昨日，国务院印发了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称新“国九条”），对当前和今后较长一段时期促进资本市场健康发展进行顶层设计，作出统筹部署。分析认为，互联网金融等三大板块有望受益，相关个股或迎布局机会。
据证券时报消息，《若干意见》提出，要加快建设多渠道、广覆盖、严监管、高效率的股权市场，规范发展债券市场，拓展期货市场，着力优化市场体系结构、运行机制、基础设施和外部环境，实现发行交易方式多样、投融资工具丰富、风险管理功能完备、场内场外和公募私募协调发展。到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。
在发展多层次股票市场方面，《若干意见》提出，要积极稳妥推进股票发行注册制改革。建立和完善以信息披露为中心的股票发行制度；加快多层次股权市场建设，壮大主板、中小企业板市场，加快创业板市场改革，增加证券交易所市场内部层次，加快完善全国中小企业股份转让系统，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系；提高上市公司质量，鼓励市场化并购重组；完善退市制度，建立健全市场化、多元化退市指标体系并严格执行，支持上市公司根据自身发展战略，在确保公众投资者权益的前提下以吸收合并、股东收购、转板等形式实施主动退市，对欺诈发行的上市公司实行强制退市，明确退市公司重新上市的标准和程序，逐步形成公司进退有序、市场转板顺畅的良性循环机制。
《若干意见》还指出，积极发展债券市场，强化债券市场信用约束，深化债券市场互联互通，加强债券市场监管协调；培育私募市场，建立健全私募发行制度，发展私募投资基金，完善扶持创业投资发展的政策体系，鼓励和引导创业投资基金支持中小微企业；推进期货市场建设，发展商品期货市场，继续推出大宗资源性产品期货品种，发展商品期权、商品指数、碳排放权等交易工具，允许符合条件的机构投资者以对冲风险为目的使用期货衍生品工具，清理取消对企业运用风险管理工具的不必要限制；建设金融期货市场，配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，适应资本市场风险管理需要，平稳有序发展金融衍生产品。逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种，逐步发展国债期货。
此外，《若干意见》要求，放宽业务准入，实施公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌，支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照；促进中介机构创新发展；壮大专业机构投资者，支持全国社会保障基金积极参与资本市场投资，支持社会保险基金、企业年金、职业年金、商业保险资金、境外长期资金等机构投资者资金逐步扩大资本市场投资范围和规模，推动商业银行、保险公司等设立基金管理公司，大力发展证券投资基金；引导证券期货互联网业务有序发展，建立健全证券期货互联网业务监管规则，支持证券期货服务业、各类资产管理机构利用网络信息技术创新产品、业务和交易方式，支持有条件的互联网企业参与资本市场，促进互联网金融健康发展，扩大资本市场服务的覆盖面。
值得注意的是，《若干意见》提到了要完善资本市场税收政策，按照宏观调控政策和税制改革的总体方向，统筹研究有利于进一步促进资本市场健康发展的税收政策。健全跨部门监管协作机制，加强中小投资者保护工作的协调合作。
“新国九条”十大亮点
据人民网消息，“新国九条”十大亮点为：投资者保护、税负、多层次资本市场、注册制、稳定市场、私募、期货、券商牌照、开放、防风险等。
关键词一：投资者保护
新国九条要求资本市场改革要处理好风险自担与强化投资者保护的关系。加强投资者教育，引导投资者培育理性投资理念，自担风险、自负盈亏，提高风险意识和自我保护能力。同时，健全投资者特别是中小投资者权益保护制度，保障投资者的知情权、参与权、求偿权和监督权，切实维护投资者合法权益。
在营造资本市场良好发展环境方面，新国九条要求，坚决保护投资者特别是中小投资者合法权益。完善公众公司中小投资者投票和表决机制，优化投资者回报机制，健全多元化纠纷解决和投资者损害赔偿救济机制。督促证券投资基金等机构投资者参加上市公司业绩发布会，代表公众投资者行使权利。
关键词二：税负
新国九条提出，要按照宏观调控政策和税制改革的总体方向，统筹研究有利于进一步促进资本市场健康发展的税收政策。
关键词三：多层次资本市场
新国九条明确提出，到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。其中，将加快创业板市场改革，健全适合创新型、成长型企业发展的制度安排。
关键词四：注册制
新国九条要求积极稳妥推进股票发行注册制改革，建立和完善以信息披露为中心的股票发行制度。发行人是信息披露第一责任人，必须做到言行与信息披露的内容一致。发行人、中介机构对信息披露的真实性、准确性、完整性、充分性和及时性承担法律责任。投资者自行判断发行人的盈利能力和投资价值，自担投资风险。逐步探索符合我国实际的股票发行条件、上市标准和审核方式。
关键词五：稳定市场
健全市场稳定机制。资本市场稳定关系经济发展和社会稳定大局。各地区、各部门在出台政策时要充分考虑资本市场的敏感性，做好新闻宣传和舆论引导工作。完善市场交易机制，丰富市场风险管理工具。建立健全金融市场 突发事件快速反应和处置机制。健全稳定市场预期机制。
关键词六：私募
对私募发行不设行政审批，允许各类发行主体在依法合规的基础上，向累计不超过法律规定特定数量的投资者发行股票、债券、基金等产品。
新国九条同时提出，依法严厉打击以私募为名的各类非法集资活动。
关键词七：期货
以提升产业服务能力和配合资源性产品价格形成机制改革为重点，继续推出大宗资源性产品期货品种，发展商品期权、商品指数、碳排放权等交易工具。允许符合条件的机构投资者以对冲风险为目的使用期货衍生品工具，清理取消对企业运用风险管理工具的不必要限制。
配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，适应资本市场风险管理需要，平稳有序发展金融衍生产品。逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种。逐步发展国债期货，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。
关键词八：券商牌照
实施公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌，支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照。积极支持民营资本进入证券期货服务业。支持证券期货经营机构与其他金融机构在风险可控前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营。
支持有条件的互联网企业参与资本市场，促进互联网金融健康发展，扩大资本市场服务的覆盖面。
关键词九：开放
稳步开放境外个人直接投资境内资本市场，有序推进境内个人直接投资境外资本市场。
适时扩大外资参股或控股的境内证券期货经营机构的经营范围。鼓励境内证券期货经营机构实施“走出去”战略，增强国际竞争力。推动境内外交易所市场的连接，研究推进境内外基金互认和证券交易所产品互认。稳步探索B股市场改革。
关键词十：防风险
逐步建立覆盖各类金融市场、机构、产品、工具和交易结算行为的风险监测监控平台。加强涵盖资本市场、货币市场、信托理财等领域的跨行业、跨市场、跨境风险监管。
（证券时报网快讯中心）
【解读】
国泰君安谈新国九条：五方面利好 资金将跑步进场
针对“新国九条”，国泰君安认为，“新国九条”是股市制度红利的起点和基石，在五大方面形成制度性红利。以下为详细内容：
新闻事件：2014年5月9日，国务院发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》
【“新国九条”是股市制度红利的起点和基石】
历史上国务院曾三次发布资本市场顶层设计的纲领性文件，分别是2004年1月31日《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，2008年12月3日国务院会议研究确定金融促进经济发展9项政策措施，以及2013年12月27日国务院发布的投资者权益保护的九条意见。除了2013年末的“国九条”被认为是此次发布文件的缩水预览版以外，前两次纲领性文件都在国家战略的高度为股市发展进行了顶层设计，对A股市场形成了制度红利性支撑。
2014年5月9日发布的“新国九条”在定位上认为可望比肩上述两大纲领性文件，并在内容上更贴近实际，具备更强的可执行性。此外“新国九条”还针对股市功能错位的问题形成了制度创新。“新国九条”将成为A股市场制度红利的起点和基石。
【“新国九条”在五大方面形成制度性红利】
第一，鼓励上市公司建立市值管理制度。当前市场普遍缺乏市值管理和配套制度。
第二，完善上市公司股权激励制度，允许上市公司按规定通过多种形式开展员工持股计划。当前员工持股计划和股权激励制度并不被市场普遍重视，“新国九条”有望配合政府推进国企改革和鼓励兼并收购的政策方向，提升A股上市公司的经营效率。
第三，支持全国社会保障基金为代表的长期投资者扩大资本市场投资范围和规模。当前机构投资者在股票市场投资，持有期普遍不长，“价值”风格不明显。
第四，扩大合格境外机构投资者、合格境内机构投资者的范围，提高投资额度与上限。在前期政策基础上，国务院再提“扩围增资”，将进一步促进资金流入股票市场。
第五，完善资本市场税收政策，统筹研究有利于进一步促进资本市场健康发展的税收政策。税收政策可能的突破在于交易税和红利税。
【改善A股市场投资环境，优化投资结构和市场投资风格】
“新国九条”对股票市场还有一些正面因素，包括：积极稳妥推进股票发行注册制改革；完善退市制度；鼓励市场化并购重组，强化资本市场的产权定价和交易功能；完善系统性风险监测预警和评估处置机制等。有助于改善A股市场投资环境，优化投资机构，促进市场投资风格由“投机”向“投资”的转变。
【增量资金入市可期】
前期报告中曾经提到，“三不”担忧是四月份稳增长等相关改革政策落地期的特征，伴随着政府态度的变化和一系列“微刺激”政策的出台，市场预期正在出现变化。在此情况下，“新国九条”的推出将显著提升A股市场的吸引力，稳固股市投资者的信心。在央行提出有序打破刚性兑付，资金加速从非标资产流出的背景下，增量资金入市可期。
“新国九条”2000点火线救市
2000点危在旦夕，监管层开始积极“喊话”。昨晚，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，全文共九大部分，三十三条细则。市场分析人士认为，该《意见》就是大家一直期盼的“新国九条”，应该是由证监会制定，以国务院的名义发布出来，在A股市场信心最脆弱的时刻，显示政府对资本市场的重视程度。
北京晨报消息，2013年12月27日，同样是在2000点关头，国务院发布保护投资者权益九条意见，被市场称为“简版的新国九条”，其主题是“保护中小投资者合法权益”。不足半年，“新国九条”从全局出发，涵盖内容更多，政策更为细化，主题则是“促进资本市场健康发展”。分析人士称，在今年第三次跌破2000点的大背景下，新国九条的发布将为股市回暖乃至新一轮牛市启动打下基础，对股市影响必然要大过上一次。
资深财经评论员老艾昨晚就指出，“新国九条”至少有6大看点。首先是培育私募市场。股市要上涨最需要的就是资金，私募的资金来源是活跃的民间资金，数量庞大，未来发展空间巨大。其次，扩大资本市场开放、引导证券期货互联网业务有序发展这两大规划，也是希望源源不断的后备资金能够有序进入A股市场。
老艾称，积极发展债券市场，是希望企业的融资能通过债券来解决，将会大大减轻股市的融资压力。而完善资本市场税收政策，则为市场留下想象空间。目前在股市非常低迷的时刻，如果税收继续下降，对于提升市场活跃度和信心作用将非常明显。
最后，对于金融风险和市场环境的重视程度也大大提升。新国九条第八和第九条分别是“防范和化解金融风险”、“营造资本市场良好发展环境”。如果任由股指向2000点下方跌去，无异于金融危机。而“新国九条”中关于“严厉打击证券期货违法犯罪行为”、“严肃查处造谣、传谣以及炒作不实信息误导投资者和影响社会稳定的机构、个人”等措词，都将对恶意做空者产生极大的震慑力。
新浪财经专栏作家吴国平（财苑）昨晚也表示，“新国九条”彻底明确了我们要大力发展资本市场的思路和方向，指导了一些具体大方向，更多细则及实际出台的政策就要看后续了。可以说，“新国九条”有点像管理层出来大喊一声：“底牌我们要开始出了！”至于接下来更多的底牌，更多有利于资本市场发展的好牌，值得市场期待。南方基金首席策略分析师杨德龙（财苑）也表示，后续主要看“新国九条”如何落实，但目前仍对提振市场信心有很大帮助。
（证券时报网快讯中心）
【受益板块】
张伟明：新国九条或引发短期反弹 利好三大板块
据凤凰财经消息，9日晚间，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，新国九条正式落地。凤凰财经连线了前太平洋证券副院长张伟明，他认为新国九条将提振市场信心，主要有五大亮点，利好股票市场三大板块。
张伟明认为，新国九条对之前的实践和措施进行了总结，而两点主要体现在以下几方面：
一、强调培育私募市场。之前监管层已经发布了基金牌照，批准了一些阳光私募，本次国九条通过制度层面鼓励私募基金发展，鼓励民营资本进入资本市场，从而放宽了私募的门槛。
二、推进期货市场建设，强调发展商品市场和金融期货市场，市场更关注相关政策细则的出台。
三、提高证券期货服务业竞争力，放宽业务准入，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌是较大亮点。其中，支持证券期货经营机构与其他金融机构在风险可控前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营，意味着券商可以开展公募业务，基金公司也可以开展券商业务，从而对市场产生较大影响。虽然目前交叉持牌也普遍存在，但新国九条落地后，券商将面临更为激烈的竞争。
四、完善资本市场税收政策。市场将对资本市场印花税、交易税能否减免一定联想，间接影响市场走势。
五、壮大专业机构投资者。各类机构参与市场的政策将逐步落地。如果能推动机构投资者扮演稳定市场的角色，市场将获得长期利好。
新国九条对资本市场的影响，张伟明认为，对市场的信心和人气恢复有支持作用，市场在目前的关键点位将有反弹，将利好以下三大板块。
一、互联网金融板块。新国九条将引导证券期货互联网业务有序发展，提出支持有条件的互联网企业参与资本市场，促进互联网金融健康发展，扩大资本市场服务的覆盖面。从制度上和法律上对互联网金融进行了支持，板块内个股也将获得利好。
二、利好券商板块。新国九条推动金融机构混业经营，增加了证券机构的市场竞争，但同时鼓励券商走出去，鼓励民营资本参与证券市场，也推动了券商行业优胜劣汰，对有优质券商形成利好。
三、并购重组板块。国九条鼓励市场化并购重组，相关概念股或涌现出一些黑马。近期生命人寿入股金地，引发公司股价的波动，市场和投资者已经逐步关注到市场化并购。在A股市场上，股权分散，有部分国有股东通过市场化并购放弃控股权，民资进入改进管理和经营水平，这将是今年市场投资的一大热点和重要投资线索。
张伟明认为市场现在面临IPO重启等利空，国九条将一定程度上提振市场信心。
（证券时报网快讯中心）
【利好板块一:互联网金融】
“互联网金融”的两大发展方向
来源： 光大证券 撰写时间： 2014-05-05
从金融的逻辑来看，互联网金融不会去中介。这是因为金融中介的核心功能在于通过“汇聚”，完成资金的规模、风险、和期限的转换，从而克服资金供需双方的不匹配。这一功能并不会因为互联网而被削弱。相反，互联网令金融服务的规模优势强化，会让金融体系变得更加中心化。
从互联网思维的来看，互联网金融的核心在于通过平民为王、用户体验至上、规模制胜的互联网思维在金融中的应用，对那些之前缺乏金融服务的远尾客户的争夺。
结合这两点认识可知，互联网金融发展有中心化和远尾客户两个明确方向。从这两个方向来看，银行和大的互联网企业在互联网金融发展大潮中具有有利位置。
二维码遭遇三重击，互联网金融战局将入全新时代
来源： 平安证券 撰写时间： 2014-03-17
事项：13日，央行下发紧急文件《中国人民银行支付结算司关于暂停支付宝公司线下条码（二维码）支付等业务意见的函》，叫停支付宝、腾讯的虚拟信用卡产品，同时叫停的还有条码（二维码）支付等面对面支付服务；15日《21世纪经济报道》披露央行近日下发《支付机构网络支付业务管理办法》、《手机支付业务发展指导意见》草案将严厉限制第三方支付账户转账额度和消费额度；15日央视315晚会提示网银支付风险：二维码不要随意扫。
平安观点:
二维码支付遭遇监管部门三重击，中国移动支付可能强势转向NFC
政府机构同步性值得关注，此次暂停没有时间表。3月12日两会刚刚闭幕，13日央行即以“风险隐患”的名义强势下文暂停支付宝、腾讯的二维码支付业务。随后央视315晚会通过动画演示的方式提示恶意二维码病毒感染风险，提示用户二维码不要随意扫。从央行、央视两家机构在时间和内容上的同步性来看，此次政府部门叫停二维码支付应该有更高层级的政府组织协调，并不是单独某家政府机构一时头脑发热的冲动之举。此外，央行此次暂停二维码支付与上一次证监会叫停余额宝存在本质区别，此次央行只提到“将对该类业务的合规性、安全性进行总体评估”，即暂停二维码支付没有具体时间表，我们认为二维码支付就算没有判死刑或者无期徒刑，最起码也应该会是一个比较长的有期徒刑，期望二维码支付在短时间内（1到3个月内）重启的概率不大。
NFC技术路线有望全面受益，中国移动支付路线之争有望14年彻底落锤。现在，几乎每一款重要的智能手机都配备了NFC技术，只是苹果迟迟还未出手，考虑到14年1月份苹果刚刚获批一项与NFC有关的移动支付专利技术，将于今年三季度发布的iPhone6支持NFC的概率非常大，同时根据目前电信运营商的准备情况，我们判断14年三季度银联和电信运营商启动NFC手机支付大规模推广活动的概率也极大，如果二维码支付的暂停停到今年三季度以后，未来即使放开，二维码支付也很可能回天乏力。
互联网金融大势不可阻挡，NFC产业链将迎来全新投资机会
市场部分人士担心央行此次暂停虚拟信用卡和二维码支付是否代表监管部门将强势扼杀互联网金融，我们认为这明显有点过分解读了。考虑到两会期间自李克强总理往下，多位政府高官明确表态支持互联网金融，我们对于未来互联网金融发展的大趋势毫不担心。随着腾讯、阿里拿到银行业务牌照，未来互联网金融很可能会从草莽时代进入被招安的时代，金融业历史上一直都是一个监管非常严格的行业，互联网金融纳入央行正式监管范围之下，对于互联网金融的发展应该是好事而不是一件坏事。
考虑到二维码暂停之后，NFC产业链应该是受益最为明显的一方，我们建议投资者积极关注新开普、天喻信息、恒宝股份、东信和平等NFC概念股未来的投资机会。同时考虑到证通电子、新大陆等POS企业除了二维码支付设备以外也有NFC相关支付设备的储备，未来如果市场错杀严重，可以考虑逢低买入。
风险提示：互联网金融监管政策仍存较大不确定性，政策干预可能对行业演进造成巨大影响。
路在何方.互联网金融系列之（五）：日本互联网券商启示录
来源： 中信建投 撰写时间： 2014-03-21
日本的互联网券商——金融“大爆炸”与“网络革命”的产物
90年代末期，日本的金融体系由间接融资主导向直接融资主导转型，日本出台了多项针对金融体制和证券行业的政策，推进金融业的市场化和创新，历史上称为金融“大爆炸”。证券行业面临着由“金融管制”向“佣金自由化”的转变，银行业也由于经济进入低俗增长阶段而不得不通过向证券业务渗透从而拓展业务。金融自由化的浪潮叠加了“网络革命”，使得网络证券应运而生。彼时日本证券交易已经以机构投资者为主，个人投资者的成交量占20%左右。网络券商一经推出，迅速占领了日本零售客户的市场，并使日本整个证券行业的佣金率在短时间内“下台阶”。在市场化和自由化的竞争格局下，新形成的网络证券行业集中度较高，前5家瓜分了80%左右的零售业务市场。中国互联网券商目前刚刚起步，尚在萌芽期，可以说和日本当时所处的变革环境有很大的相似之处：金融创新和市场化是2012年和2013年以来的主旋律。加之中国互联网近几年的高速发展和渗透，网络革命叠加金融改革的局面即将形成。因此，日本互联网券商的发展之路具有高度的启示意义。
日本的互联网券商——高集中度下各有千秋
高度集中的日本互联网券商行业的前几家优秀的网络券商各有各的特点：有从风投及资产管理业务转向网络金融服务，并最终打造网络金融生态系统的SBI集团；有从电商起家，并不断向互联网金融延伸的乐天集团；有主打产品创新、交易的专业性和服务体验的纯粹的互联网券商Monex。这几家网络券商的发展轨迹和各自的特色，会给中国未来互联网券商行业的格局带来启示。
对中国的启示——路在何方
从金融自由化和网络革命的角度，中国目前正面临着和日本相似的环境，而中国的证券市场散户占比更高的这一现实，同时互联网巨头们在互联网金融上的不断延伸等因素，也都可能成为互联网券商对中国证券行业产生更大冲击的基础。日本互联网证券的发展路径和目前形成的格局,都对中国未来互联网券商的业态和竞争格局有着很强的启示。我们对未来中国的证券行业和互联网券商的发展格局做出如下判断：1)证券行业佣金下台阶；网络券商集中度高；2）金融控股集团的互联网证券会有一席之地；3）BAT一定会打造互联网金融帝国，互联网券商是其中重要的角色之一；4）转型网络券商的传统券商以及新成立的网络券商要注重专业性和差异化。
互联网金融系列报告之一：站在门口的野蛮人
来源： 华泰证券 撰写时间： 2014-03-12
互联网企业正在冲击传统金融业。从第三方支付到电商小贷、从P2P到众筹、从腾讯Q币到比特币、从余额宝到佣金宝，传统金融正在遭受来自互联网愈发强烈的挑战。具体表现：1）抢夺金融机构的客户；2）通过降低交易成本削弱了金融机构的盈利根基；3）通过减少信息不对称削弱了风险定价与交易优势。互联网金融发展之快速，令其与传统金融之间的关系由半年前的亲密无间到目前的剑拔弩张。2014年3月，互联网金融首次写入政府工作报告。
互联网金融是多因素共振的结果：1）金融管制，给互联网企业提供套利空间；2）网民基数大，且泛金融消费习惯形成；3）互联网公司对用户价值再挖掘；4）边际交易成本接近零；5）大量中低端理财需求长期被忽略。同时，中美两国在发展互联网金融上存在“天时、地利、人和”的巨大差异，导致结果迥异。
电商和财经类网站是金融业门口主要的“野蛮人”。互联网企业进入金融领域应当具备“铁人三项”：一是支付账户；二是贴近金融业务的消费场景；三是足够大的平台效应。按此标准，电商和财经类网站最具冲击力，其中，电商“铁人三项”占优，以数据分析为切入口，在电商闭环内提供供应链融资和消费信贷，并依托第三方支付全面布局金融业；财经网站平台效应强、支付账户和金融场景偏弱，通过产品销售的方式涉足金融。
互联网金融业发展分三个层次，目前处于第二层次初期：1）开辟虚拟渠道，对接金融业务。互联网金融与传统金融是竞合关系，互联网企业需要解决两个问题：补足“铁人三项”上的短板；与传统金融机构合作，将流量变现。2）获取金融牌照、做实资产端。互联网企业通过战略合作、收购、申请等方式获取金融牌照，运用数据资产进行风险定价是互联网企业的主要任务。互联网金融与传统金融是颠覆与被颠覆关系。3）打造财富管理综合平台。互联网企业为庞大用户提供多样化的财富管理服务，互联网金融与传统金融是颠覆与融合关系。
互联网对传统金融的颠覆顺序。互联网企业进入金融遵循两个纬度：业务复杂度由低到高、产品类别由标准到非标准。我们认为，互联网金融对传统金融业务的冲击由易至难分别是：小贷→银行→基金→证券、期货→保险、信托、租赁。
拥抱互联网金融，关注三大类标的。1）“铁人三项”占优的互联网企业及其产业链相关公司，包括：腾讯和阿里产业链、垂直型网站（京东、东方财富等）、金融信息化服务商。2）积极拥抱互联网的中小金融机构，关注国金，潜在标的：锦龙股份、太平洋、中国中期和安信信托。3）向互联网转型的大型金融机构，如中国平安。
（证券时报网快讯中心）
【互联网金融概念股解析】
东方财富（300059）：打造金融垂直领域龙头公司
来源： 海通证券 撰写时间： 2014-04-30
1、公司一季度基金销售规模井喷：
公司一季度基金销售规模达380亿，超13年全年规模，而同期全市场基金销售规模（扣除余额宝、理财通）下滑。公司取得此成绩实属不易。公司基金销售规模已占全部第三方基金销售份额的80%以上。我们预计一季度基金销售实现收入约5000万，考虑到尾随佣金效应，规模保持不增长的情况下，此部分基金将持续贡献收入1.5-2亿元。与余额宝针对银行活期存款客户不同，公司的基金销售客户主要为理财客户，对理财产品有多种需求。
2、公司将大力发展移动端业务：
公司董事长及管理层非常重视移动端业务的发展，但与PC端相比，客户的转化率相对较低，转化周期较长。此外，公司客户的支付不会受到央行对于快捷支付被限制的影响，公司目前基金销售平均每单2万元，大幅高于余额宝和理财通的平均规模（约2000-3000元）。
3、公司将做垂直领域的龙头公司：
伴随移动互联网的发展，信息出现过剩的情况，垂直领域龙头将更具优势。互联网巨头BAT对公司的市场份额有一定威胁，但影响不大。主要原因在于金融产品很难被一家或少数家垄断，服务的差异化很重要。在信息越来越庞杂，需要被精简的环境下，公司将着力做垂直领域的龙头公司。例如：携程、搜房网、YY、汽车之家、唯品会均在每个专业领域做到龙头，也有非常大的市场。
【投资建议】
1）受益于搭建的一体化的互联网金融服务平台，公司基金销售规模增速大幅超预期；2）伴随规模上量后业绩扭亏为盈，业绩拐点出现后未来利润将持续井喷式增长；3）券商创新大会后经纪业务牌照或将放开，公司现有大量活跃用户价值将大幅提升。预计公司14、15年净利润分别大幅增至1.34亿、2.51亿元，对应EPS为0.20元、0.37元（配股前）。目前股价对应14年动态PE91倍。考虑到公司目前处于由垂直财经网站向综合互联网金融平台转型，盈利拐点显现。公司活跃客户众多，流量在国内财经网站中位于首位，综合公司强大的用户粘性核心竞争力带来未来外延式扩张的潜力，未来盈利和市值增长空间巨大。给予公司6个月目标价31.2元（配股前），对应14PE156倍（15PE84），维持买入评级。
风险提示：权益市场低迷；监管层对互联网金融政策性风险
（证券时报网快讯中心）
【互联网金融概念股解析】
国金证券（600109）：互联网券商发展向好，未来三大催化剂
来源： 海通证券 撰写时间： 2014-04-24
公司一季度业绩爆发式增长：公司2014年一季度业绩大幅增长3.3倍，主要来自：（1）自营业务可供出售资产的到期变现。（2）投行收入一季度业绩的反转，实现净收入约1.5亿元。投行业务是一直是公司的强项业务，历年来IPO承销家数位于行业10名左右，公司目前项目储备丰富，持续盈利能力强。（3）经纪业务佣金上升18%，而行业一季度整体成交量增长9%，在存量客户佣金下滑的情况下依靠增量客户实现佣金增长。（4）资管业务增长，一季度末集合理财规模19亿，通道业务规模约800亿。
佣金宝推出以来，开户情况良好：自推出佣金宝以来，公司网上开户情况良好，开户数稳定。公司2014年一季度经纪业务市场份额由0.64%提升至0.85%，经纪业务收入同比增长18%。新增网上客户多为自发性客户，对价格有敏感性，因而或多为活跃客户，并且预计高净值客户占比与网下没有明显差别。
“低佣 理财”的盈利模式基本成型：公司推出的与万二佣金配套的保证金理财产品收益率5%以上，极具吸引力，同时可以获得管理费收入。公司低佣金吸引客户 理财产品获得收入的盈利模式基本成型。从公司一季报来看，整个网上开户业务实现净收入。
我们认为未来股价来自三个方面的催化：（1）上交所指定交易的放开，单个投资者将可以开设多个账户，预计公司客户数将大幅增长。（2）与腾讯合作的深度和广度提升，例如微信、QQ的合作上线，新产品的推出等。（3）收购粤海证券完成，香港业务有望进一步提升，未来或与腾讯在港股开户业务上展开合作。
【投资建议】
公司在互联网金融业务上具备先发优势，网上业务与传统业务齐头并进，看好公司发展前景，继续坚定推荐：预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为6.61亿、7.59亿元，对应EPS为0.51元、0.59元。给予公司目标价值436亿元，每股价值33.72元，维持买入评级。
主要不确定因素：互联网券商业务进展不顺利
（证券时报网快讯中心）
【互联网金融概念股解析】
安信信托（600816）：定增补充资本金，提升业务竞争力
来源： 招商证券 撰写时间： 2014-02-12
公司拟定增拟发行2.5亿股，募集资金不超过33亿元。公司拟向控股股东上海国之杰投资发展有限公司定向发行不超过2.5亿股股票，国之杰以现金方式认购公司本次非公开发行的全部股份，当前国之杰持有公司32.96%股份，发行后国之杰持有公司股份将达56.76%，仍为公司第一大股东。本次非公开发行价格为13.20元/股，募集资金总额不超过33亿元。
定增补充资本金，利于拓展新业务。由于信托公司业务开展受净资本、净资产规模限制，公司当前注册资本4.54亿元，2013年3季度末净资产7.27亿元，较低净资产规模极大的限制了公司业务开展和盈利能力提升。此次定增可有效解决公司净资本和净资产规模瓶颈，有助于取得创新业务资格和其他业务资质，丰富公司业务盈利来源。
攫住市场机遇，提升市场竞争力。在我国居民财富持续增长的大环境下，刺激财富管理需求快速增长，信托是投资者很青睐的高收益率理财投资品种，行业市场空间广阔。公司作为上市信托公司，通过市场融资机制可有效补充资本，并提升在资本市场和财富管理行业的品牌影响力，从而推动产品销售，进一步提升其业务规模和市场地位，不断增强核心竞争力。
推动资产管理规模扩大，增强盈利能力。由于我国对信托公司实行净资本管理，要求信托公司应当按照各项业务的规模及风险资本比例计算风险资本。信托公司的净资产规模将直接影响其可管理的信托资产规模，进而影响信托公司的收入和利润，此次定增募集资金补充净资本可显著扩充净资产规模，有利于推动公司资产管理规模的持续扩大和提升盈利能力。自2010-2012年公司信托业务规模快速增长，从123亿元增长至460亿元，信托业务收入从2.4亿元增长至4.06亿元。
维持“审慎推荐-B”投资评级：在城镇化稳步推进的发展环境下，相关基础建设投资将带来巨额的资金需求，信托公司凭借其在融资方式和机制上较强的灵活性，将迎来业务发展的崭新机遇。预估每股收益13-14年0.60元、0.74元，对应PE分别为25.8倍、20.6倍，定增后摊薄13-14年每股收益0.38元、0.48元。维持“审慎推荐-B”投资评级。风险提示：信托兑付和政策风险。
（证券时报网快讯中心）
【互联网金融概念股解析】
太平洋（601099）：走向正轨，创新业务潜力可期
来源： 中信建投 撰写时间： 2014-04-30
事件
公司发布2013年报及2014一季报。2013年实现营业收入48642万元，下降7.49%；实现归属于上市公司股东的净利润7460万元，增长5.83%。2014年一季度实现营业收入18012万元，同比增长51.98%；实现归属于上市公司股东的净利润6173万元，增长212.92%。
2013年度利润分配预案为每10股派0.15元（含税）。
简评
一季度增长来自于自营和资管
2014年一季度，公司获得投资收益和公允价值变动收益分别为6359万元、1903万元，而2013年同期分别为3802万元、-118万元。除此之外，一季度公司实现资产管理业务净收入1288万元，去年同期则为123万元。
创新业务潜力可期
2012年，公司获得资格的资产管理业务已开始贡献收入。而2013年以来，公司又先后获得股票质押回购、约定购回式证券交易、代销金融产品、融资融券、公募等多项创新业务资格。2013年末，约定购回式证券交易融出资金已达1.85亿元，股票质押式回购融出资金已达3.71亿元；2014年3月份，融资融券业务也已开始正式运转。公司各项创新业务已经全面铺开，潜力可期。
中信建投观点
1月中旬，我们在市场中率先发布深度报告推荐太平洋，公司股价最高涨幅达40%！但3月上旬我们敏锐察觉市场对于互联网巨头参与公司定增预期过高，为此我们于3月7日果断提示了风险。四月份，公司完成定增，募集资金37.5亿元。定增完成后，公司从一个非正常经营的公司，转变为一个机制良好的、业务牌照齐全、资金实力雄厚的的券商，各项业务发展将驶入快车道！维持“买入”评级，再次重点推荐！
（证券时报网快讯中心）
【互联网金融概念股解析】
大智慧（601519）：互联网金融龙头，将大幅受益沪港通
来源： 申银万国 撰写时间： 2014-04-11
沪港通实现沪港股票市场交易互联互通机制。国内通过上交所购买香港的股票，香港通过港交所购买沪市股票，实现沪港股票市场交易互联互通机制，沪港通可以深化交流合作，扩大两地投资者的投资渠道。
公司在香港的布局有望受益沪港通。公司全资子公司阿斯达克网络信息有限公司，主营业务为互联网金融信息服务，注册资本2414万元（2013年增资2亿港币），2013年总资产1.99亿元，净资产1.13亿元，营业收入1.65亿元，净利润3077万元。子公司在香港移动用户，上百万的用户；在香港市场占有率一枝独秀（除了Yahoo，facebook就是本公司），与国内建立的通讯社，已是香港最重要了解国内的工具。沪港通实现之后，公司将发挥与香港子公司的协同作用，随着相关制度的进一步放松，还可将现有客户导入香港子公司实现配套交易、咨询等服务。
资本市场的对外开放将会使公司的海外布局逐步开花。公司除了布局香港之外，还在新加坡、日本等地进行了收购布局。沪港通只是中国资本市场对外开放的第一步，随着资本市场的逐步开放，相关的外汇交易、股票交易、衍生品交易、大宗商品等放开，公司将可通过国内三大平台的客户导入，实现海外业务的盈利。
公司是互联网金融的龙头，外延布局将逐步盈利。公司三大内核业务：（1）大用户平台；（2）大数据平台；（3）金融与投资服务平台；公司除了三大内核业务之外，还有两大外延的业务链：（1）互联网金融：基金销售；多层次资本市场，金融里面的P2P，场外市场等。进一步加强互联网金融方面的扩展，在基金销售、OTC市场、彩票、商品以及理财产品的研发与营销等方面取得长足进步。（2）海外市场：香港、日本、新加坡。三大内核业务主要发展客户和传统金融咨询服务，随着外延业务的布局逐步成熟，将逐步实现大幅盈利。
公司近期推出“云操盘”模式创新很大，既能实现导入客户功能，又能实现产品销售盈利。“云操盘”是全新打造的交易培训实战操作平台和投资者互动社区。用户在云操盘通过培训获取智慧豆可以参与模拟白银、上证指数、简易期权等各类热门投资品种的实战环境演练，并通过精心设计的交易培训课程，获得全面的交易技能提升、资质认证，申请奖学金兑换丰富的奖品。这些功能设计既能实现导入客户功能，又能实现产品销售盈利。
投资建议：给予“增持”评级，预计2014-2016EPS为0.02元，0.1元和0.14元。
（证券时报网快讯中心）
【互联网金融概念股解析】
恒生电子（600570）：13年净利增61.8%，互联网金融业务有望加速
来源： 群益证券(香港) 撰写时间： 2014-04-15
结论与建议：
公司2013年实现营收12.1亿元，YOY增长20.32%，净利润3.23亿元，YOY增长61.8%，每股EPS为0.52元，业绩表现略好于预期。作为国内领先的金融业务IT整体解决方案供应商，业务涵盖金融IT的各个领域。公司13年顺利实现了业务组织架构的调整，同时，继续投入创新业务的配套研发，做好新产品布局，未来业绩有望持续增长。马云控股的浙江融信以32.99亿元的对价成为公司控股股东，未来公司仍将保持业务的独立性，预计互联网金融业务有望加速。
预计公司2014-2015年实现净利润3.92亿元和4.82亿元，YOY 21%和23%；每股EPS为0.63元和0.78元，P/E为45倍和37倍，给予“买入＂的投资建议。
13年净利增61.8%：公司2013年实现营收12.1亿元，YOY增长20.32%，净利润3.23亿元，YOY增长61.80%，每股EPS为0.52元。其中4Q13实现营收和净利分别为5.65亿元和1.92亿元，YOY增24.95%和68.94%，业绩表现略好于预期。
证券、基财业务收入增幅超四成：13年金融监管继续放松，行业竞争加剧，金融机构对IT产品与服务的需求增加。13年公司主营合同和维护合同分别增长19%和20%。创新业务相关的新产品和新模组是合同增长的主要来源。分行业收入看，证券业务增长最快，实现收入4.33亿元，YOY增长46.35%；基财业务也实现了42.67%的增长，收入达到3.43亿元，主要是信托公司业务增长较快；银行业务收入2.34亿元，YOY增长11.75%，主要是受理财产品监管的影响。
2.0业务仍处于投入期：13年公司2.0业务合同订单总额超过8000万元，实现收入5000万元，YOY增长超过50%。由于尚处于投入期，2.0业务仍处于亏损状态。恒生聚源13年亏损1670万元，同比收窄24.8%；数米基金网是国内公募产品最全，代销基金产品近2000只，使用者、基金销售额等各项资料均实现大幅增长，但目前仍处于亏损状态；HOMS金融投资云平台客户数量突破30家，资产规模超过200亿。
毛利率稳步提升，费用有效管控：13年公司综合毛利率为81.84%，同比提高2.78个百分点。费用实现有效管控，费用率下降4.37个百分点，其中，销售和管理费用同比增长11.49%和13.20%，财务费用同比减少332万元，主要是利息支出减少所致。
业务组织架构实现重大调整：13年公司根据新的发展战略，对业务组织架构进行了调整。证券和基财事业部合并重组为资本市场业务线，旗下包括资管、经纪、财富管理、交易市场和海外业务部等事业部；银行事业部不变，增设了“互联网服务事业群＂，恒生聚源、HOMS、数米基金网等2.0业务均整合归在其下；科技事业部仍保持外包和交通两块业务。公司组织架构调整实现了平稳过度，为公司未来增长奠定良好基础。
浙江融信成为新的控股股东：稍早前，马云控股的浙江融信以32.99亿元的对价成为公司控股股东。此次控股股东的改变并不涉及资产注入或借壳上市，公司表示未来仍将保持现有业务的独立性，不会影响到现有客户的资料安全。此次交易可以认为看做是马云布局金融业的一颗重要棋子，马云看中的是恒生电子在金融IT服务行业覆盖全业务领域的丰富经验，在构建其互联网金融帝国的宏大计画中，恒生是不可或缺的一环，未来公司互联网金融业务有可能会加速发展。
盈利预测：预计公司2014-2015年实现净利润3.92亿元和4.82亿元，YOY 21%和23%；每股EPS为0.63元和0.78元，P/E为45倍和37倍。
（证券时报网快讯中心）
【互联网金融概念股解析】
华泰证券（601688）：牵手网易，全方位进军互联网金融
来源： 申银万国 撰写时间： 2014-04-09
公司拟于2014年4月9日与网易签署《战略合作协议》，协议内容包括：（1）高层定期交流；（2）网易将利用旗下各业务平台的宣传资源给予华泰证券进行品牌包装、产品推广、业务接入、平台支撑、营销活动等多层面的支持；（3）网上开户业务合作，网易或其关联公司在相关产品或频道增加证券开户功能或入口，并引导用户在华泰证券开户。此外，在其他例如研究咨询业务方面、资产管理业务方面等也会在将来探讨进一步合作的可能性。
通过与网易的合作，公司将进一步拓展客户，将发挥与公司在融资融券优势方面的协同作用；同时也将借助网易在网络搜索、数据挖掘技术、客户交流体验等方面的优势，为客户打造全新的财经资讯服务和理财平台，为用户提供高效快捷、个性化定制的金融服务。最终实现集网上证券开户 财经资讯服务 理财产品销售 网上交易 投资者社区于一体的开放式第三方金融信息与交易服务平台。
公司正式全面进军互联网金融业务，提升公司估值水平。公司当前PB估值1.25倍，与行业相比处于严重低估，公司与网易合作，全面进军互联金融业务，将提升公司估值水平，维持“买入”评级。
（证券时报网快讯中心）
利好板块二:券商板块
证券行业2014一季度业绩回顾：上市券商一季度净利润增加12%，有效杠杆需进一步提升
来源： 申银万国 撰写时间： 2014-05-06
受益于一季度IPO重启和日均交易额的提升（分业务行业数据详见附件），上市券商第一季度收入、利润有所增长，合计值同比增速分别为20%和12%;营业收入的增长主要来自于证券承销业务收入和代理买卖证券业务收入的同比增加，同比增速分别为：140%和16%;行业营业成本增长较快，占比近九成的管理费用（员工薪酬和福利为主）同比增长24%，超过了收入增长水平，使得行业净利润增长仅有12％。
从净利润同比增速来看,增长50%以上的：国金证券（328%）、太平洋（213%）、国元证券（205%）、西南证券（106%）、山西证券（83％）；20%-50%的：中信证券（42%）、方正证券（32％）、华泰证券（23%）、广发证券（22%）；0%-20%：国海证券（17%）、招商证券（16％）、东吴证券（13％）、长江证券（1％）;同比下滑：光大证券（-55%）、西部证券（-42%）、宏源证券（-27%）、海通证券（-15%）、兴业证券（-7%）、东北证券（-4%）。
券商总体杠杆接近3倍，但有效杠杆仅为1.66倍。2014年一季度，上市券商的杠杆水平进一步提升，行业整体杠杆水平为3倍，剔除客户保证金负债之后的杠杆水平为2.2倍，剔除由于自营业务中债券抵押产生的负债和客户保证金之后的杠杆水平仅为1.66倍，表明券商有效杠杆水平不高，即券商通过公司债、短融、银行拆借、次级债等负债融资产生的杠杆仍很低。主要有以下原因：（1）券商资金消耗类业务需求不是很大；（2）券商负债渠道仍然很狭窄。
投资策略：继续推荐中信、光大。券商与银行全方位深度合作将大幅增加券商弹性，招商、光大、中信等金融集团背景的券商有望大幅受益。证券行业创新大会将于5月16日召开。根据证券业协会下发的征求意见稿，此次创新大会对于制约行业发展的重大问题均将进行探讨。此次创新大会值得期待的是在业务、负债渠道和监管三个方面进行放松，将提升行业杠杆上限，从而打开ROE的上限，提升行业估值水平。推荐标的：中信（估值便宜，受益于行业创新），光大（估值便宜，816事件影响将逐步消除，公司估值水平逐步提升）。
（证券时报网快讯中心）
【券商板块个股解析】
中信证券（600030）：2014年一季报点评：提升经纪份额，引领行业创新
来源： 国泰君安 撰写时间： 2014-05-05
本报告导读：
2014年1季度经纪和投行业务驱动收入增长，业绩符合预期。预计5月创新大会将加速公司向现代投资银行转型，维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评级，目标价14.16元，维持2014-16年EPS预测0.64/0.79/0.92元，按照PE估值法，对应PE22倍（行业平均）。公司2014年第1季度营业收入和净利润分别为47.4/13.1亿元，同比增加61%/35%，对应EPS0.12元，其中经纪/投行及并表子公司业务驱动收入增长，业绩符合预期。由于融资方式多元，杠杆率提升至约3倍。作为行业龙头，公司未来将受益于行业管制放开，领航行业创新。
获得互联网证券业务资格促进经纪业务份额提升。公司于2014年4月已获得互联网证券业务资格，这提供了网上理财销售新渠道，有助于财富管理业务发展，预计市场份额将提升至7%以上。投行及直投业务将受益于IPO重启。截至到2014年4月，公司本年完成投行项目54例，包括2例IPO项目（海天味业/陕西煤业，共募资52亿元，承销费率约4%），目前IPO待审项目38个。IPO发审会已于2014年4月30日重启，预计这将为公司新增投行收入15亿元以上。
龙头引领行业创新。公司一季度通过子公司中信金石发行国内首例REITS50.1亿元（收益率约7%），预计5月行业创新大会将打开未来业务发展空间，加速公司向高盛等现代投行业务模式转型。
信用交易交易持续发展。公司两融业务规模约384亿元。截至2014年4月底，公司发行四期短融券，募资190亿元，并完成60亿元次级债发行。由于财务费用增加，公司利息净收入同比持平，预计设立资管计划/发行受益凭证等新型融资渠道将降低融资成本至6%以下。
核心风险：大盘下行，佣金率下滑，行业创新低于预期。
（证券时报网快讯中心）
【券商板块个股解析】
光大证券（601788）：乌龙指影响渐淡，待来年稳健增长
来源： 华融证券 撰写时间： 2014-03-26
年报概要
3月26日，光大证券发布了2013年年度报告。2013年，光大证券实现营业收入40.19亿元，同比增长10.07%；归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比下降72.56%；基本每股收益0.06元，同比下降79.48%；加权平均净资产收益率0.93%，比2012年减少3.63个百分点。
光大证券2013年度分配预案为每10股派0.2元（含税）。
“816”乌龙指事件对公司利润造成严重影响
“816事件”对公司利润的影响主要有两方面，一是事件后，为了补充流动性，降低“自营权益类证券及证券衍生品/净资本”的比例，公司集中处置了部分权益类可供出售金融资产，亏损7.1亿元；二是由于事件本身，被证监会处以5.238亿元的罚金，对最终利润的影响超过12亿元。如不考虑乌龙指的直接影响，公司净利润增长率应该超过20%。
“乌龙指”事件间接影响到公司下半年业务的发展
2013年，全行业115家证券公司实现营业收入1592.41亿元，同比增长22.99%，光大证券仅增长10.07%；全行业实现净利润440.21亿元，同比增长33.68%，光大证券大幅下降72.56%。而在中报时，光大证券营业收入同比增长13.24%，高于上市券商营业收入10.55%的增长率。
经纪业务：2013年光大证券股基成交额为29633.06亿元，在券商中排名第11位，与2012年持平；债券现货成交额为1902.03亿元，排名第16位，比2012年下降2位。
投行业务：2013年光大证券共完成4单股权承销业务，分别是山西焦化（600740.SH）、天奇股份（002009.SZ）、华英农业（002321.SZ）和康强电子（002119.SZ）的定向增发业务，总承销金额30.11亿元，排名第23位。而2012年，光大证券完成了3单股权承销业务，总承销金额为35.3亿元。债券承销方面，2013年光大证券总承销金额为139.33亿元，排名第25位；
稍弱于2012年166.9亿元的债券承销金额。
资管业务：2013年，光大证券资管业务也迎来爆发性增长，。2013年发行“阳光稳债分级”等25只集合理财产品，新增定向资产管理计划469亿元。截至年末，公司受托管理本金规模1499亿元，居行业第7，其中集合理财产品规模149亿元，位居行业第4。
融资融券业务：2013年，光大证券实现融资融券利息净收入3.22亿元，同比增长406%。2013年，光大证券期末融资融券余额达到120.75亿元，期间累计融资买入额达到1280.79亿元，在券商中排名第11位。
（证券时报网快讯中心）
【券商板块个股解析】
招商证券（600999）：投行和资本中介业务支撑收入快速增长
来源： 平安证券 撰写时间： 2014-04-29
事项：招商证券发布2014年一季报，营业收入17.8亿元，同比增长15.3%，归属母公司净利润7.11亿元，同比增长15.63%，EPS0.15元，期末每股净资产6.00元。收入和利润的增长源于投行业务和资本中介业务增长显著。
平安观点:
投行业务呈现爆发性增长：
招商证券2014年一季度投行收入2.37亿，同比增长235%，主要原因是今年一季度招商证券共承销4个IPO项目。公司目前有58个储备项目，投行业务的收入弹性处于上市公司前列，预计今年投行业务收入增长将非常迅速。
资本中介业务快速增长带来利息收入显著提升：
招商证券2014年一季度利息净收入3.44亿，同比增长235%，主要原因是两融规模和股权质押业务规模同比有较大幅度提升。由于公司客户质量较好，资本中介业务的市场规模呈现上升势头，截止到3月底公司两融余额的市场份额达到5.78%，比去年同期上升0.75个百分点，比去年底上升0.08个百分点。
经纪业务市场份额和佣金率环比略有下滑：
招商证券2014年一季度经纪业务净收入7.36亿，同比增长4.66%，主要原因是市场交易量的提升所致，一季度股基市场份额4.24%与去年同期基本持平，净佣金率万分之6.89，同比下滑3.86%；与去年四季度相比股基市场份额下滑0.16个百分点，佣金率环比下滑8.1%。
投资建议：
公司投行和资本中介业务收入增长显著，但受自营业务影响，收入和利润没有大幅超越行业平均。预计公司2014-2015年EPS为0.61元、0.78元，目前股价对应的14年PE17倍，PB1.6倍。公司正在推动的定增利好公司长期发展，大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。维持公司“推荐”评级。
风险提示：
网络券商的冲击，IPO开闸影响二级市场交易量。
（证券时报网快讯中心）
【券商板块个股解析】
国元证券（000728）：携手万得，转型拥抱互联网
来源： 海通证券 撰写时间： 2014-05-09
【事件】2014年5月8日晚，国元证券公告与上海万得信息技术股份有限公司签署《国元万得战略合作框架协议》。双方主要合作内容为通过万得手机客户端为国元提供在线开户、理财产品销售、线下投资活动，以及拓展对冲基金业务等,为期三年。
【点评】
券商经纪业务转型大趋势：券商积极布局经纪业务转型，寻求与互联网合作，覆盖更多中小客户是未来券商发展的重要趋势。互联网券商的空间很大，目前率先触网占据先发优势的国金证券经纪业务市场份额不到1%，经纪业务互联网化发展还有很大潜力可以挖掘。在券商经纪业务转型的大趋势下，我们认为未来将有更多机构加入互联网方向的业务转型，将提升证券行业整体转型的深度和广度，并通过改变用户习惯，提升互联网业务的占比，使得大家共同将蛋糕做大。
双方合作用户渗透程度值得观察：我们预计万得资讯手机终端的客户数在十万量级，与腾讯自选股千万级的客户数相比，客户数较小。万得主要用户为机构客户，客户覆盖了90%的国内金融机构，包括600多家券商、基金、保险等。这类机构客户对金融数据终端的产品和服务更为看重，是否会通过万得进行开户、购买理财产品等需要进一步观察。
创新步伐坚定，估值安全边际高：公司目前股价对应14年动态PB仅1.2倍，估值安全边际较高。国元证券目前经纪业务是公司主要的营业收入来源，占比超过四成，13年经纪业务市场占有率为1.08%。此次主动触网反映了公司创新转型的决心，但传统券商在转型中如何平衡原有营业部和网上业务将是需要解决的问题。
【投资建议】
公司主动拥抱互联网，显示转型决心，目前估值安全，维持增持评级：预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为7.82亿、8.37亿元，对应EPS为0.40元、0.43元。目前股价对应14年动态PE24.4倍，动态PB1.2倍，估值很低，安全边际大。给予公司目标价11.40元，对应14PB1.4倍。维持增持评级。
风险提示：权益市场下滑；互联网对佣金率的冲击。
（证券时报网快讯中心）
【券商板块个股解析】
方正证券（601901）：2014年1季报点评：大券商梦初圆，业务转型启动
来源： 国泰君安 撰写时间： 2014-05-07
维持“增持”评级，按照PE估值法，维持目标价7.50元，对应PE28倍（中型券商平均水平）。预计公司2014-2016年EPS0.26/0.31/0.38元，若合并民族证券成功，预计2014-2016年EPS分别为0.20/0.26/0.32元（自2014年起摊薄），并购成功概率大。公司2014年一季度营业收入和净利润为9.28/4.36亿元，同比增长22%/31%，对应EPS0.07元，一季度ROE提至约2.8%，业绩略好于市场预期。预计并购整合有助于公司加速成长为大型券商。
并购民族证券将在地域/管理/资本扩充等多方面实现经纪业务协同。并购的协同效应体现在：地域拓展，合并将促进方正营业部由浙江/湖南拓展至华北/西南等区域；管理复制，方正零售经纪强在精细化服务，实行分包制，部均营业收入高出民族证券近15%，合并有助于原民族证券营业部效率提升，财富管理业务拓展空间大；资本提升，合并后公司净资本行业居前八，公司现有两融规模约89.2亿元，并购将提升资本中介业务实力，预计30亿元次级债发行将扩大业务份额至3.2%。我们预计双方合并经纪业务份额将整体提升至3%。
参与市政建设和银证合作并举，资管业务做大做强。公司直投子公司方正合生参股东兴证券2.7%，业绩将受益于IPO重启。预计公司有望通过北京地铁等现金流良好的基础设施参与资产证券化项目。公司与上海银行合作打造的“上方账户通”，有望在互联网金融等领域实现业务创新。公司资管业务份额2015年有望提升至2.5%。
核心风险：大盘下行，佣金率下滑，并购整合不顺利。
（证券时报网快讯中心）
利好板块三:并购重组板块
并购重组专题系列报告之二：并购重组是A股未来数年的机会
来源： 兴业证券 撰写时间： 2014-03-28
2014年A股并购重组继续加速
——2013年9月报告《并购激活行情新动力》中，我们指出当前和未来数年，A股上市公司将经历轰轰烈烈的并购重组浪潮。2014年A股并购继续加速，年初至今不到3个月的时间里，并购交易数量相当于2013年全年的38%，交易金额相当于2013年的61%。自2013年9月我们发布报告至今，A股涨幅最大的前十家公司均与并购有关。
回顾：去年提出的并购重组三个发展趋势得到验证
——新兴产业并购加速。医药行业并购数量居首，TMT行业2014年初至今并购数量已经达到2013年全年50%。我们提出的强者恒强组合从发布报告至今平均收益率41%。
——传统行业积极拥抱新的商业模式。我们根据此思路提出的传统产业组合，从发布报告至今平均收益率28%。
——海外并购，仿效海外市场的成功模式。民营企业成为海外并购的新生力量；并购目标也正在从传统的能源矿产向TMT、医药等成长行业拓展。
展望：国务院新政策意义重大，A股并购重组将更深化
——此次《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》对A股放权尺度大、创新多，将成为并购重组浪潮强有力的推手：现金购买资产取消审核；优先股、定向可转债、定向权证可用于并购重组融资；交易定价机制变化、取消股份发行数量下限、取消业绩承诺。
——传统行业并购重组增加，或许重现1998年。新政策正式提出通过产业政策倒逼传统行业兼并重组，通过下放审批权等方式增加地方政府自主权，设计利益转移机制消除跨地区重组的障碍，以及放宽民营资本市场准入。
——新兴成长股，虽然指数在中短期步入“挤泡沫”，但是在这个过程中将产生分化，因此投资者可以耐心遴选那些通过并购快速扩张的优质公司。
——传统行业类股，虽然行业环境依然不利，但是多数价值股的估值已经低于海外市场，因此，投资者可以耐心探寻那些通过并购重组实现行业整合的机会，或者实现业务转型的机会。
后续，我们将持续思考、发掘并购重组大趋势下的新机会和投资策略
并购重组主题报告：如何选择并购重组标的？
来源： 湘财证券 撰写时间： 2014-04-25
从过去并购重组数据和政策来看，未来并购重组将企稳增加。从已完成和所有的并购重组交易数量和金额来看，并购重组总数从前几年下降到2012、2013年已经达到企稳的水平。随着国企的深化改革和中央、地方政府对并购重组的政策支持，预计2014年以后并购重组会进入平稳增长的阶段。
不同经营性质的企业并购重组总量以及交易金额、并购方式、行业分布存在显著差异。国有企业并购占比略低于非国有企业，但平均交易金额高于非国有企业；国有企业发起的并购主要集中于军工、交通运输、公共事业、石油化工等行业，非国有企业主要集中于计算机、医药生物、电气设备、机械设备等行业，二者在房地产上有相似性；从交易对象来看，同类经营性质的企业之间并购重组占比最高；而民企并购重组国企也有相当大的比例，预计未来混合所有制改革的不断推进，民企并购重组国企的比例将持续上升；从资产类别来看，国企与非国企均偏好股权类资产并购。
把握并购重组投资时机，获取超额收益。大多数行业在并购交易完成前后均能获得显著的超额收益：并购公告前持有股票在并购完成一周、一个月、三个月均能获得显著的超额收益，部分行业例外，传媒、医药生物、非银金融、国防军工、通信行业的并购重组收益更加显著。从各行业历年平均水平来看，在并购完成后介入，不能获得超额收益，但最近两年传媒和通信行业在并购交易完成后介入却能在未来一个月和三个月内获得显著的收益。
不同行业的并购重组在属性上存在显著差异。从并购重组行业分布来看，主要集中于代表未来产业方向的新兴产业（医药生物、新能源、信息技术、通信、新能源、非银金额、新材料）以及需要通过并购重组进行淘汰产能的的传统产业（工业尤其是钢铁、水泥、汽车、纺织服装）。非银金融行业并购变化趋势与行业增长率和净利润率存在显著的正相关关系。从总体上看，并购重组方式主要以股权转让、资产收购、资产剥离为主。不同行业因自身特征不同使得在重组方式上存在差异。
买方并购目的集中。上市公司并购重组目的主要集中在横向整合、行业整合，而垂直整合，资本运作、多元化战略、战略合作也占有相当的比例。我们可从该角度寻找具有高并购重组概率的行业和投资标的。
并购效果总体显著，但不同经营性质企业存在一定的差距。从总体上看，并购重组能带来总资产收益率显著上升，协同效应显著。相对于国有企业，私营企业发起的并购重组更有效率。从被并购方总资产收益率变化来看，外资收购带来总资产收益率的增长更明显，其次是国有企业有并购历史记录的企业，再次并购重组的概率非常高。过去进行过并购重组的企业再次进行并购重组的概率高达79.78%，这也是我们寻找并购重组优秀投资标的的个股思路，同时关注公布改革方案的国有企业。
（证券时报网快讯中心）
【并购重组个股解析】
恒宝股份（002104）：业绩持续高速增长，外延式并购打造公司长期成长能力
来源： 长江证券 撰写时间： 2014-04-29
事件描述
恒宝股份发布2014年一季报。报告显示，公司2014年第一季度实现营业收入2.96亿元，同比增长19.96%；归属于上市公司股东的净利润4170万元，同比增长48.74%；归属于上市公司股东扣非后的净利润3337万元，同比增长17.01%。2014年第一季度公司全面摊薄EPS为0.09元。
事件评论
收入继续快速增长，业绩延续高增长态势：我们认为，收入快速增长的主要原因在于公司智能卡发卡量快速增加，可以预见，伴随公司后续在中国电信和中国移动4G卡、移动支付卡的中标订单逐渐确认收入，公司未来营业收入仍将保持高速增长态势。净利润高速增长的主要原因在于，委托贷款利息到期收回金额同比大幅增长，导致投资收益同比增长707.61%。公司整体毛利率趋于平稳，我们判断，伴随公司后续金融IC卡、移动支付卡发卡量放量增长，规模效应将会逐渐体现出来，公司整体毛利率水平将会维持稳定。
智能卡业务持续爆发，确保公司业绩高速增长：公司智能卡业务两大利基市场处于爆发增长期，确保公司业绩持续高速增长，具体而言：1、2014年中国金融IC卡行业依然处于爆发增长期，公司可以凭借传统磁条卡的渠道优势实现换卡的平稳过渡，2014年公司金融IC卡的发卡量有望实现翻倍式增长；2、2014年运营商、银行、互联网厂商竞相开展移动支付业务，竞争驱动中国移动支付进入加速增长期，公司作为技术领先的智能卡制造商将会成为明显受益者，移动支付无疑将会成为助推公司业绩高速增长的强劲驱动力。
外延式并购预期增强，打造公司长期成长能力：公司在2013年12月引入战略投资者，试图对内完善激励机制，对外谋求战略扩张。我们观察到，2014年4月24日公司完成了股权激励计划制定工作，标志公司在对内激励方面取得积极进展，2014年4月25日，公司董事长钱云宝辞职，旨在打造专业的管理团队，加快公司转型步伐，可以预见，公司后续将会逐渐开展外延式并购扩张，打造公司长期成长能力。
投资建议：鉴于智能卡业务处于爆发增长期，外延式并购寻求公司长期发展动力，我们看好公司未来发展前景，预计公司2014年、2015年全面摊薄EPS为0.65元、0.87元，重申对公司“推荐”评级。
（证券时报网快讯中心）
【并购重组个股解析】
东江环保（002672）：并购助力异地扩张，明后两年是产能释放高峰期
来源： 东兴证券 撰写时间： 2014-05-05
近日我到上市公司进行调研，就公司2014年一季度经营情况、业务结构调整、固废行业发展状况、粤北、江门、罗湖区餐厨垃圾等项目的建设情况以及公司未来的发展规划进行了深入交流与沟通。
公司投资亮点：1）业绩低点已过，2014年是公司产能建设大年，随着产能的陆续释放以及业务结构的积极转型，2014年公司业绩将步入回升期。2）产能集中释放，2015、2016年业绩将迎高成长。2015、2016年是公司产能投产大年，预计公司2015年归母公司净利润将超过4个亿，业绩同比2014年增长68.17%，2013—2016年的3年复合增速也将达到40.79%。大量新建产能的投产不仅将进一步优化公司的业务结构，提升公司毛利率水平，而且还将导致公司业绩爆发式增长。3）危废龙头，资金充足，并购助力异地扩张。公司业务横跨工业和市政两大领域，已逐步发展成为国内规模较大、资质较全和业务覆盖范围较广的综合性固废处理环保服务商。固废行业规模小、分布散、区域分割的特点导致并购是固废公司成长的重要途径，通过不断以点带面式的并购式异地扩张，公司已初步形成立足广东、覆盖长三角和华中、辐射全国的核心市场布局。从资金角度看，目前公司账面现金为5个亿左右，实际银行贷款4个亿左右，而银行授信额度高达20多个亿，加之证监会已核准公司发行7亿元的公司债券，所以公司资金充足，这也为后续通过并购重组拓展市场带来了资金保障。4）预计公司2014—2016年的EPS分别为1.05元、1.76元、2.51元，对应PE分别为34倍、20倍、14倍。我们判断公司业绩低点已过，2014年是产能建设大年，2015年、2016年是公司产能的投产大年，届时公司业绩也将迎来爆发式增长。作为业务结构不断优化、固废产业链不断完善、在建和储备项目充足、通过并购不断拓展异地市场的固废龙头，我们认为公司将充分分享固废行业高成长的红利。我们给予公司14年40倍PE，全年目标价42元，给予公司“推荐”评级。
（证券时报网快讯中心）
【并购重组个股解析】
易世达（300125）：并购海南亚希，转型天然气更进一步
来源： 广发证券 撰写时间： 2014-05-08
事件：
增资控股海南亚希，进军油改气和加气站市场
公司公告拟使用超募资金7500万元对海南亚希投资进行增资（60%股权），并通过其间接持有海南中油嘉润天然气40%、安徽嘉润动力58%的股权。公司增资海南亚希，将进入海南、安徽等地的天然气终端市场，并拥有亚希在船舶和车辆“油改气”、船舶加气站的技术储备。
点评：
并购进军“油改气”和加气站市场，转型天然气更进一步
海南亚希的主要资产包括加气站和油改气技术储备。公司控股子公司嘉润动力，目前在柴油发动机“油改气”领域拥有5项专利技术；在芜湖拥有一套年产3000套混燃系统产品生产线，相关混燃产品已经成功应用于公交大巴、重卡及其他工程机械领域；特别在船舶“油改气”领域拥有最多工程实（财苑）践，据行业领先地位。根据测算，我国仅内河LNG船用改造市场高达300-600亿元，再加之新建LNG船和车用LNG市场，总体油改气市场空间广阔。
天然气业务带动业绩触底反转，维持“买入”评级
预计公司2014-16年EPS0.47、0.63、0.81元，对应14-16年PE分别为29.4、21.8、16.9倍。公司目前已在天然气装备、分销、“油改气”等多领域完成布局，未来2-3年天然气项目将陆续投产，带动业绩大幅增长；同时公司账上现金较为充裕，存在进一步异地并购的可能，维持“买入”评级。
风险提示
水泥余热发电业务回款较差，坏账难以收回。
（证券时报网快讯中心）
【并购重组个股解析】
泰格医药（300347）：并购拓展产业链，看好协同优势
来源： 长江证券 撰写时间： 2014-05-07
事件描述
公司公告全资子公司香港泰格拟以现金方式收购方达医药普通股及新发股份，交易后香港泰格对方达医药持股69.84%，因方达医药尚有部分普通股期权未行权，行权后公司持股将为67.00%。该方案尚需股东大会通过及证监会核准。
事件评论
并购资产质地良好，价格较为合理：公司全资子公司香港泰格拟以0.4939美元每股价格现金收购SongLi等20名自然人持有的方达医药合计61,243,380股普通股及40,491,491股新发行股份。交易后公司将持股69.84%。因方达医药尚有618.50万份普通股期权未行权，行权后公司持股调整为67.00%。
方达医药2012-2013年实现净利润-629.58万元、1163.44万元，2014-2017年承诺净利润分别为500万美元、600万美元、720万美元及828万美元，以基准日汇率折算分别为3047万元、3656万元、4387万元及5046万元，同比复合增速约为20%。若实际净利润的110%未达承诺要求，20名自然人负责以现金方式向公司补偿净利润差额。此次方达医药69.84%股份共作价5025万美元，收购对价估值约为2014年15倍PE，收购完成后，预计2014-2017年将分别增厚EPS0.14元、0.17元、0.21元、0.24元。
拓展CRO产业链，填补临床前试验服务空白：本次公司收购的方达医药主营生物分析服务、CMC医药产品研发服务和临床研究服务。其中生物分析、CMC医药产品研发业务将有效填补公司临床前试验服务业务空白，实现公司临床前和临床试验CRO全覆盖。
丰富客户群体，海外订单可期：公司战略性布局全球销售网络，目前已基本完成亚太区布局，覆盖澳大利亚、韩国、新加坡、马来西亚、日本等国。我们看好公司的发展战略，通过逐渐完备的国际性销售网络及不断优化的业务能力，将扩大在高品质订单获取及处理上的优势。
维持“谨慎推荐”评级：临床CRO行业有较大成长空间，我们长期看好公司的发展。收购方达医药将加速公司战略性全球销售网络布局，多元化的业务结构将不断提升公司优秀订单的获取能力。暂不考虑收购增厚，预计2014-2016年EPS分别为0.56元、0.76元、1.04元，维持“谨慎推荐”评级。
（证券时报网快讯中心）
【并购重组个股解析】
誉衡药业（002437）：并购驱动业绩高增长，大品种梯队渐成序列
来源： 兴业证券 撰写时间： 2014-04-27
事件：
近日，誉衡药业公告2014年一季报，报告期内实现营业收入3.05亿元，同比增长46.5%，实现归属母公司净利润6740万元，同比增长237.86%，扣非后净利润为6212万元，同比增长300.67%，实现基本每股收益0.24元。同时公司公告中报业绩预增60%-90%。
点评：
公司业绩符合我们的一季报预览（0.25， 251%），中期业绩预增范围符合预期。
营销模式调整及收购并表致收入增速不可比。报告期内，公司实现营业收入3.05亿元，同比增长46.5%，受营销模式调整和收购并表等因素的影响，其收入同比增速不具有可比性。根据我们对公司收购的主要品种销售情况的跟踪，预计磷酸肌酸钠、安脑丸、葡萄糖酸锌口服液等品种一季度合计贡献收入约1.5-2亿元左右，鹿瓜多肽等老品种由于重新进行营销模式调整导致表观收入增速较为平淡，预计鹿瓜多肽销量在高基数上仍保持一定增长，较为不易。总体来说，我们认为受鹿瓜多肽等老品种营销模式重新调整的影响，预计上半年表观收入增速会延续慢于利润增长的态势，但主要品种的销量总体均保持了良好的增长趋势，符合我们的预期。
并表驱动一季度业绩高增长，全年高增长已成定局。一季度公司实现归属母公司净利润6740万元，同比增长237.86%，净利润实现高增长主要是由于去年一季度基数较低和收购并表驱动所致：1）去年一季度净利润只有1995万元，基数比较低；2）外延式收购并表贡献业绩弹性，预计上海华拓（2月份并表）一季度贡献净利润约1500万以上，澳诺中国一季度贡献净利润1000万以上，安脑丸和氯吡格雷也贡献了少量业绩弹性；总体来说，公司在外延式并购驱动下业绩实现了高增长，同时公司公告中报业绩预增60%-90%，考虑上海华拓和澳诺中国上半年依然贡献了较大业绩弹性，我们预计其中期业绩有望接近预增范围的上限水平。展望下半年，由于上海华拓、南京万川以及正在进行的收购项目将继续贡献业绩弹性，在收购并表的驱动下公司全年业绩高增长已成定局。
营销模式调整和收购并表致财务指标不具可不性。由于营销模式调整和收购并表等因素的影响，公司各项财务指标失去可比性，报告期内公司综合业务毛利率同比下降3.81个百分点至63.11%，销售率下降14.63个百分点至26.48%，管理费用率下降2.93个百分点至11.15%，公司各项费用率发生较大变化主要是由于营销模式重新调整所致。公司当期经营性净现金流为2542万元，经营性净现金流低于净利润水平主要是由于当期经营活动现金支出较多所致，总体来说，受营销模式调整的营销公司各项财务指标不具可比性，但公司总体经营质量较好。
盈利预测。我们维持近期深度报告《大品种专家，多核驱动成长》中对公司的判断：我们认为公司通过外延式并购获得的多个潜力大品种，已改变过去依靠单一大品种增长的局面，成功转型为大品种专家，而且在新大品种群的驱动下，公司未来业绩高增长的确定性强，成长空间已全面打开。假设南京万川5月份开始并表，我们维持此前的盈利预测，预估公司2014-2016年EPS分别为1.53、2.12、2.66元，对应2014-2016年的市盈率分别为35X、25X和20X，后续将根据公司收购情况继续上调盈利预测。我们认为在公司坚定不移的外延式并购战略驱动下，公司未来的产品线梯队有望持续完善，而且并购有望驱动业绩持续超预期，从业绩增速和品种梯队而言，我们认为公司市值和估值水平具备较大提升空间，考虑公司并购超预期，继续维持“买入”评级，建议积极配臵。
股价表现催化剂：持续并购超预期；磷酸肌酸钠进入更多省份医保或全国医保目录。
风险提示：并购失败的风险；银杏内酯B审批存在一定的不确定性，如果失败将影响公司估值。
（证券时报网快讯中心）
【并购重组个股解析】
雅化集团（002497）：盈利小幅增长，未来看点仍是并购整合
来源： 华创证券 撰写时间： 2014-04-28
事项
公司2014年一季度实现营业收入2.89亿元，同比增长18.36%；归属母公司股东的净利润3550万元，同比增长5.28%；EPS0.07元。预计2014年1-6月归母净利润同比增长0%-30%。
主要观点
1.财务指标分析。
报告期内公司营业收入同比增长18.36%，主要是内蒙、四川等地区民爆需求有所恢复，凯达化工、内蒙柯达等子公司收入增长；费用增长较快导致利润增长低于收入增速，其中：销售费用较去年同期增加611.61万元，增长39.69%。主要原因是公司进一步开拓贵州、云南等省外市场，长距离运输带来了运输费用的增加；财务费用较去年同期增加442.38万元，增长101.41%，主要是募集资金存款利息减少及本期支付银行借款利息所致。
2.横向整合仍是公司未来主要发展战略。
公司目前现金充沛，一季报显示账面上仍有4亿多现金；上市前后几乎年年都有并购，横向整合经验丰富；民营企业，通过并购实现快速发展的意愿强烈，2014-2015年，将是公司并购整合高潮迭起的阶段，我们预计未来的并购整合将遵循“轻炸药、重爆破”的模式，公司有望通过横向整合实现爆破业务的跨越式发展。
3.涉足锂矿，产业链向新能源行业延伸
公司于2014年3月份收购四川国锂（增资后）37.25%的股权。四川国锂拥有锂辉石可采储量4036.1万吨、折氧化锂52万吨左右，折碳酸锂（LCE）资源量125万吨，锂矿石储量居于亚洲前列（目前国内最大的锂矿为路翔股份下属的呷基卡锂矿，储量101万吨，品位1.42%），且品位较好（平均1.27%左右）。我们预计四川国锂2014年净利润900万元左右，尚不能带给公司带来明显盈利，但国锂锂矿资源潜力巨大，锂矿深加工技术较为领先，长期前景可期。
4.盈利预测及投资评级。
我们预计公司2014-2016年EPS分别为：0.52元、0.58元、0.63元，对应PE分别为17X、15X、14X，维持推荐的投资评级。
风险提示
1、宏观经济持续低迷，民爆需求大幅下降；2、横向整合进展不达预期。
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