⊙民族证券 王博

从数据上看，流动性紧缩程度仍在持续：今年一季度社会融资规模5.6万亿元，同比下降9%；M2增长12.1%，创2001年以来的新低，其中新增信托贷款同比大幅下滑66%。由此看来，二季度A股市场几乎得不到增量资金的支持。与此同时，上周末证监会公布了28家公司IPO预披露的消息，这标志着新股发行重启窗口正式打开。这次预披露给市场印象为沪市上市快，创业板次之，中小板最慢，吸引中小板排队企业转沪市意图明显，而沪市数量明显多于深市，显示出管理层在IPO政策上对上交所的扶持意图。但IPO重启日期临近使得市场再度承压，未来资金分流效应仍将冲击A股市场。

市场观察发现，市场关注的焦点重新回到经济运行的基本面。首先，认识到风险仍是首要的。“99号文”反映了监管层清理信托业务潜在风险的决心，一旦信托业开始整改，既会有风险将浮出水面；其次，超日债和中森债可能只是开始。今年到期的城投债高达3500亿元，其中可能会有部分违约的情况出现；第三，上周推出的对符合要求县域银行和合作银行适当降准，并不是全面降准，而是结构调整政策，其目的是扶植三农快速发展。笔者预计不会有大规模货币政策刺激，政策层面依然是总量控制、结构调整，通过产业政策和区域刺激政策对经济进行微调。另外，定向减税也是为促进相关行业发展所推出的。基于以上四点，笔者认为市场持续低迷的根本原因是宏观经济处于三期叠加阶段，流动性又持续处于紧张状态，导致实体经济既面临需求不足又要面对实际融资成本过高。传导到A股市场，表现为企业现金流萎缩、市场风险偏好下行、融资成本提高，进而使市场整体估值中枢下移。

估值中枢下移对以创业板为代表的成长股的冲击远大于代表传统产业的主板市场。截至2014年4月18日，沪深300指数TTM市盈率仅为8.40，而创业板TTM市盈率高达55.80。尽管美国股市在量化宽松的刺激下走出了5年的牛市行情，现在的市盈率也只有21倍左右，比正常的16倍市盈率上限只高了5倍。与美国股市相比，创业板市场的业绩增长很难维持现在的估值水平。创业板持续一年多的上涨从另一方面说明证券市场的资金匮乏，有限的资金只能通过不断炒作小盘股才能获得收益。但在目前流动性不断紧缺的情况下，创业板的调整很可能出现股价和估值双杀的局面，我们认为创业板的调整很可能至1000点左右。

我们认为当前阶段投资A股首先要控制仓位，降低系统性风险；其次要把握好投资方向，投资于未来可能发生政策刺激的行业和领域。正如2012年底创业板在主板低迷数年后一骑绝尘，此刻在创业板大幅下跌时，蓝筹股在地方国资改革的带动正在酝酿着新一轮牛市。当下正是布局国资改革、获得超额收益的好时机，一旦模式清晰了，超额收益也就变为指数收益率。推荐政策重叠、具有乘数效应的地方国资改革和受益投资或需求增长的板块和行业，包括：与上海自贸区概念相重合的上海国资改革、已设立改革时间表并与京津冀一体化相重合的天津国资改革、投资规模超万亿元的4G产业链、2020年提供全球服务的北斗产业链，以及全球禁白需求扩张的LED行业。