央行12月15日公布数据显示，截止11月末，金融机构外汇占款余额为29.53万亿元，月度新增21.7亿元，继9月外汇占款新增11.4亿元之后，连续三个月保持正增长态势。我们的结论是：外占连续回升，贬值应非趋势。

①外占连续回升，持续性仍存疑。11月外汇占款余额为29.53万亿元，月度新增21.7亿元；而继9月外汇占款新增11.4亿元之后，连续三个月保持正增长态势，但增速仍低，11月新增外占环比大幅下降。外占回升主因11月贸易顺差升至544.7亿美元创历史新高，但两者增幅出现背离，或因美元强势结售汇持续逆差，热钱仍持续大幅流出。

②流动性仍偏紧，年前料将改善。我们估算11月超储率已降至2%，央行9月提供的5000亿MLF将在12月到期，但12月将有万亿财政存款投放市场，12月超储率应能回升至2.5%左右。

③宽松短期两难，货币长期趋松。本周起IPO申购冻结资金将达2-3万亿，虚拟融资需求强劲推高利率，短期流动性仍紧，央行货币政策两难，但长期看经济通胀下行，货币宽松空间仍大。

④央行或借道外汇市场投放流动性，贬值应非趋势。近期人民币大幅贬值，我们猜测央行绕道外汇市场投放人民币导致短期贬值，好处在于既给市场提供了流动性，又不至于产生央行进一步放松的预期，防止刺激金融泡沫的产生。

未来若直接融资全面放开，央行宽松货币政策障碍消除，人民币贬值应将结束。