依照证监会的规定，首次公开发行股票(IPO)的审核工作流程分为受理、见面会、问核、反馈会、预先披露、初审会、发审会、封卷、会后事项、核准发行等主要环节。拟上市企业走过这个流程后，要么是获准发行，要么是未获准发行，而后者的体现形式包括"未通过发审会审核"、"中止审查"、"终止审查"等。

　　据证监会官网数据，目前仍有800多家企业在排队，IPO“堰塞湖”依旧可以成为A股行情的“杀手”。

　　前瞻投资顾问有限公司统计显示，截至3月14日，申报A股IPO的在审企业共计847家，其中90家企业"已通过发审会"(含2家暂缓表决)、11家企业"中止审查"。自去年12月28日证监会发布《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》以来，将近900家排队企业中，已有42家或主动或被动地进入"终止审查"状态，正式退出IPO申请。如需再报，即等半年之后重新排队。

　　尽管目前终止审查的企业数量，比市场此前预期的上百家甚至两百多家要少得多，但对比去年的数据发现，去年全年，终止审查的企业总数也不过68家，而今年不到3个月的时间就已经撤回了42家公司，已超过去年的六成，足见此次"财务专项核查行动"的震慑力。

　　前瞻投顾分析认为，这场"财务专项核查行动"，旨在还原拟上市公司财务报表的真实性，剔除严重粉饰业绩、业绩下滑严重的拟上市企业，解决800余家企业排队候审的IPO"堰塞湖"问题，以提高上市公司的整体质量，净化资本市场的信息环境，为真正的优质企业开辟一条通往资本市场的康庄大道。

　　按照核查行动的时间安排，本月底，也就是3月31日之前，800余家在审企业必须全部上交自查报告。因此，3月下旬是递交自查报告的高峰期，前瞻投顾预计，在3月底前，仍将有一大批企业或选择主动撤回上市申请，尤其是创业板中业绩整体下滑的行业、主板及中小板一些不易核查的行业，很可能成为终止审查的"重灾区"。

　　前瞻投顾认为，企业能否成功上市，除了企业自身的竞争条件外，企业所处行业的发展前景也极其重要。数据显示，目前撤回材料的企业多半属于制造型企业，且集中在江浙地区。可见，江浙一带制造型企业，正面临转型升级的巨大压力。

　　创业板企业占76%，多因业绩下滑

　　在目前终止审查的42家企业中，拟登陆创业板的公司为32家，拟登陆深交所和上交所主板的有10家。也就是说，创业板企业撤材料的比例要远远高出主板。

　　究其原因，前瞻投顾认为，此次核查重点是财务问题，而创业板有两项盈利门槛：第一项指标要求发行人最近两年连续盈利，净利润累计不少于1000万元，且持续增长；第二项指标要求最近一年盈利，且净利润不少于500万元，营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。

　　这两项门槛非常明确地告诉创业板候审企业，如果2012年业绩出现下降，已经不符合创业板公司的IPO申请业绩要求，必须撤回上市申请材料。对于主板和中小板公司，虽然没有明确业绩下滑必须停止IPO申请，但部分企业却存在关联交易、虚构利润等财务问题，同样是监管层不能姑息的。

　　设备、化工、电子电力等制造业成“重灾区”

　　前瞻投顾统计发现，已撤回材料的42家企业中，制造型企业占据半壁江山，包括电源设备制造业、电子元器件制造业、化学制品制造业、专用设备制造业、饮料制造业等，这些行业受宏观经济环境影响较大，面临行业整体下滑的压力。

　　此外，近几年发展势头较为强劲的软件及应用系统行业，也有5家企业暂停了IPO申请，包括瑞风协同、京华信息、财富趋势、元亨通信、德讯科技。而水晶石数字科技作为数字内容服务供应商、电旗通讯作为信息技术服务供应商，此前的市场表现都颇为亮眼，却也抵挡不住财务核查的压力主动撤回申请。

　　中信建投、华泰联合、民生、招商分别有3个项目入围黑榜

　　截止目前，42个终止审查项目共涉及27家保荐机构，其中，中信建投、华泰联合、招商证券[微博](13.98,0.09,0.65%)、民生证券4家机构，分别都有3个项目不幸"入围"黑榜榜首。而紧随其后的是光大证券(14.26,-0.07,-0.49%)、国金证券(16.57,-0.16,-0.96%)、国信证券、华林证券、齐鲁证券、银河证券、中信证券(13.31,-0.16,-1.19%)，分别有2个项目撤回。

　　其中，中信建投保荐的3个项目，包括京华信息、大连路明、电旗通讯，均拟冲击创业板，且终止审查之前的状态均为"中止审查"。中止审查是创业板审核过程中一个特殊的状态，代表的是企业出现问题被搁置审核，是不少问题企业的"避风港"。尤其是京华信息，长达一年的中止审查状态，实在难以逃脱借"中止审查"拖延时间的嫌疑。

　　中信建投内部人士曾对媒体坦言："此次证监会对保荐机构的问责力度大，我们也很谨慎，要求拿不准的就撤，但我们跟发行人很难开口，毕竟为了上市公司已经花了很多成本。只能在以后挖掘项目时，更加严格和谨慎，以免功夫白费。"

　　江浙企业 “独领风骚” 位列撤退大军阵头

　　根据前瞻投顾的统计，目前撤回申请企业主要集中在长三角地区。其中，江苏省有11家、浙江省有7家，上海市有2家，也就是说，江浙一带撤回的企业，占全部撤退企业总数的48%。其次，北京有5家、广东省有4家，辽宁省有2家，中西部省份有5家，其他地区有4家。

　　从目前800余家候审企业的区域分布来看，长三角、珠三角、京津地区作为中国民营经济最为活跃的三大经济圈，在拟上市企业资源保有量方面基本都是平分秋色的。同时，根据前瞻投顾发布的《2012年中国IPO被否企业分析》报告，去年IPO被否的37家企业中，来自珠三角和长三角的企业数量也不相上下。然而，在此番强大的财务核查压力之下，为何长三角企业数量占比如此之高，实在发人深思。

　　基于15年的细分产业研究经验，前瞻投顾始终认为，区域经济的发展与其产业结构转型升级息息相关。这20家江浙企业此番不堪重压纷纷打退堂鼓，不得不令外界对该区域产业转型升级的迫切性引发深思。

　　从行业属性来看，20家撤回材料的江浙企业中，除了丰科生物属于农业、德讯科技属于软件及应用行业以外，其余基本都是制造型企业，包括工业自动化、机械设备制造、材料制造等。

　　而这些行业面临的转型升级压力大，来自市场、技术、政府等层面的经营风险也日益高企，对于国内的创业板而言，传统制造俨然不是投资者热衷的行业，反而是那些高精尖领域的高成长、创新型科技企业，因为具备持续的盈利能力和成长潜力，更容易得到资本市场的青睐，也更容易获得监管层和投资机构的认可。

　　困则思变 IPO候审企业出路探寻

　　正所谓"困则思变"，面对严格的财务核查，800余家排队待审企业该如何突围？如何谋变？前瞻投顾分析认为，财务核查已经将拟上市公司推到了风口浪尖，是进是退，都将对公司的战略发展产生重大影响。如今之计，惟有回归理性，从长计议，充分结合内外部环境，选择一条对企业发展最有利的出路。

　　从财务核查的工作部署及最近2个月的成效来看，监管层净化资本市场环境的决心是十分坚定的。前瞻投顾认为，部分企业为了IPO，已经倾其所有，如果硬要坚持，拖垮的不是别人，而是企业自己。对于一些资质不是特别突出，发行期望不是特别大的拟上市企业，此时主动撤回材料，重整旗鼓，寻求其他出路的同时，也在场外静观其变，待新股市场缓和些再考虑回来，也是明智之举。

　　前瞻投顾认为，从短期来看，转战新三板、中小企业私募债、境外上市、并购退出，不失为当下候审企业解决融资困局的权宜之计。从长远来看，企业练好内功则是十分迫切而必要的，比如强化内控管理、提高企业可持续竞争力、建立多渠道融资机制等。最后，希望那些正在忍受IPO排队煎熬、财务审查压力的拟上市公司，可以理性调整，从容应对，顺利突围。 (肖青)