编者按：理想很丰满，现实很骨感，这用来形容当下的光伏行业或许再恰当不过，发展战略激进的海润光伏(5.80,-0.14,-2.36%)更是不能免俗了。本刊记者深度分析发现，大手笔进军海外光伏电站的海润光伏，面临着四大棘手问题：自有资金不足、银行贷款艰难，巨额资金筹措难题；收购资产持有半年被迫转让，发展战略混乱难题；超强度工作伴随员工罢工讨薪，企业形象雪崩难题；欧盟“双反”愈演愈烈，投建电站资产盈利难题，这是否最终会压垮这家资产快速膨胀的上市公司？

　　资本论财经网6月30日消息 有一家企业，主业亏损严重，不得不依靠大股东“输血”度日；有一家企业，不停地大面积上马新项目，但是，却售卖即将完工项目；有一家企业，拖欠员工工资延长工作时间，引得员工罢工抗议——而这一切，就是因为它脆弱的资金链难以承载无度的扩张，这就是困境中的海润光伏。

　　眼下光伏行业市场整体依旧暮气沉沉，最近欧盟通过的对中国的光伏产品征收11.8%的临时反倾销税又使得原本就不好的形势雪上加霜，大多数光伏行业都偃旗息鼓、准备冬眠捱过这场“寒冬”，此时，海润光伏却高调地开始了逆势扩张。

　　5月22日，海润光伏公告，拟投建新疆精河县20MW项目、吐鲁番20MW项目、内蒙古兴和县50MW项目、河北故城县50MW项目、甘肃省金川区西坡二期50MW项目共计容量为190MW光伏的5个并网发电项目，投资总额合计约20亿元。

　　虽然这5个项目齐建气势磅礴，但是实际上，如果不是靠着去年12月底不到10天内的4.34亿元补贴，海润光伏主业亏损几乎达到4亿元。现在，面对近20亿元的投资，很多人都会质疑，海润光伏的资金从哪来？海润光伏真的能够拿出这么一大笔钱吗？海润光伏表示，项目资金靠公司自有资金和银行贷款。但是，以现在海润光伏资金链的状况，真的可以筹措出这20亿吗？

　　深陷资金枯竭窘境

　　先说该公司的自有资金，根据公司2013年的一季报，一季度公司虽然货币资金额为19.3亿元，但公司短期借款达到18.4亿元，长期借款也高达24亿元，并且应付账款和应付票据合计也超过了38亿元，可见海润光伏目前的资金状况已经非常紧张，拿出这20亿元，有相当大的难度。

　　在公司并没有充裕现金的情况下，只好依靠银行贷款，但是截至一季度末，海润光伏负债合计超过93亿元，资产负债率高达72.49%。要想拿到银行贷款也是一个很大的难题。

　　在光伏行业目前的困境下，银行对光伏电站项目的贷款显然将慎之又慎，此前有内业人士接受媒体采访时曾表示，银行对光伏电站项目的贷款基本处于暂停状态，目前行业里几乎已经没有公司能从银行融资来做光伏电站，显然，银行贷款这条路也走不通。

　　除了这两个途径之外，海润光伏还能剩下的渠道就是大股东“输血”，但是大股东的日子也不好过。其直接控股股东江苏紫金电子的实际控制人阳光集团现在也不再“阳光”。

　　继年初补足海润光伏5.07亿元的利润差额后，阳光集团还将承担继续为海润光伏的亏损掏腰包的压力，这是因为海润光伏2011年进行重大资产重组时，阳光集团承诺：如果重组完成后上市公司未能实现海润光伏编织的2012年及2013年盈利预测，则公司需以现金方式向上市公司补足利润差额。照目前的形势，阳光集团今年的“腰包”很可能要继续掏。

　　除了这个长期包袱以外，最近子公司的破产也使得原本状况就不好的阳光集团雪上加霜。5月末，江苏阳光(2.19,0.01,0.46%)发布公告，其控股子公司宁夏阳光硅业有限公司(以下简称“宁夏阳光”)被法院裁定破产，江苏阳光对宁夏阳光的股权投资款2.34亿元，以及宁夏阳光所欠江苏阳光借款12.75亿元预计无法收回，共计损失15.09亿元。所以，大股东“输血”这条路也走不通。

　　自有资金不够、银行贷款困难、大股东又自顾不暇，这190MW光伏项目如何投资？这20亿元资金如何筹措？但是，箭在弦上，不得不发，海润光伏只好从一线员工和在建工程下手了。

　　变卖资产的无奈

　　6月14日，海润光伏发布公告称，其公司控股公司海润美国拟向BLUE EARTH ENERGY PARTNERS LLC(简称BLUE EARTH)出售其持有的WAIANAE HOLDINGS LLC(简称WAIANAE HOLDINGS)71.26%的股权，转让价格为137.32万美元。海润光伏表示，出售WAIANAE HOLDINGS股权，将有利于优化公司资产结构，改善公司资金流状况。

　　根据公告资料显示，海润美国持有WAIANAE HOLDINGS的时间仅仅有6个月而已。2012年10月27日，海润光伏公布《海润光伏科技股份有限公司关于控股公司收购资产及对外投资公告》，公告编号临2012-081，公告披露海润美国拟收购美国WAIANAE PV-02 LLC公司89%股权，并进行夏威夷州0.5MW光伏电站项目的建设和运营事项，经过一系列的磋商和谈判，最终于2012年12月份确定，海润美国与BLUE EARTH合资组建WAIANAE HOLDINGS，由WAIANAE HOLDINGS持有WAIANAE PV-02 LLC 100%股权，海润美国以开发费用及现金出资131.02美元，占WAIANAE HOLDINGS总股本71.26%的股权。

　　资料显示，WAIANAE HOLDINGS主要负责夏威夷州的0.5MW光伏电站项目的建设和运营，目前，该项目施工已完成了80%，只待安装夏威夷电网公司所需的变压器和最终验收，然后实现并网后，该项目即可实现发电。

　　出售此项目虽然带来了137.32万美元的收益，但是相比20亿元的投资资本需求，缺口还是很大，缺口大到了扣发员工工资而引起员工罢工的程度。

　　拖欠工资“闹剧”

　　6月15日，海润光伏控股子公司江阴鑫辉太阳能有限公司(下称江阴鑫辉)工人因工资问题罢工。

　　江阴鑫辉是海润光伏旗下控股公司，位于长江三角洲的江苏省江阴市新桥镇璜塘工业园区，成立于2009年12月，最早由江阴瑞德贸易有限公司(下称瑞德贸易)及江阴市振新毛纺织厂共同出资组建，注册资本60000万元。经过几次增资和股权转让后，成为海润光伏旗下控股公司，目前的股权结构为海润光伏控股51%，瑞德贸易控股49%。

　　自2010年底控股江阴鑫辉后，江阴鑫辉一跃成为海润光伏最大的太阳能电池组件生产基地，产能达到了500MW。2011年海润光伏宣布投资21亿元，扩建江阴鑫辉组件项目，扩建规模为年产625MW；2012年，海润光伏再次投资2亿元对江阴鑫辉的太阳能电池片及组件生产线进行改造，2亿元的投资是同期其他几个改造项目的总和。

　　就是这样一个在海润光伏的光伏版图中占有举足轻重地位的公司，如今却落得个工人罢工讨要工资的田地。

　　不仅江阴鑫辉的日子难过，海润光伏的璜塘基地、太仓基地、合肥基地等公司日子过得也不舒服。海润光伏通知员工：把平均每天8小时的工作时间延长至每天10小时(没有休息日)，工资不变，还是3000元；或者平均每天工作8小时，但工资降到1200元(有双休)，使得这几个基地员工叫苦连天，员工直叹“心寒”。

　　电站资产盈利堪忧

　　海润光伏豁出血本也要投资20亿给这5个发电项目，是因为这些项目能给公司带来巨额的效益吗？

　　事实上，到目前为止，海润光伏投资的发电项目还从未给公司带来实际的效益。根据海润光伏2012年年报显示，截至报告期末，海润光伏共投资发电项目26个，其中，国内项目18个，国外项目8个，累计实际投资金额15.3168亿元人民币、2.353851亿欧元、22.40万美元。

　　由于发电项目普遍具有周期性较长的特性，年报显示只有10个发电项目实现并网运行或试运行，在这10个已并网或试并网项目中，也仅仅只有3个项目带了实际收益，所获收益也仅为204.12万欧元和913.40万人民币。相对于前期庞大的资金投入，这些收入显得十分寒酸。

　　另外，去年倾大力投入的酒泉20MW发电项目、国电乌拉特后旗40MW发电项目、金昌20MW发电项目、柯坪20MW发电项目还尚未开始建设，后期将会形成一大笔的资金压力。

　　除此之外，欧盟的“双反”近期加剧，各国对于光伏产业的补贴政策也一变再变，由于光伏发电项目所依靠的主要经济来源是电费及补贴收入，补贴政策的变化将会使盈利情况具有极大的不确定性，对于有着8个国外发电项目的海润光伏，这一风险所造成的不确定性更将飙升。

　　海润光伏的资金链已经脆弱到如此程度，售卖未完成的项目、拖欠员工工资、削减一线员工待遇的行为还会不会继续发生？海润光伏脆弱的资金链还能够承载疯狂的扩张多久？我们将持续关注。