200亿SLF操作试点

21世纪经济报道记者获悉，为加强地方法人金融机构流动性管理，央行日前已向中国人民银行济南、南京、广州分行、总行营业管理部、石家庄、太原、杭州、长春、郑州、深圳中心支行下发“开展SLF操作试点”通知。

此次试点按照“集中审批、宏观审慎、按需供给、足额抵押”的原则，上述地方法人金融机构主要为城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行、农村信用社四类。

1月20日，中金公司固定收益团队认为，针对该四类金融机构的SLF操作是央行在流动性管理上的创新。此前的SLF操作主要集中在大型国有银行和部分股份制银行，尚未涉及到上述四类中小银行。因此这次试点是扩大了SLF的使用范围。

央行上述19号文还显示，试点期限分为隔夜、7天和14天三档，节前利率暂定为5%、7%和8%。若续做大于等于两次则须在当日书面报央行总行备案。上述利率亦被视为这四类金融机构的融资价格在三个期限中任意触发阈值，触及之后央行中心支行即可以根据要求发放一定量的SLF。

接近央行的消息人士透露，此次试点将采取“限额管理”的方式，SLF操作的总限额为1200亿元。试点分支机构将集中管理额度，并能够根据流动性需求变化情况向总行上报申请调整限额。

此外，试点期间，央行省级分支机构将负责SLF的审批、抵押合同的签订和抵押品管理，各金融机构所对应的央行分支机构负责SLF的合同签订和资金管理。

2013年年中与年末货币市场的流动性危机敲响了中国商业银行资产负债结构失衡的警钟，监管机构对当前流动性复杂性也有深刻认识。

17日召开的央行银行货币信贷工作会议提醒了近期商业银行的流动性隐患：“1月份以来，贷款增长较快，同时春节临近，现金需求将显著增加。金融机构要进一步加强流动性和资产负债管理，合理安排贷款投放节奏，防止资产过快扩张。”

不过，在中金公司看来，央行的操作只是根据资金面的情况进行灵活调节，并非主动刻意多投放资金。据其了解，央行去年对大型银行投放的SLF在四季度一直处于压缩状态（即到期没有再展期，余额下降）。而本次SLF的额度上限为1200亿，可能还比不上此前四季度压缩的规模。

“另外，从以往的历史数据来看，以2013年为例，这四类型金融机构在春节前后净融入资金的规模会显著上升，突破1万亿，甚至接近1.5万亿。1200亿SLF虽然有助于缓解这四类银行的融资难，但实际作用也不能夸大。”中金公司预计，春节前回购利率可能仍会出现上升，但在上述短期流动性支持下，再度出现“钱荒”的可能性不高。

流动性波动可能成为常态

流动性的阶段性和季节性波动可能成为一种常态。

此前，银监会内部工作会议上指出，要求商业银行清醒认识当前影响银行流动性的因素日益复杂多样，流动性风险的隐蔽性和传染性显著增强，市场机构对利率波动的敏感性已大幅上升。

经历了数次流动性趋紧后，尤其是在月末、季末的特殊阶段，市场机构容易把市场利率短期内上升的趋势进行“自我强化”，从而加剧货币市场的波动性。

“比如10月下旬、11月中旬和12月中旬，在外部市场环境没有重大突发变化的情况下，银行间市场流动性均有所趋紧，各期限同业拆借利率走高，12月23日的7天同业回购利率一度攀升到8.93%。”一位监管人士称。

流动性管理压力背后是银行资产负债结构变化。正如上述监管人士所言，“银行同业业务快速扩张，负债的稳定性下降。而同业和理财业务的期限错配程度比较严重，给银行流动性风险管理和监管带来了更大的挑战。”

“银行业金融机构的流动性风险管理总体还不能很好地适应业务规模和风险状况的发展变化，部分银行的流动性风险管理未能覆盖全部机构、业务和币种，流动性风险管理的方法手段仍较为滞后，信息管理系统不能满足按日监测和计算现金流的需要，优质流动性资产的储备和管理存在不足，流动性风险管理能力亟待加强。”银监会毫不客气地指出商业银行的弊端。

在银监会看来，要从四个方面入手，加强流动性风险防控：认识货币总量控制的长期性，及早调整流动性风险偏好；提高资金来源稳定性，牢固树立量入为出的资产业务理念，加强主动负债管理；加强同业、理财和投资业务管理，调整资产结构，合理控制资产负债期限错配程度；认真执行流动性风险管理办法，密切关注货币市场动向，做好应对预案，及时发现风险隐患，果断采取应对措施。

中金研报续称，按照财政存款的季节性，一季度仍是回笼资金，且随着法定存款准备金的补缴，银行高位超储率将会逐步下降，春节后资金面难言比1月中上旬更为宽松。