每经记者 杨可瞻 实习记者 罗慧

2012年8月10日 （美国当地时间），英国曼联足球俱乐部（以下简称曼联）股票在美国纽约证券交易所上市交易。这也是该俱乐部时隔7年后再度成为上市公司。至上周五收盘，收于13.42美元/股。

但曼联的此次再登资本市场并非一帆风顺，之前其试图登陆中国香港和新加坡证券市场都铩羽而归。此次落户纽约证券交易所，曼联实际融资金额为2.33亿美元。

曼联此次莅临纽约股市，投资者或许始终怀着这样一种心情——球迷投资者对球队的了解更多是停留在技能战术上；纯粹的机构投资者则苦于如何对其进行估值。

曼联这家位于英格兰西北区的足球俱乐部，在全球范围内，拥有总数近7亿球迷。在134年的球队历史上，曼联共获得了19次英格兰顶级联赛冠军，11次英格兰足总杯冠军，4次英格兰联赛杯冠军的辉煌战绩。面对红魔军团，也许你会毫不犹豫地成为他们的狂热球迷，但成为他们的股东？或许你应该冷静思考下。

球队负债累累

曼联在招股书中称，全球体育产业将从2011年的1190亿美元增长至2015年的1450亿美元，曼联是足球领域的领先者，只占有极小一部分市场，随着亚洲非洲等新兴市场的开发，曼联的发展将很可能超出行业增长率。但其又在招股说明书中表示，这次IPO募集的资金将主要用来还债。

2005年6月，格雷泽家族以7亿9000万英镑收购曼联，红魔不得不从伦敦证券交易所退市。但格雷泽的这次收购，却是举债完成的，这也让曼联背负了巨额的债务。截至2012年3月31日，曼联的债务已经高达4.23亿英镑（约6.62亿美元）。被巨债压得喘不过气来的格雷泽家族，希望将手中的10.2%曼联股份变成2.1亿英镑的现金。格雷泽之前表示，这笔钱他们会全部用来偿还俱乐部的债务。

在曼联上市募资的同时，格雷泽也不想放弃对曼联的掌控。据悉，此次IPO是采用双重股权结构，即A类股与B类股并存的不对等股权结构，普通投资者购买A类股，格雷泽家族持有B类股，而A类股和B类股投票权比为1：10，也就是说持有全部B类股的格雷泽家族对在投票权上依然有绝对优势。而对于分红问题，格雷泽在公开招股说明书上写道，“在可预见的未来，我们并不打算对A类股投资者进行任何分红。”而在今年四月份，格雷泽还给自己派发了约1500万美金的分红。

另外，曼联在其公开招股说明书中还将自己定义为“新兴成长型企业”。根据美国最新的JOBS法案，年收入在10亿美元以下的企业5年内可豁免财务内控的相关审计，也就是说曼联无需提交季报，也无需遵从公认会计准则(GAAP)。

买股票=买纪念品？

如今，在老特拉福德球场上，恐怕最不受欢迎的人就是格雷泽。球迷们对他的憎恨几乎都是因为债台高筑对球队实力带来的冲击。显而易见，债务导致的高杠杆风险及利息负担，对天才球员的引进、球员转会以及球员工资的支付都构成巨大的压力。与许多优秀的足球俱乐部一样，曼联球队的表现与球员的身价和薪资基本成正比，而在球员花费上，曼联一贯是 “财大气粗”。德勤的审计报告显示，1991/1992赛季曼联营收1.7亿英镑，而到2010/2011赛季收入飙升12倍以上，相比之下，球员薪水增长速度更快，所占营收比在1991/1992赛季为44%，2010/2011赛季则大幅上升至70%左右，这限制了曼联的运营利润率的扩张，盈利也被稀释。

i美股分析师申文风的报告显示，2009~2011财年曼联运营利润分别为1.23亿、0.64亿、0.63亿英镑，对应运营利润率分别是44.35%、22.45%、19.08%，2012财年前9个月运营利润增长2.53%至5073万英镑；但曼联2012财年前9月的现金消耗非常快，净现金流变化达1.25亿英镑，在转会费上支出5315.3万英镑，并偿还2846.3万英镑的债务，支付利息4355.3万英镑，如果继续按这种趋势发展下去，曼联循环链条将可能出现断裂，截至2012年3月31日，曼联资产8.66亿英镑，负债6.06亿英镑，资产负债率70%，其中长期债券（2017年到期）约4.39亿英镑，而曼联账上现金及等价物仅2557.6万英镑。此外，2009年~2011年曼联的净利润分别为534万英镑、-4775万英镑、1265万英镑。

另外，亚历克斯·弗格森作为曼联队的灵魂人物今年已71岁，有传言称这位世界上最著名的足球主教练，下一赛季后将退休。在他带领曼联搏杀的26年里，获得过除欧洲联盟杯以外的所有俱乐部赛事主要荣誉，荣誉总数超过所有其他英国主教练。在球迷心目中，亚历克斯·弗格森早已是神一样的人物。他的离开，将给曼联未来的战绩带来更多的波动，也将给营收带来更多的不确定性。

对这种既没有分红，投票权也不对等，财务信息不十分透明，盈利能力也欠佳的公司，投资者显然没有太大的兴趣，正如沃顿商学院教授斯科特·罗斯纳所说：“我也是曼联球迷，但我绝对不会买这只股票，这样的价格相当于买一件永远得不到任何回报的球队纪念品。”

曼联首次公开发行股数1667万股，发行价14美元。截至上周五收盘，该股报13.42美元，较发行价低出4.1%。

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曼联商业模式三部曲

每经实习记者 钟舒

2009年，C.罗从曼联转会至皇马，转会费9400万欧元，如按当时的汇率来计算，仅此一项就为曼联带来近10亿人民币的收入。2012年8月10日，曼联俱乐部在美国纽约证券交易所上市，共募集资金2.3亿美元，而随着该俱乐部招股说明书的披露，这家全球顶尖球队的生意经也“大白于天下”。

毫无疑问，曼联作为半个世纪以来英格兰最成功的足球俱乐部，其对广告商的吸引力与日俱增。在今年7月月31日，曼联曾宣布，俱乐部签下球衣胸前广告新赞助商——雪佛兰（Chevrolet），并与其签订了长达7年的合同。据悉这份广告合同的价值高达2.1亿英镑，将在2014~2015赛季开始执行。

曼联的招股说明书显示，商业收入（Commercialrevenue）、电视广播(Broadcastingrevenue)和门票（Matchdayrevenue）构成了曼联的三大业务支柱。以该俱乐部2011财年逾3.31亿英镑的总收入为例，其中转播收入约1.17亿英镑，占比35%；门票收入约1.11亿英镑，占比34%；商业收入约1.03亿英镑，占比31%。

具体来看，在商业收入部分，则包含有赞助收入、运动装备以及周边产品的经销和授权收入、新媒体和移动业务收入，这三项收入分别占曼联2011财年总收入的17%（5490万英镑）、9%（3100万英镑）和5%（1700万英镑）。

i美股整理的信息显示，2009财年、2010财年和2011财年（截止时间2011年6月30日），曼联获得的赞助收入分别为3720万英镑、4090万英镑和5490万英镑，年复合增长率约22%。曼联在运动装备以及周边产品的经销和授权收入方面，分别为2330万英镑、2650万英镑和3130万英镑；新媒体和移动应用方面分别为550万英镑、990万英镑和1720万英镑。

除了商业收入，转播收入也是曼联收获的另一块大蛋糕，而这块蛋糕能大到什么程度，则主要取决于球队的联赛表现。

i美股整理的信息显示，曼联的电视广播收入主要来自出售赛事转播权和曼联自己经营的MUTV频道。数据显示，2009财年、2010财年和2011财年，曼联电视广播收入总额分别为9800万英镑、1.033亿英镑和1.172亿英镑，年复合增长率9.4%。其中，英超联赛和欧冠联赛又是曼联电视广播收入最主要的两部分。

在2010~2011参加欧冠联赛的球队中，曼联是拿到最多绩效收入的球队，共获5319.7万欧元。

对此，申文风认为，从商业模式角度看，曼联最主要的运转因素即是球场上的成功表现，只有拥有了好的成绩才能通过球场利用率、商业化规模开发以及转播收入和奖金驱动，最终带来良性循环，因此英超联赛和欧冠联赛的表现就是曼联商业模式的核心。