韩迅

　　IPO融资无门，奇瑞汽车开始另择门路。10月17日，奇瑞汽车通过中期票据融资18亿元，期限为3年，发行利率为5.49%。

　　但是，18亿元仅能解决奇瑞汽车的“燃眉之急”，对于未来三年资本支出均将保持在40亿元左右的奇瑞汽车来说，此次中期票据融资仅仅是“杯水车薪”。

　　更为严重的是，在2009年-2011年连续三年盈利之后，奇瑞汽车在今年上半年出现了首次亏损，额度达到-3.79亿元。

　　短期偿债风险大

　　招募说明书显示，2009-2011年，公司资产负债率分别为72.98%、77.71%和74.32%，到了2012年上半年，资产负债率达到75.99%。

　　奇瑞汽车对此的解释是“在于公司不断扩大生产规模和投资规模，所需生产经营以及项目投资资金持续增长，对外融资规模及经营性负债规模不断扩大，导致资产负债率上升。”

　　值得注意的是，在奇瑞汽车的负债结构中以流动负债为主，2009-2011年以及2012年上半年，公司流动负债分别为190.99亿元、276.10亿元、305.60亿元和352.11亿元，占负债总额比例分别为77.29%、81.21%、76.99%和79.17%。

　　实际上，在行业整体去库存化的背景下，奇瑞汽车的存货也令人担忧。

　　2009-2011年及2012年上半年，奇瑞汽车的存货分别为36.21亿元、41.73亿元、42.50亿元和40.46亿元，占总资产的比重分别为10.69%、9.54%、7.96%、6.91%。

　　现金流逐步恶化

　　在IPO遥遥无期之际，汽车制造行业资本密集性的特性使得奇瑞汽车不得不通过中期票据进行融资。

　　“这个还是比较正确的选择，毕竟融资成本要远远低于银行贷款。”上述汽车研究员告诉记者，目前央行三年期贷款利率为6.4%，奇瑞汽车此次融资成本为5.49%，“但奇瑞汽车未来资本支出还是很大，如果现金流恶化的话，将出现很大的风险。”

　　数据显示，奇瑞汽车2009-2011年及2012年上半年末货币资金分别为53.79亿元、49.99亿元、51.90亿元和53.45亿元。但是其同期的短期借款更高，分别为32.38亿元、55.37亿元、107.90亿元和172.72亿元。

　　而从2011年起，奇瑞汽车的经营活动现金净流量就变为负值。

　　2009-2011年及2012年上半年，奇瑞汽车的经营活动现金净流量分别为45.53亿元、33.26亿元、-47.46亿元和-21.38亿元。

　　在这种情况下，奇瑞汽车依旧没有放慢发展的步伐。

　　记者了解到，奇瑞汽车未来三年的资本支出均将保持在40亿元左右，主要投资项目有整车项目、发动机项目、变速箱项目、新车型研发项目等。

　　财政补贴掩盖亏损

　　根据中国汽车协会数据显示，2012年9月，国内汽车销售161.74万辆，同比下降1.75%。其中，乘用车销售131.56万辆，同比下降0.30%。商用车销售30.18万辆，同比下降7.59%。

　　上述汽车研究员告诉记者，“奇瑞汽车短期内仍将以中低端市场为主，加上受到外资品牌的冲击较大，竞争较为激烈，获利空间较小。”

　　而据记者得到的奇瑞汽车2012年1-6月财务数据来看，这种竞争的残酷性已经反映在其经营状况上，亏损已经出现。

　　今年上半年，奇瑞汽车合并财务报表显示，营业总收入为137.78亿元，较去年同期206.22亿元，同比下滑33.19%；净利润为-3.79亿元，而去年同期这个数据为2亿元。

　　据芜湖当地一位政府官员告诉记者，如果没有政府的连年补贴，奇瑞汽车早就应该亏损了。

　　根据安徽省相关部门所发文件，安徽省将原定2003年至2007年每年对奇瑞汽车公司的7000万元投资，改为对公司的研发补贴，并延长至2015年。芜湖市政府按照省市股权同比例增加对公司的研发补贴，每年按8900万元补贴公司，也延长至2015年。此外，芜湖市政府、芜湖市经济技术开发区、863项目每年都给奇瑞汽车一定的补贴。

　　事实上，奇瑞汽车2011年的营业利润实际上已经是亏损4.15亿元。但是营业外收入却达到5.94亿元(绝大部分来自政府的财政补贴)。此项收入一下把奇瑞汽车主营业务的亏损弥补殆尽，反而使得去年盈利了2.03亿元。

　　奇瑞汽车2012年第一期中期票据招募说明书显示，2011年政府补助达到3.57亿元。今年一季度，这种政府补助又得到了1.22亿元。

　　如果今年政府补助不够，一旦今年出现亏损，其多年酝酿的IPO之梦或将遥遥无期。