21世纪网 国家十二五规划在促进经济转变的同时，也催生了一众科技企业的大发展。

碧水源（300070.sz）3月8日晚间发布2011年年报显示，其2011年实现营业总收入 10.26亿元，同比增长105.01%；实现利润总额4.13亿元，同比增长97.92%；实现归属于母公司的净利润 3.45亿元，同比增长94.68%。

而公告中称此归功于抓住国家节能减排政策和十二五规划发展，其能够同时解决水污染和水资源短缺的膜技术得到更多地方应用与发展。在先进技术的推动下，或许其碧水源模式的推广才是在短时间夺得较多水处理市场的原因，而这个模式却存在着隐忧。

业绩三级跳 基金减持变多？

碧水源于2010年4月8日在深圳创业板上市，开盘首日涨跌幅高达118.12%，还创下上市以来的最高价175.58元。虽然此后股价震荡走低，但上市的超募资金却成为其营业发展的重要助推。

公开资料显示，碧水源2008年营业总收入为2.21亿元，净利润为0.75亿元；2009年营业总收入为3.14亿元，净利润为1.07亿元；2010年营业总收入为5.01亿元，净利润为1.81亿元。上市以来，2010年利润增速较2009年提高了21.83%。2011年利润增速又提高了29.19%。

碧水源2011年年报还称拟向全体股东以每10股派现金1.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增7股。

在2011年年报中碧水源十大流通股股东中全为机构持股，基金占9席。相较2011年9月， 上投摩根内需动力增持1280930股，泰信先行策略增持367934股；上海鑫联创业投资有限公司减持4899055股，汇添富均衡增长减持876397股，华宝兴业行业精选减持637445股，申万菱信新动力减持62352股，华宝兴业新兴产业减持43291股；富兰克林国海潜力组合持股不变。长城证券有限责任公司和富兰克林国海弹性市值基金从前十大流通股股东中退出。农银汇理行业成长和国投瑞银核心企业成为新进基金。

机构在持续占据前十大流通股股东的情况下，却在不同程度的进行减持操作，其总持股数量和比例也都在不短下降。

在2011年9月，前十大流通股股东总持股占比为12.544%，总持股数为40565397股；而在2011年年报中显示，前十大流通股股东总持股占比10.928%，总持股数为35336911股。

海通证券的研报将此归于碧水源的异地拓展速度太快。“快速扩展带来的人才短缺及管理风险、政策调控带来的应收账款加大的风险。项目进展是否能够如期进行，回款不力对现金流的影响等。”

碧水源模式隐忧

除了技术先进，2011年碧水源的发展更多的要归功于其碧水源模式。碧水源模式就在于与多个地区的城投或水务公司成立合资企业，推动公司膜技术进入多个地区的水务市场，其可谓斩获颇丰。

2010年碧水源主营业务地区还主要在北京地区，营收为3.24亿元，外埠地区仅为1.75亿元。而2011年年报显示，外埠地区营收达到5.52亿元，增速高达214.5%。

前五大客户也发生了明显的变化。在2010年分别是北京城市排水集团有限公司、昆明滇池投资有限责任公司、顺义新城温榆河水资源利用工程项目办公室、北京市通州区水务局、无锡市自来水总公司公司，到了2011年，已经变为云南建工集团有限公司、云南建工第五建设有限公司、烟台龙湖置业有限公司、石家庄高新技术产业开发区污水处理厂、北京市丰台区水务局。前五大客户占年度收入比从73.75%降到44.54%，应收款占比也从2010年的80.33%降到29.41%。而其与云南水务的合资公司云南城投碧水源水务科技有限责任公司2011年的营收就高达1.11亿元，增速达277.72%。

2011年碧水源使用超募资金共和地方成立了5家合资公司。2011年5月，与云南水务产业投资有限公司合资成立云南水务产业发展有限责任公司；2011年6月，与益阳城市建设投资开发有限公司共同设立湖南碧水源科技有限公司；2011年7月，与南京市城市建设投资控股（集团）有限责任公司共同设立南京城建环保水务投资有限公司；2011年10月，与控股公司江苏碧水源环境科技有限责任公司、日本三菱丽阳株式会社共同投资设立无锡碧水源丽阳膜科技有限公司；2011年12月，与内蒙古东源宇龙王实业（集团）有限责任公司共同投资设立内蒙古东源水务科技发展有限公司。

碧水源在IPO时的超募资金18.79亿元在2011年底总共使用了12.45亿元，还剩余6.32亿元。

“如果碧水源模式在全国推广，膜技术在全国运用，仅仅膜材料8至10年就需更新一次，将产生多大的市场呀？”在近日接受媒体采访谈及碧水源模式时，碧水源发起人之一、常务副总裁兼董事会秘书何愿平曾表示。碧水源在2011年建成了年产200万平方米增强型PVDF中空纤维微滤膜以及年产100万平方米的中空纤维超滤膜生产技术。但碧水源的膜技术在全国但仍然面临传统污水处理技术的严峻挑战，其市场份额仍达不到污水处理市场的4%。

招商证券研报也看好碧水源的发展模式。“2011年碧水源公司投资收益较之前也有大幅增长,其中云南水务产业投资发展有限公司贡献较大,而内蒙古东源水务、南京城建环保水务等合资公司也都有所贡献,公司的异地拓展模式也开始逐渐兑现收益,各地合资公司有望成为碧水源未来重要增长点。”

而碧水源在与地方的合资公司中，持股比例均未超过一半。“这个现象很正常，多数地区都会把水资源这一块把控在政府手里，不会把控制权让出去。至少现在的政策是这样的。但是这个模式也很容易被模仿，不过最终是要靠整体效益说话。”广发证券分析师谢军指出。

碧水源9日收盘价为42.65元，涨幅为1.07%。按照2011年年报基本每股收益1.07元，市盈率为39.86倍。（21世纪网 周松清）