日前，兴业银行（601166.SH）再融资方案最终出炉，采取向中国人保资产管理股份有限公司（下称“人保资管”）等4家股东折价定向增发的方式融资263.8亿元（此次非公开发行方案尚待股东大会和监管部门批准），每股定价12.73元。在此次增发完成后，兴业银行第一大股东福建省财政厅持股比例将稀释为17.6%，恒生银行和中国人保（通过人保资管）持股比例均为10.7%，并列第二大股东。

引入的4家新股东，也将为兴业银行带来业务支持。

昨日，兴业银行方面回复《第一财经日报》记者称，本次增发对象主要是大型企业集团，和兴业银行能在业务、渠道等众多方面产生合作空间。对于负债业务，能够在提升存款吸收能力、扩大债券发行空间等方面进行合作，比如人保集团拥有巨额的保费存放需求和有广阔的渠道，能够带动兴业银行的存款吸收能力；而出资52亿元的中国烟草将与兴业银行在现金管理、投行业务、设备租赁等方面开展合作；出资20亿元的北京基础投资公司希望与兴业银行在公司金融、投行业务、设备租赁等方面有更广泛的合作。

有分析人士认为，如果兴业银行不能在第三季度前完成此次定向增发，预计静态P/B（市净率）将低于1倍，将会面临部分投资者的反对。

将提升核心资本充足率近2个百分点

尽管多家券商发布了力挺兴业银行增发方案的研究报告，然而，昨日兴业银行复牌后大跌3%，报收13.88元/股；而在兴业银行停牌后的2月28日至今，中证内地银行指数（000947）下跌1.14%，昨日则下跌1.53%，跌幅均小于兴业银行复牌后跌幅。

兴业银行目前迫切需要融资。截至2011年9月末，兴业银行资本充足率和核心资本充足率分别降至10.92%和8.08%。而据多家券商研究报告测算，若成功完成此次定向增发，兴业银行的核心资本充足率将在去年9月末8.08%的基础上提高近2个百分点，支持其未来3年20%左右的加权风险资产增速。

本报记者在翻查多家银行再融资方案时发现，近两年来采取定向增发方式融资的银行包括浦发银行（600000.SH）、深发展（000001.SZ），华夏银行（600015.SH）、北京银行（601163.SH），而这几家股份制银行均未在香港上市。有分析人士认为，在不少银行股H股价格高于A股的情况下，定向增发可能遭到香港股东反对，也要考虑法律管制上的问题，民生银行（600016.SH，01988.HK）定向增发的搁浅，显示两地上市的银行或难选择A股定向增发的方式融资。

或将面临部分投资者反对

定向折价增发方案摊薄原股东股份？

昨日，兴业银行方面表示，非公开发行方式在目前情势下当属首选。一方面，本次非公开发行采用事前确定发行对象、发行价格的定价发行方式，便于价格、规模和投资者的锁定，进而确保融资的成功；另一方面，向特定对象定价发行融资的资金主来源于场外资金，对二级市场基本没有“抽血效应”，认购对象承诺了3年乃至更长的锁定期，对资本市场带来的冲击在各种股权融资方式中也是最小的。

但在二级市场上，兴业银行复牌后走势弱于大盘以及银行行业指数。

国信证券研究报告认为，增发后兴业银行每股收益和每股净资产可能会较未增发前略有下降，对于原有股东并不有利，反对意见会较大。如果兴业银行不能在今年三季度前完成此次定向增发，预计增发价静态市净率将低于1倍，将会面临更大的反对力量。而从其他上市银行融资的情况来看，很少有银行能按计划的时间完成融资。低于净资产的银行融资在历史上还未出现过，因此这一融资方案可能会面临一定的不确定性。

兴业银行这次融资可能面临的困难和变数，本质上是由于目前银行板块的低估值，在过低估值下融资对原有股东的利益不是增厚，而是明显摊薄。国信证券认为，如果兴业银行不进行融资，同时放慢规模扩张速度，逐步转型为内涵式增长模式，是对原有股东更好的选择。

兴业银行业绩快报显示，预计2011年年底每股净资产为10.68元，而定向增发价为12.73元。

针对定向增发是否会摊薄原股东权益，昨日，兴业银行回复本报记者称，从估值的角度来说，此次发行定价与国内外同类银行的市净率估值大致相当，反映了这个阶段资本市场对银行股给予的总体估值水平。“发行价与二级市场直接挂钩，公开透明，不存在操纵，不存在有利于新投资人而损害原股东的概念。”

兴业银行方面也表示，定价充分体现了前期股价上涨趋势影响。目前的股价在近期看并非低位，停牌前的收盘价，较2011年12月中旬涨幅超过15%，本次的发行价参照前20日均价设定，已体现了这期间的上涨。“由于股价存在波动，关注价格时往往应关注一段期间内的均价。截至停牌日前60日的平均收盘价为13.19元/股，前6个月平均收盘价为13.05元/股，12.73元/股的发行价相对两个均价，折让不到5%。”

兴业银行认为，此次定价合理体现了对锁定期流动性风险的折价补偿。定价非公开发行的认购方，需要锁定3年甚至更长，较二级市场的投资者而言，需要承担更大的流动性风险，适当的折价是合理的补偿。此外，由于锁定期的存在，这些认购对象面临的股价波动风险远大于其他二级市场直接交易的投资人。