市场已经“四脚着地”(卡扎菲死亡、2132点位、薄熙来事件和货币政策放松)，市场的底部已经形成。

 

　　【资本论财经网综合】这是底部无论是从形态上，还是资金流入上都是比较扎实的，但行情也不能看得太高，每次市场出现下跌都是买入的机会，采取“预期实现”模式，滚动加仓。未来一段时间，新能源汽车、新材料、高端装备制造行业里的一些企业会有比较好的机会。

 

　　从大的范畴看，产业资本减持是很正常的资产配置行为，甚至都不能说明产业资本对公司是否存在信心。存款准备金率还会继续下降，回调到15%是比较合适的水平。通胀已经处于下行通道，通胀不会有太大的反复。我国经济处于“坐下来”状态，输点“血”还能够站起来。欧债危机主要是由于中国提高存款准备金率引起的，如果中国下调存款准备金率，欧债危机可能就会得到缓解了。

 

　　确定性比不确定性多 存量资金的再流动是关键

 

　　私募排排网：贵公司近一个月的收益非常好，主要的原因是什么

 

　　李彦炜：我们以前一直强调，只要央行下调存款准备金率，我们就会加仓。实际上从去年10月份之后，我们就比较积极，目前在八成以上的仓位，因此获得了比较好的收益。

 

　　私募排排网：最近影响A股走势的主要因素

 

　　李彦炜：A股的主要驱动因素是货币。从全球上看，是全球资产配置引起的货币流动，从国内看，主要是中国政策扭曲下的资产配置。

 

　　现在主要看存量资金的再流动，在实业不能做、房地产不能买，资金出口不多的情况下，资金只能流向A股。

 

　　私募排排网：您认为未来会存在哪些不确定性呢

 

　　李彦炜：现在确定性比不确定性多，证监会主席和央行行长公开表示阵线达成一致，政策上互相配合，所以，未来一个阶段，证券资产肯定会是配置的重点。

 

　　这是最重要的因素，其他的都只是辅助性的因素，只是因变量。

 

　　市场已“四脚着地” “预期实现”模式滚动加仓

 

　　私募排排网：您对未来行情怎么判断?

 

　　李彦炜：市场已经“四脚着地”(卡扎菲死亡、2132点位、薄熙来事件和货币政策放松)，市场的底部已经形成。这是底部无论是从形态上，还是资金流入上都是比较扎实的，但行情也不能看得太高，因为它是被中国货币政策扭曲了的变化，一旦房地产反弹，资金可能又会流向房地产，毕竟过去十年，A股股民都是在受伤，信心上并不稳固。

 

　　行情能涨多高不是重点，我们认为每次市场出现下跌都是买入的机会，这是比较肯定的。采取的是“预期实现”模式，市场上涨是因为政策预期，当预期实现了，就减仓;市场下跌，会出现新的预期，买入;新的预期兑现后，再减仓。滚动加仓，总体仓位会越来越高。

 

　　寻找“隐形冠军” 新能源汽车、新材料、高端装备制造或有机会

 

　　私募排排网：主要看好哪些板块的投资机会?

 

　　李彦炜：我们还是坚持自己的做法，寻找细分行业的龙头，寻找“隐形冠军”，我们在行业上采取反向控制，太集中了就分散一些，没有局限于某些具体板块。

 

　　我们采取自下而上的做法，因为在目前的市场状态和政策状态来看，要寻找具体板块只能打“提前量”，要对政策有非常清晰的判断，这不是我们擅长的方式。如果非要研究政策的话，2012年需要看能否出台2010年的相关政策，2010年推出了产业升级、新兴产业一系列政策，今年政局落实之后，这些政策肯定还会继续推，保持政策的连贯性。所以，在新能源汽车、新材料、高端装备制造等方面会有一些机会。

 

　　我们投资采取自下而上的方法，但选择的很多标的刚好吻合了国家的产业布局，契合了新兴产业的方向。目前全球制造业在向我国转移的过程中，以前我国主要是做低端制造，现在在逐渐升级的过程，这是符合世界潮流的，加上我国人们勤劳勇敢，做出来的东西质量好，容易出现细分行业的龙头企业，而我们选择“隐形冠军”的企业也就往这方面偏重。

 

　　未来一段时间，新能源汽车、新材料、高端装备制造行业里的一些企业会有比较好的机会，加上目前我国宏观经济并不好，许多中小企业倒闭或不干了，但需求要仍然存在，有利于优势企业逆势扩张，进行整合、收购兼并扩大规模，完成对细分市场的占领。另外，我国货币政策肯定是大收大放的，未来流动性的充裕会更好的支持企业的扩张整合。未来一两年，会是这些企业很好的发展时机。

 

　　私募排排网：证监会一直在倡导价值投资，您怎么看蓝筹股的机会?

 

　　李彦炜：首先，我们更偏重成长股的投资，对蓝筹股并不太懂。其次，我们不清楚郭主席对蓝筹股的具体定义是什么。

 

　　我认为在中国都是成长型企业，没有蓝筹股。我认为没有活着超过50年的企业，都不能算蓝筹股，在中国，即使缩减一下，最起码也要活一个周期，大概30年，而我国最老的企业在时间上也不算长。

 

　　由于政策性的一些原因，造成我国企业存在一些问题，如中国石油最近已经沦为炮轰股指期货的工具，连续出现十几天阴线，打压股指期货。这可能是由于政策和制度上存在缺陷，导致这些企业出现了问题，这些问题肯定会影响它们的估值，这样的蓝筹不确定性太大。

 

　　倡导价值投资的理念肯定是正确的，但中国这几年一直都保持着高速增长的状态，保持着“10、20、30”的标准，GDP增长10%，行业增长20%，上市公司30%，在这样的架构下，相对而言，成长股的机会更多。

 

　　产业资本减持是正常的资产配置行为

 

　　私募排排网：进入5月后，产业资本减持的力度非常大，您具体如何解读?

 

　　李彦炜：从大的范畴看，产业资本减持是很正常的资产配置行为。家族、公司或者个人持有的财富大多集中在一个股票，对他们而言，这样的资产配置肯定是不安全的，他们需要分散风险。

 

　　对个股而言，某一阶段被集中减持，肯定是有负面影响的，但产业资本减持对整体市场影响并不大。因为从大的范畴看，只要资产配置方向不变，减持后他们还会去买其他的股票，资金并没有流出市场，整体资金面并不变。如2009年、2010年，陈发树等富豪减持后，还是继续买入其他股票。

 

　　另外一种情况除外，如2008年和2011年，由于存款准备金率过高，导致正常融资体系出现双轨制，实体经济缺钱，就会出现“劣币驱逐良币”的效应，流动性好的资产遭到驱逐，股票的流动性强，肯定是变现的第一选择，当企业缺钱的时候，肯定就减持股票，获得流动性。这就不是减持的问题了，它是货币政策畸形造成了市场机制的畸形，造成了流动性好的资产被驱逐的情况。

 

　　总的来说，减持是很正常的事情，很多情况下是资产配置的行为，甚至都不能说明产业资本对公司是否存在信心。

 

　　存款准备金率下调空间大 不应采取降息措施

 

　　私募排排网：央行下调存款准备金率，您怎么看此次存款准备金率的下调?

 

　　李彦炜：存款准备金率还会继续下降。如果银行还维持20%以上的存款准备金率，银行对企业的融资功能基本就被剥夺，就只承担资金兑付、流动的功能了。尤其是存款利率和CPI长期倒挂的状态下，会导致资金“脱媒”，所谓的“影子银行”会大量出现，原有的融资渠道不畅通。去年开始至今，银行就变成发行大量的理财产品，再把理财产品的钱搬到?信托公司?、PE、基金专户的状态，这是公开的举动，私下的还会搬到担保公司、小额信贷、典当行等，加上吴英的案件，民间的情绪非常大，这种状态是不可持续的。

 

　　存款准备金率下调的空间非常大，如果要让银行体系恢复到正常的状态，存款准备金率需要回到15%的水平。可以确定的是，存款准备金率下降的趋势已经形成，至于下调多少，只能看央行的动作。如果下调的幅度越大速度越快，A股会起来的越快幅度越大。

 

　　私募排排网：中金公司研究报告说“6月份可能会出现非对称性降息”，您认为降息的可能性大吗?

 

　　李彦炜：2009年四季度的时候，我当时就觉得央行应该升息比较妥当，因为CPI和利息倒挂，这种扭曲会导致资产配置的整体失衡，如个人会去贷款买房，贷款打完7.5或8折后就到了4点多的水平，而公开的CPI也4点几，在这种情况下，肯定会进行套利，直接导致了房地产价格畸形高或泡沫。当时，央行压住利息不动，不断提高存款准备金率，限制贷款，所起的作用不大。

 

　　我个人认为，目前的核心在存款准备金率。因为之前没有升息，如果现在降息，肯定会形成的新资产配置扭曲，作为投资者来讲，我的内心不喜欢这样。如果真的降息，我个人认为可能更多的是为了支撑房地产的措施，我们也只能等着看降息后，后续会出台怎样的政策。

 

　　通胀处于下行通道 放松汇率管制利好市场

 

　　私募排排网：目前通胀已经下来，但如果货币政策持续放松，通胀会否再度起来?

 

　　李彦炜：我觉得目前并不存在通胀的状态，因为通胀从本质上讲是因为货币发行过多，而目前主要是CPI高，从全球看，其实现在都处于通缩状态。因为美元是世界货币，而美元指数一直在涨，币值一直在涨，货币越来越值钱，肯定不是通胀状态，而是通缩。我国从提高存款准备金率开始，就明显处于通缩状态，尤其2011年加速提高存款准备金率后，在这种下，我们说的通胀很大程度上是由CPI引起的。

 

　　CPI高企主要是由利率和汇率的“畸形”造成的，汇率被锁死后，人民币处于被低估的水平，自然会产生通胀。因为从蒙代尔的“铁三角”理论看，汇率、利率、通货膨胀率只能控制一个，当年?索罗斯?就是运用这个理论击垮了英格兰银行，如果中国一直维持这样的状态，未来也会存在风险。

 

　　但锁定汇率有另外的好处：会导致通缩传导到中国。如奶粉，国际上大品牌的奶粉，它的零售包装价格，在超市里卖完了，通过邮递通道，进入中国，价格却仍然比中国奶粉便宜30%左右，通过这样的套利行为，自然而然的会把通胀压下来，通胀也就不可持续。另外，如石油价格，自从打击走私后，油价从15美元涨到150美元，这是物价上涨的最大推动力，目前，油价在下行，通胀的压力就变小了。

 

　　总的来看，通胀已经处于下行通道，加上汇率管制的放松，人民币升值，国外的通缩会传到到国内，因此通胀不会有太大的反复。

 

　　私募排排网：讲到放松汇率管制，我国将开展人民币对日元的直接交易，您具体这么解读这个事件?

 

　　李彦炜：这是比较好的市场化动作，如果人民币对日元可以直接交易，会有一个比较大的套利过程。这是放松外汇管制的过程，对国内货币情况肯定会有刺激，方向上肯定是为了恢复人民币的正确定价。

 

　　假如放开管制越多，股市会上涨得越多。因为海外资金投资不了房地产等资产，但股市有QFII通道，而且现在在不断增加QFII的投资额度，对股市而言，是一个好的事情。

 

　　我国经济处于“坐下来”状态 “输血”后能站起来

 

　　私募排排网：现在市场最担心的问题是经济下滑，您对我国经济如何判断?

 

　　李彦炜：货币是经济的血液，货币紧缺，经济肯定就会走坏。我国经历了过度紧缩后，目前经济处于“坐下来”的状态，但还没有到“躺在床上”的地步，在“坐下来”的状态中“输血”，经济能够恢复正常状态，但如果是“躺在床上”才“输血”，可能后果就不会那么乐观。我国的经济活力尚在，只要有充足的血液，经济运行就不会存在问题。

 

　　我觉得经济和股市没有必然的联系，尤其是在一年的周期内，基本上没有大的作用，经济好不一定会涨，经济差也不一定会跌。我个人觉得市场的逻辑是这样的：市场有钱了，股市会上涨，经济也会逐步好起来;如果市场没有钱，股市就肯定不好，经济也会逐步变差。

 

　　我们现在只能观察一些经济现象，总体而言，我国经济处于“坐下来”状态，输点“血”还能够站起来。

 

　　放宽投资力度是必然的过程

 

　　私募排排网：进入4月份以来，发改委审批项目的速度明显加快，您对政府再度放宽投资力度怎么看?

 

　　李彦炜：放宽投资力度是必然的过程，发改委审批的都是大项目，基本投入周期都有三年，从2008年底到现在，已经三年时间，如果不继续投钱，这些项目可能就面临“死”掉的危险，或者成为“烂尾”工程，损失会非常大，没有哪个政府会愿意去承担这样的政治责任。所以，无论从投资上讲，还是从政策上讲，放松投资都是必然的。

 

　　私募排排网：2009年的四万亿造成了比较多的负面影响，也为市场部分人士所诟病，如果再度大幅放松投资力度，您会否担心产生不好的影响?

 

　　李彦炜：需要看投资的项目质量如何，是否投资在正确的项目上，当然，项目能否完成是第一位的。如高铁，全国3000公里、10000公里和30000公里的高铁，产生的效果肯定是完全不一样的，如果高铁不连成网，一条线是不会起到多大作用的。

 

　　我个人认为国内的基础建设是极其缺乏的，在可承受的范围内，建得越多越好，如铁路、高铁、轻轨等，从目前看，绝大多数投资项目都是必要的。但部分“面子工程”或者导致腐败的工程，则是需要防范和打击的。

 

　　房价不可能上涨 房地产板块不存在大的机会

 

　　私募排排网：房地产成交量最近有所回暖，您对房地产行业未来走势怎么判断?

 

　　李彦炜：目前房地产要涨不可能，但会否下跌我心里也没谱，毕竟还是存在着大量需求。我比较看重任志强的数据，十年以来，他说得观点和对需求的判断都比较正确。

 

　　对于房地产板块的股票而言，那些没有拿过地王的，拿地成本比较低的二线公司，生存的可能性比较大，而那些拿了地王，建不了房子或卖不掉的公司则存在比较大的风险。总体上看，会存在估值修复的可能，但不存在大的机会。

 

　　IPO关键在融资额 不在速度和数量

 

　　私募排排网：进入5月后，IPO的速度明显加快，您这么看?

 

　　李彦炜：IPO是股市供给的方向，速度加快并不是重要的，重要的是融资额，如果上市的都是一些小公司，对市场压力并不大，但如果是大盘股的话，对市场无论是实际还是心理影响都会比较大。我个人认为今年市场的融资量要超过2011年的可能性比较小，2010、2011是一个极度高峰，现在想找出那么多好公司都非常困难，只有小公司，今年最大的几个IPO就是邮政速递、陕煤、人保等，对市场的压力并不大。

 

　　另外，IPO也涉及到资产配置状态的问题，如果市场不缺钱，融资是非常正常的，甚至是利好，因为它取代了银行的功能，我们能够挑选到更好的公司。从股权融资和债券融资的比较，企业会做出理性的判断，它们要达到融资成本的最小化，间接成本抬升很高，会导致直接成本成为企业融资的优选，我们就有机会碰到好的公司，因为一般好的公司不缺钱，银行也愿意贷款，只有在极端的情况下才愿意上市。

 

　　证监会改革还在隧道中 尚未看到光亮

 

　　私募排排网：郭树清上台后进行了一系列改革，您怎么看郭树清的这些举措呢?

 

　　李彦炜：我没有具体研究郭主席的这些措施，因为感觉和我们公司的投资方法相关度并不大。至少我们现在还在隧道里，还没有看到光亮。

 

　　我们首先关注的私募行业本身的变化，看私募能否真正的阳光化，和其他机构站在同一起跑线，但这些内容都没有看到。

 

　　郭主席的一系列政策肯定会带来很多机会，但最大的机会肯定不大私募行业。但私募需要仔细分析这些政策，看能否从中寻找到一些新的机会，如新股发行制度改革了，看能否设计出一些新的产品，或者通过基金专户的对冲方式发展等。

 

　　私募排排网：对市场会产生怎样的影响呢?比如说能否净化市场的投资环境

 

　　李彦炜：我觉得只要审批制还在，市场的变化就不会太大，如果把审批制取消了，真正的市场化，效果应该会更好些。上市就如“考大学”，考上了以后就无所谓了，混个几年，出来再看爹妈的本事。当然，大学里肯定有好的人才，市场也有好的公司，不进行市场化的优胜劣汰选择，这些优质公司就比较难以突显出来。

 

　　欧债危机是由中国提高存款准备金率引起

 

　　私募排排网：近期对全球市场影响比较大的是欧债危机的再度恶化，希腊问题变严重，西班牙危机也开始显现，您怎么看欧债危机未来的演变?

 

　　李彦炜：欧债危机主要是由于中国提高存款准备金率引起的。对应事态的发展过程就可以发现，2010年，中国两次提高存款准备金率，希腊危机产生，希腊危机的恶化也是这样引起的，如果中国下调存款准备金率，欧债危机可能就会得到缓解了。

 

　　它的影响传导机制简单来说是这样的：我们将美国想像成一个全球中央银行，其他国家全是商业银行，商业银行有存款准备金率，其他国家是1：10的杠杆，而中国则相当于1：5的杠杆，中国的汇率又被低估，导致了美元涌入中国，被中国消灭掉，世界货币就缺了一大块，缺口需要补，就会出现很多危机，哪个国家弱哪个国家发生危机的概率就比较大。

 

　　欧债危机最终能否解决需要看欧洲国家是否坚持本国的信用，希腊是民主的发源地，如果希腊政府一定要违约，不仅仅是对欧元区，对全世界资本主义国家都会产生重大的影响。希腊会否退出欧元区取决于德国的态度，如果德国不让退出，希腊还是会留在欧元区。

 

　　私募排排网：惠誉将日本信用评级从“AA”下调至“A+”，并将评级展望定为负面，会否成为另一个风险引爆点?

 

　　李彦炜：日本同意开展人民币对日元的直接交易，会对日本问题的解决有一个重要的推动作用。美国也给中国开通了接口，可以直接到财政部买国债，而不用通过券商渠道。

 

　　日本是国弱民强，民间的财富非常多，同时，日本手中还拥有很多美元，影响会非常有限。