别指望股指持续大涨

⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

周一A股受煤炭有色等强周期股转强的支持，上证指数强劲上扬。不过，笔者认为激情难以持久，投资者尚需冷静。周二A股已经开始缩量走弱。

对新国九条，站在长远发展角度，这是顶层设计、制度重构，无疑会支撑未来牛市。不过，短期政策效应难以持续很久。如果站在悲观者角度，也会从中找到诸如大规模扩容的影子，像发展多层次股票市场，配合注册制改革，创业板、三板，都是扩容。当然，投资者方面也有壮大专业机构投资者的配套，包括社保基金在内的各路机构投资者将渐次入市的预期。在此背景下，市场活力将会持续维持，改革红利会被市场持续挖掘。尤其是5月16日的券商创新大会，有望掀起新一轮资本市场创新浪潮，会给市场带来更多预期。

然而，短期投资心态有所不同，更强调业绩增长。现在制约大盘的核心因素，正是因为缺乏对上市公司业绩持续增长的预期，并担忧传统产业衰退所带来的负面冲击。这点上，与美国股市有显著区别，当前美股之所以能够持续上行并迭创历史新高，核心支撑在过去数年传统产业与新产业的有机转换，并呈现新一轮经济增长周期。欧洲也紧随其后，德英股市也进入历史高位区域。而我们不同，上一轮经济周期末期遭遇了传统产业产能高峰且居高不下。实体经济数据显示，今年开始将直面产能消化。此时，实体经济充满挑战，风险变数众多。与传统产业紧密相关的A股主板，同样充满变数，持续大调整已进入敏感的“七年之痒”。

近期，大家开始关注估值底，主板市盈率已破10倍进入历史最低位置，但这种低估值还难以成为拐点的直接推动力。为什么？因为如果没有超出预期的强刺激经济政策（如降准等宽松刺激政策），上市公司的业绩将进一步下滑，随时间推移，当前这种“低估值”就会再度向“高估值”转变。到那个时候，市场会更悲观，但市场出现极端拐点的概率反而上升。

短期市场信心会有所回暖，但指数层面难有更大表现。上证指数在大型箱形震荡中（大体为1950－2300点）向上攻击时，一般会在箱体中轴位置2170点附近会遇到较大阻力，这也是前段时间反复遇阻的位置。理论上，如果此次继续受阻于此位置，指数最终还是有跌穿箱底的可能。向上攻击，不容易形成全面性机会，但调整时倒会浮现众多中长期机会，换一个角度讲，我们应该以积极的心态寻找潜在机会。

首先是主题投资。短期重点是资本市场创新发展主题，可全面关注券商股，如中信证券为代表的综合性行业龙头，也可关注区域性或民营类券商；另外，购并重组主题也是一个核心主题，混合所有制改革、新产业发展以及传统产业都会得到新一轮资本市场大发展的支撑，重点关注文化传媒、医疗服务和军工。强周期特别是资源型的传统产业股，消化过剩产能也需要卓有成效的并购重组。

第二类是业绩增长拐点投资。虽然数量有限且呈局部性，但目前已到筛选的时候，像环保压力下的高污染行业，如染料、化工中间体等；还有就是新产业链下的投资标的，如新能源汽车、智能手机、智能穿戴设备、信息安全等。

（执业证书：S1450611020014）

“煤飞色舞”一日游

⊙记者 曾雯璐 ○编辑 梁伟

昨日沪深两市双双回调，全日维持震荡格局，昨日资源类板块整体调整，表明热点持续性较差。分析师预计短期内还将延续震荡调整趋势。

有色、煤炭、钢铁等资源股在前一交易日的大涨之后回落，券商、保险等表现强势的金融股也悉数走低。沪深股指均盘中翻绿，临近尾盘两市有所拉升。创业板早盘一度涨超1%，午后受大盘拖累下行。

截至收盘，沪指报2050.73点，下跌2.14点，跌幅0.10%，成交金额737.4亿元；深成指报7310.31点，下跌7.83点，跌幅0.11%，成交金额798亿元；创业板指报1276.24点，下跌2.04点，跌幅0.16%，成交金额163.9亿元。

从具体板块上看，整体跌多涨少表现较弱。4G概念、通信、房地产等板块涨幅较大，分别上涨1.3%、1.03%和0.93%。稀缺资源、稀土永磁、有色金属、蓝宝石、新材料、钢铁、券商、保险等周一飙涨的板块昨日均跌幅居前，其中稀缺资源、有色金属和钢铁等板块分别下跌1.83%、1.53%和0.73%。

个股方面也是跌多涨少。昨日仅巨化股份、泰山石油等15只个股涨停，43只个股涨幅超过5%；另有云煤能源、和佳股份等6只个股跌停，22只个股跌幅超过5%。

对于后市，兴业证券首席策略分析师张忆东认为，从资产配置的角度，目前债市是最好的配置方向，股市的机会还需要等待，可能会有一些结构性的机会，但不具备整体性的、趋势性的、系统性的机会。现阶段，A股仍在“熬底”阶段，若市场情绪因新国九条而高涨，则需要行情出现短期诱多及之后的杀跌。考虑到当前经济增速低位下行、房地产去库存加大地方政府债务风险、政策有保底的改革使得经济风险、信用风险都在缓慢释放、A股存量资金博弈、IPO重启在即，下阶段股市依然是震荡市，调整分化是主旋律，所以短期应当防范市场情绪的波动所引发的诱多陷阱。

投资机会方面，张忆东建议关注新股、定向增发以及兼顾低估值和稳定成长的公司，包括消费类个股，以及电子、电力设备、新能源设备、铁路设备和农业等板块个股。

基金：重新看好互联网科技股

⊙记者 安仲文 ○编辑 于勇

进入二季度后，A股科技股板块实际竞争力和业绩表现可能要比其年报、一季报披露的情况更好。考虑到并表、资本巨鳄逆市参股以及互联网板块时间后移更为有利等因素，这类品种的调整或进入尾声，而基金经理也已重燃了对互联网科技股的投资热情。

经历去年的暴涨行情后，A股成长股尤其是创业板的某一类品种普遍出现翻倍行情，但上市公司在今年二三季度披露的2013年年报、2014年一季度报告成了这类品种回调的导火索。 从调整的理由看，去年不少牛股本身业绩表现与股价表现、市值差距甚远，而机构投资者在投资策略上的短期化则使得这类理由加速出现。

今年二季度，阿里巴巴、腾讯等互联网巨头对A股相关互联网板块品种的投资，在某种程度上已经表明了资本巨鳄对A股科技股的研判。在阿里巴巴和腾讯所投资A股标的之前，被投资的上市公司在基金经理看来是缺乏价值的，但资本巨鳄却总能以更准确的眼光去挖掘哪些A股企业值得投资。

在近期的基金调研活动中，记者也获悉国内不少基金经理依然热衷于成长投资，虽然这些基金经理也承认成长股并不太便宜，但由于成长股2013年的精彩表现给机构投资者留下深刻的印象，新兴成长的逻辑自此打开，而弥漫于国内各种人群中的互联网思维虽然有些过于偏颇，但互联网崛起的黄金机遇却备受各路资本、基金公司的认同。

与此同时，港股一些基金经理近期重新开始关注新兴产业小盘股，考虑到港股新兴产业和A股创业板的共振现象，或意味着A股创业板的调整接近尾声的整理阶段。博时基金的一位QDII基金经理近期指出，年初到现在港股出现了一定的回调，尤其是之前涨得比较多的新兴行业成长股，包括IT、环保、医药等回调都比较大，导致港股整个结构上出现了一定的变化。目前恒生指数估值9倍市盈率，而港股过去几十年的底部都在8倍市盈率左右，因此该QDII基金经理认为后市下跌空间不大，在下半年“沪港通”推出之后，资金会流向港股市场，对港股形成一定利好，而那些前期遭受调整的港股中小盘股票可能因此具有一些投资机会，而港股科技股板块的走强在相当程度上会对A股创业板形成外围支撑。

私募：底部煎熬期首选债券+蓝筹

⊙记者 屈红燕 ○编辑 梁伟

4月CPI为1.8%，创下了近一年半的新低。接受采访的私募认为，在经济下行和通胀下行的双重环境下，按照美林的投资时钟，债市投资机会大于股市，只有在看到债市牛市信号后，才能全面看多股市，牛市尚需等待，底部仍在煎熬，债券+蓝筹是最好的过冬品种。

新价值旗下8只产品4月份收益率约为14%，跻身月度前十名。新价值投委会主席罗伟广表示，从去年下半年开始就看空创业板，4月份的配置以蓝筹加债券为主，随着创业板的暴跌，消费、电力、资源股等蓝筹股出现一波上涨，旗下基金业绩有所表现，但大盘蓝筹股不会连续表现，上一个台阶需要煎熬很久。

在经济下行、通胀下行等双重环境下，债券的投资机会也被私募所关注。罗伟广坦言：“4月份的收益有一部分来自债券投资，配置了约一成左右的杠杆性债券基金，收益率可观，未来随着资金成本走低，债券有可能会有比较大的牛市。”

“从资产轮动来看，股票牛市之前一定有一波债券牛市。没看到债市信号就看多股市是不靠谱的。”某大行策略研究员直言不讳。罗伟广也认为，目前十年期国债收益率为4%左右，CPI为1.8%，正利率为历史最高，而余额宝等收益率也为5%左右，资金利率成本如果不下降，股市吸引力不强，未来资金成本扭曲问题一定会得到改善，资金成本下降的过程，也将推动债券牛市。

私募预期股市还将继续在底部空间煎熬。深圳某将资金转入债市避风港的私募也表示，CPI下行，经济下行等利空股市的因素，当前阶段都利好债市。按照美林的投资时钟，在经济下行，通胀下行构成的衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票吸引力逐步增强。

股市底部煎熬或将继续。罗伟广也表示，股市的底部区间往往很长，1995年的底部徘徊了一年半，2005年的底部也等待了半年多，如今在2000点也已经盘桓了一年半，而股市的体量比从前更大，底部区域的时间可能很久，应做好熬一年的准备。

安信证券也表示，目前较低的物价水平，对于债市是个好消息，总体来看，目前债券市场流动性充沛，汇率波动、企业破产等因素并没有对市场形成实质性利空，再加上较低的CPI数据，这些因素均有利于市场的走强。