惯性做多 融资融券成财富绞肉机

　　卢远香

　　资本论财经网7月7日消息 在券商大肆推介融资融券放大资金杠杆炒股的同时，两融操作却成为了名符其实的股市绞肉机——在刚刚过去的恐怖6月，大量融资账户以爆仓收场。

　　沪深交易所发布的最新数据显示，自年初至6月底，两市融资余额从878亿元增长至2000亿元以上，增幅超过250%。但在6月20日达到2302亿元后便进入了下降通道。6月20日至7月1日期间，融资资金连续流出累计122亿元。

　　“融资余额大幅下降，是因为有大批融资融券投资者的信用账户接近或触及平仓线，被迫降低仓位甚至是被平仓。”某大型券商投资顾问向《中国经营报》记者表示，近期两融市场融资偿还额增速走高，表明融资交易者正在大幅平仓。

　　但在业内人士看来，6月市场暴跌，两融客户被强行平仓只是两市融资余额下降的一个导火索。更根本的原因是，自年初以来，超过九成参与两融业务的客户，均出现不同幅度的亏损。即便是将时间拉长至3年，亦有六成以上的投资者败走两融市场。

　　九成客户亏损

　　“券商为做融资的客户设定了补仓线和强制平仓线，补仓线是150%，平仓线则是130%。”

　　“放大杠杆、放大收益”是券商向客户推荐融资融券业务时喊出的响亮口号。但在现实中，它给投资者带来的是放大倍数的亏损。

　　李晨(化名)是某大型券商经纪业务部的VIP客户，其股票账户市值曾有100万元，但他没想到的是6月中旬的融资操作，会让其账户资产缩水近半。

　　6月18日，兴业银行(9.30,0.17,1.86%)(601166.SH)小幅高开，这是其连跌8个交易日后的反弹，李晨判断这只银行股应该会有一波反弹行情。于是，他从券商中融入150万元资金重仓买入兴业银行、民生银行(8.49,0.01,0.12%)这两只银行股。

　　然而，出乎李晨意料的是，兴业和民生银行在6月18日的股价收红，代表的并不是止跌反弹，而是新一轮下跌的开始。

　　自6月18日至25日这6个交易日，民生银行股价累计下跌了16.83%，兴业银行的股价跌幅也达到14.82%。受此影响，李晨账户的资产总额在一周时间由250万元下降至221万元，个人实际资产的市值亦由100万元缩水至60万元。

　　更让李晨难受的是，券商开始催促其追加资金以保障账户的安全。

　　“券商为做融资的客户设定了补仓线和强制平仓线，补仓线是150%，平仓线则是130%。”李晨介绍，目前营业部的通行做法，融资融券平仓线(是指维持担保比例的最低标准)约定为130%；警戒线(是指维持担保比例的安全界限)约定为150%。如果总资产是债务的1.5倍以下，券商就会督促客户追加资金或增加抵押物。如果跌到1.3倍以下，将会被强制平仓。

　　6月中旬，判断银行股有一波反弹的李晨，已经满仓买入股票，没有多余的资金可以追加。而6月24日和25日的急剧下跌，更让他对后市完全失去了信心。于是，6月25日下午，内心极为痛苦的李晨，选择在市场反弹时平掉了仓位，将融资连本带息还给了券商。

　　李晨的情况，在参与两融业务的投资者中颇有代表性。多位券商投资顾问告诉记者，6月份做融资融券业务的客户中，有九成客户出现不同幅度的亏损。尤其是在6月24、25日市场暴跌这两天，有部分客户触发了平仓线，在低位被强制平仓。

　　“6月做两融业务的客户，超过90%都是亏损的。你只要看看融资额和融资买入的个股走势，就可以看出这一点。”某大型上市券商融资融券部总经理透露，6月市场几乎处于下跌趋势，但诡异的是融券余额下降，融资规模大幅增加，在下跌中融资放大杠杆的结果是，投资者的亏损比例被放大。

　　据记者了解，客户做两融业务普遍亏损的情况并非仅仅是今年6月份。将时间拉长为3年，亦有超过一半的客户出现亏损。

　　“我们营业部做两融的规模也几千万，真正操作的客户约有100位左右，但其中有九成客户都是亏损的。其中一位做了3年的客户，资产规模由300万元萎缩至90万元。”银河证券一家营业部的投资顾问介绍。

　　大部分客户亏损的情形，在其他券商同样存在。“做两融业务的客户，今年至少有80%~85%的客户都是亏的。每天都有几十个客户被强制平仓。”财富证券一位投资顾问向记者表示。

　　有些券商客户亏损面稍微小一点。“今年有90%客户做两融亏损，但3年来，亏损比例没那么高，大概有60%的客户亏损。”前述某上市券商融资融券部总经理表示，有七成左右的两融客户亏损，但由于融资放大杠杆的特性，两融业务亏损的幅度更大。

　　固守做多思维

　　“融资融券可以做多可以做空，但客户的惯性思维是做多，很多时候不认输，有点一条道走到黑。大家都知道必须有交易纪律，很多人不遵守，高位不卖，低位肯定也不会卖。”

　　随着证监会高层更迭，监管思路明显变换。券商资管等领域受到严控，而以融资融券为代表的两融操作则成为券商创新的避风港。各地券商竞相降低两融门槛，吸引投资者参与其中。

　　融资融券作为放大杠杆和做空的工具，理论上可以给投资者带来更多的收益，减少亏损，但在过去3年的实际投资中，这一工具带给投资者的更多是亏损幅度的扩大。

　　“国内客户始终还是死多头的思维，无论市场上涨还是下跌，都坚持做多，风险很大。”前述两融业务总经理指出，两融市场的怪异现象是，客户习惯于通过融资放大杠杆。即便是在快速下跌的6月，客户选择的不是融券做空赚钱，而是融资放大杠杆，这是导致投资者亏损的主要原因。

　　在券商看来，客户坚持多头思维，是亏损的首要原因。“做空赚钱，不是每个投资者都能把控的。大跌的时候，投资者更加不敢融券。”杭州一家本地券商投资顾问认为，虽然两融业务推出已有3年，但投资者还是习惯于操作融资，对融券则不太“感冒”。

　　据记者了解，客户不顾市场环境，执著于做多赚钱是行业的共性。“融资融券可以做多可以做空，但客户的惯性思维是做多，很多时候不认输，有点一条道走到黑。大家都知道必须有交易纪律，很多人不遵守，高位不卖，低位肯定也不会卖。”另外一家大型券商投资顾问总结道。

　　在前述银河证券一位投资顾问看来，客户在两融业务亏钱，除了习惯多头思维外，还跟他们的赌博心态密切相关。

　　“很多客户玩两融业务，就跟赌博一样，陷进去了。”银河证券这位投顾介绍，他所接触的很多客户，向券商融资借钱，达到预警线就补仓，然后再接着借钱再博。“虽然一直在亏钱，但始终不肯离场，想要再扳回来。”

　　“很多客户抱着死扛的心态，完全不考虑买卖时点，只要借了钱就买满仓，结果是市场一波动，很容易就触及警戒线，甚至是跌到平仓线。”前述银河证券的投资顾问称，国内投资者不看时点，坚定做多的情形，与海外投资者参与两融业务的情形完全不同。

　　“融资作为有成本的杠杆工具，海外客户是在判断市场有一波行情时才会采用，但国内投资者是将短期资金长期化，只要开通了两融账户，就常年累月的借钱，哪怕市场在大幅调整。”前述银河证券的投资顾问表示。

　　短期资金长期化，这种现象在券商两融业务中普遍存在。“做融资业务的客户，不选择买卖时点，股票涨了不愿意卖，亏了就更不可能走。”这位老总介绍，做两融是否能赚钱，取决于投资者的投资能力，比如买卖时点、市场方向以及投资品种的选择。但国内投资者习惯于投资银行等蓝筹股，也不考虑买卖时点，这是很多客户出现亏损的原因。