每经记者 赵笛 实习记者 李映泉

今日（9月26日），东土科技发布上市公告称，公司公开发行的1340万股股票将于9月27日在创业板上市交易。公司曾在2010年闯关IPO中折戟，二次上会成功无疑是一个好消息，但《每日经济新闻》记者发现，东土科技本次募投项目或存在产能过剩的隐患，不仅如此，公司在利润来源方面对于政府补贴及税收优惠也有着较大程度的依赖。

公司：产品市场容量较大

东土科技招股书显示，公司IPO预计募资1.30亿元，其中将有7008万元投资于“SICOM系列工业以太网交换机生产线扩建项目”。项目建成达产后，公司将新增年产3万台SICOM系列工业以太网交换机的生产能力，届时SICOM系列交换机的产能将由目前的1.2万台增加至4.2万台，产能将扩张2.5倍。

招股书还指出，SICOM系列工业以太网交换机为公司目前的核心产品，其销售收入分别占公司2009年、2010年、2011年及2012年上半年营业收入的55.44%、67.47%、75.86%和81.10%，成为近几年推动公司业绩增长的主要力量。

《每日经济新闻》记者注意到，作为公司主打产品的SICOM系列交换机，其产销率出现逐渐下滑趋势。在2010年、2011年及2012年上半年，其产销率分别为101.81%、96.81%、88.10%。与之相对应的是，公司同期库存商品 （产成品）的金额分别为490.24万元、613.07万元、883.20万元，呈现逐渐上升势头。分析人士认为，产销率下滑而库存商品金额上升，似已有产能过剩的迹象。另外，SICOM系列交换机的毛利率也出现下滑，从2009年的72.37%降至2011年上半年的69.78%。

在此背景下，东土科技仍选择大手笔产能扩张，且扩张产能高达现有产能的2.5倍，不禁让人捏了一把汗。尽管公司对此的解释是，工业以太网拥有巨大发展潜力和广阔替代空间，公司产品在电网建设、电源建设、高铁及城市轨道交通建设中拥有较大的市场容量，但如此解释似乎仍无法完全平息投资者对产能过剩的疑虑。

依赖税收优惠及补贴

《每日经济新闻》记者注意到，东土科技在利润来源方面也受到质疑。招股书显示，公司2010年、2011年净利润分别为2495.31万元、3783.70万元，同比增长率分别为49.73%和51.63%。但在如此高速业绩增长的背后，却是公司对于政府补贴和税收优惠的较大程度依赖。

公司作为高新技术企业和嵌入式软件生产企业，分别享有企业所得税和增值税方面的优惠。2009年、2010年、2011年和2012年上半年，公司分别获得税收优惠559.8万元、693.25万元、1095.64万元和378.44万元。此外，公司同期还获得来自政府方面的补贴，金额分别为304.84万元、25.25万元、778.83万元和71.97万元。据此计算，公司2009年以来净利润对补贴和税收优惠的依赖程度分别高达51.88%、28.79%、49.54%、39.58%。

分析人士认为，税收优惠虽然对企业形成了一定的支持，但并不能代表企业的真实业绩，一旦企业对税收优惠形成较大依赖，则其主营产品为公司产生的利润就可能会打折扣。

公司也在招股书中对此坦言，如果今后税务机关对上述税收优惠做出调整，或公司未持续获得高新技术企业、软件企业等相关资质认证，将不再享有上述税收优惠政策，对公司未来经营业绩和利润水平将会产生一定影响。

除此之外，募投项目所带来的巨大固定资产折旧对公司而言也是一项负担。截至2012年6月30日，公司固定资产净额为556.64万元，而2012年上半年公司折旧费仅为5.66万元。据公司预计，本次募投项目将新增固定资产9156万元，平均每年新增固定资产折旧约500万元。一旦募投项目不能如期达产达效，仅折旧费一项对公司而言都可能形成不小的包袱。