上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指涨幅分别为0.76%、1.11%、0.56%、0.26%和-1.31%。两市成交金额达7104.6亿元，环比放大8%。

银河证券：

展望本周，4月份经济金融数据表明微刺激见效稍慢，仍需观察5月份数据进行验证，政策上可能会加力；9号文规定银行买入返售业务不能做非标业务，对债券并非一定利好，无风险收益率是否会下行也需要观察；创业板首发及再融资办法正式公布，上市门槛实质性降低，未来股票供给将进一步增加，现有标的高估值风险仍需释放，对创业板维持谨慎。

中金公司：

宏观增长趋势可能仍未明显好转，但政策支持在逐渐增强，同时各方面改革措施在持续推进，在这种市场环境中，市场仍可能延续僵局。操作层面上，回避高估值板块和个股，坚守已经经历过市场检验、估值合理的白马成长股，同时根据政策和改革进行局部的主题操作。

国信证券：

由于实体企业对非标资产融资渠道依赖程度较大，127号文的落地，短期将导致社会融资总量增速下行，投资端下行压力将增加。在这种情况下，即使长期无风险利率下行可以提升市场估值，但短期内市场将首先受到融资收缩带来的风险溢价考验，趋势性行情仍需等待。

齐鲁证券：

不管无风险利率方向如何变动，对股票市场的影响均偏负面，估值波动对市场造成的冲击已近尾声。因为无风险利率下行进而有利于低估值品种反弹的逻辑在减弱，而其继续下行隐含经济衰退的含义在增强。考虑到目前的经济环境，防守或许是最好的选择，消费品具有相对显著收益。

湘财证券

创业板面临更大的调整压力

创业板再融资以及IPO叠加经济疲软拖累市场。市场仍将保持震荡下行的趋势，宏观经济的持续疲软以及创业板IPO和再融资出台，加上央行监管同业资产，使得市场面临经济疲软和融资压力加大的双重拖累，市场特别是创业板面临更大的调整压力。从投资机会角度，建议关注食品、医药、铁路设备、环保、新能源等行业的投资机会。

此次管理层公布的创业板IPO办法，与2009年创业板发行暂行办法相比，主要有以下两个方面的变化：一方面，进一步强化了发行人及其控股股东在信息披露和维护投资者利益方面的责任，明确提出发行人为信息披露的第一责任人，并要求控股股东或者实际控制人要履行承诺的责任。另一方面，放宽了发行人的财务指标。较2009年的61号文，此次新股发行的财务要求删除了“净利润持续增长”以及“营业收入增长率不低于30%”的要求，意味着符合上市条件的样本范围进一步扩大。在再融资方面，相较主板和中小板再融资办法，创业板再融资办法中对财务要求仅仅简化为最近两年盈利，与主板和中小板要求的“盈利能力具有持续性、三个会计年度连续盈利以及业务和盈利不依赖大股东”相比，再融资条件大幅放宽。

前4个月工业生产和固定资产投资同步放缓。国家统计局公布的数据显示，前4个月工业生产和固定资产投资增速同步回落，固定资产投资同比增速回落幅度大于工业生产，显示经济产出与终端需求同步疲软，其中4月份工业增加值同比增速较3月份回落0.1个百分点，固定资产投资增速回落0.3个百分点。终端需求增速回落的幅度快于工业生产，意味着工业企业未来将面临更大的去库存压力。

房地产开发投资面临更大的下行压力。前4个月房地产开发投资同比增长16.4%，较一季度回落0.4个百分点。房地产销售面积下滑幅度的扩大，将抑制未来房地产开发投资增速的提升，导致房地产开发投资增速继续回落，前4个月房地产销售面积同比下滑6.9%，较一季度降幅扩大3.1个百分点。此外，宏观经济持续疲软对居民收入未来增长预期的拖累，以及利率市场化、央行对同业监管将使得开发商面临更大的资金压力，这将使得开发商新开工及投资更加谨慎。

存量项目投资增速放缓不仅制约未来投资增速，也将加大经济供需压力。从前4个月新开工项目投资增速来看，新开工项目投资增速的回升，并未阻止施工项目投资增速的回落，意味着更多的存量项目投资不断竣工。除非未来新开项目投资大幅回升，否则存量项目投资的大幅下滑，将持续拖累固定资产投资增速回落。此外，大量存量项目投资增速下滑意味着未来更多产能释放，在需求整体疲软背景下产能释放将进一步加大供需矛盾，对企业盈利以及资产负债，状况带来更多的负面压力。

国泰君安

无风险利率正在进入快速下降区间

127号文将推动A股市场的无风险利率进入快速下行区间，促进A股市场估值中枢上升。127号文《关于规范金融机构同业业务的通知》与之前市场预期的9号文在具体限制要求上相比略显温和，不会对市场增长预期形成新的负面冲击。但同时，这一文件的发布将会引发金融机构在5月以后的一两个月内大规模降低同业资产配置，进一步推动高收益城投债和高评级产业债等债务收益率的下降。伴随着未来两个月金融机构将同业资产配置到标准化的城投债端，A股市场面临的无风险收益率将进入快速下行区，A股估值中枢将进一步上升，蓝筹股将在这一估值修复过程中更多受益。

稳增长政策加快出台的信号明确，增长预期逐步进入修复期。近期稳增长政策出台加快的信号明确，14日国务院会议部署加快生产性服务业重点和薄弱环节发展，15日出台国16条促进外贸发展，127号文的发布也将引发更进一步的稳增长政策的对冲，特别是财政政策的进一步扩张和基建投入的进一步增加。此外，近期国家收储也导致猪肉价格短期内出现较快上升，5月份通胀环比变化可能由负转正。这一变化有助于稳定市场的通缩预期，促进增长预期修复的更快出现。

“央五条”释放重要信号，稳增长一手托经济一手谋转型。央行副行长刘士余在5月12日主持召开了住房金融服务专题座谈会，意在提高个人住房贷款放款效率。这是继4月份开始，部分二、三线城市自下而上试探性地变相放松房地产调控后，中央决策层自上而下释放出呵护房地产市场健康发展的重要信号。此外据国务院官方网站报道，发改委于5月16日-17日的工作会议上提出了2014年经济体制改革的重点任务，其中第七条提出要加快推进丝绸之路经济带和海上丝绸之路建设。新丝绸之路建设将是2014年稳增长政策的重要组成部分，预计政府将持续加大西部地区和铁路设备、电力设备和基建相关的投入。

中信证券

弱势难改 关注政策新规的局部影响

上周末五部门联合印发了《关于规范金融机构同业业务的通知》，主要是为了进一步抑制银行绕道同业业务投资非标，积聚风险，并帮助资金回流实体经济，降低融资成本；此外证监会发布了创业板IPO改革方案，并推出了创业板再融资机制。总体来看与3月21日公布的征求意见稿相比变化不大，创业板股权融资将加速，IPO即将开闸。短期来看不利于创业板，长期来看有利于资本市场帮助实体经济转型。

4月份国内实体数据整体略弱于市场预期，经济依然疲弱，而政策保持了很强的定力，房地产风险将逐步发酵。本周除了5月22日公布汇丰中国制造业5月预览值外,宏观数据关注点并不多，对基本面预期影响较大的因素可能来自政策面：一方面，本周在上海举办的亚信会议可能带来催化国际合作与自贸区开放的舆情。另一方面，本周的国务院常务会议应该会继续落实微刺激政策，虽然很有可能只是前期布置的消费或民资开放项目的落实，但依然值得密切关注。

本轮稳增长政策所保持的微刺激风格难以起到阻挡经济下行的作用，只能起到一定程度上的缓冲效果。目前微刺激与经济数据的弱平衡正在向下打破，经济向下而政策力度不足也是市场风险溢价抬升的主要原因。因此，市场整体弱势格局短期不会改变。另外，本周市场的结构特征将主要体现在金融新规冲击与政策事件带来的局部影响，一方面金融机构同业监管规范对股市整体影响偏中性，对部分中小银行有负面影响；IPO实质重启渐行渐近背景下，创业板股权融资提速对成长股、创业板整体有压制作用，相关板块依然处于风险释放过程中。另外，亚信峰会以及国务院常务会议可能催化细分领域的结构性行情。

行业配置建议继续控制仓位，并主仓消费积极防御。主题事件上，建议继续参与上海国资改革行情，以及定增破发回补策略。另外，军工、油气管道、新疆等板块仍可能会有局部行情，建议密切关注。

海通证券

弱市反弹需要外力

宏观面临冲击，地产链负能量加大。（1）2000年来地产链回落节奏均是销量下降带动价格下降，带动投资增速回落，最后政策放松。目前阶段类似2011年四季度初，房地产市场的疲软对经济的伤害将步入显性阶段。（2）当前没有通胀压力，托底思维将平滑基本面对股市的冲击。2013年四季度开始，地产量价趋势明显齐跌，股市反应比2011年二、三季度温和，但未来市场悲观情绪短期受负面冲击可能迅速放大，类似2013年6月钱荒。

弱市反弹需要外力。（1）以史为鉴，弱势10%以上的反弹需要外力。2004年以来弱市中出现10%以上反弹的背景有两个明显特征：第一，反弹前市场曾出现明显的回调；第二，反弹有明显的外力刺激，要么是政策利好，要么是宏观、流动性背景变动。（2）如果出现下蹲是绝好的起跳机会。今年以来市场整体弱势震荡，并未出现明显下跌，未来如果房地产链进一步恶化，央行降准、地产政策进一步放松均有可能。

应对策略：画“地”为牢。（1）未来几个月市场有可能波动变大。（2）收缩战线，画地为牢，等更好战机。如受事件刺激的军工板块、托底工具的铁路基建板块，医药等龙头成长股，左侧交易者可以考虑逢低介入。

瑞银证券

下跌动能依然存在

此次发布的“9号文”与市场预期的对比起来显得相对宽松，主要表现在同业融资余额的具体比例、期限方面。另外，《通知》提出支持资产证券化、银行间同业存单业务试点，鼓励增加标准化资产的配置。当然，这些金融工具的收益率也低一些。

实体经济资金面不容乐观。（1）与8号文不同的是，《通知》基本围堵了表内非标的通道，银行寻找替代渠道较难，因此这对未来几个季度流动性的冲击应会远超过8号文的影响；（2）新老划断，直接冲击新增规模。事实上，年初至今的数据已透露银行在调整自己的行为，经过二、三季度的自然到期，非标融资增速应会急剧下滑，势必将制约地产、平台的融资空间。我们一直强调二、三季度是地产、平台类融资项目集中到期的时间，一旦不能“借新还旧”，可想而知违约的数目和规模都只能是更多、更大；（3）我们与大众不同的认识是企业面临的融资利率还可能上升，短期内将加剧资金面由“经济衰退下的宽松”转变为“结构性紧张”。

市场下跌动能依然存在。《通知》的出台进一步验证了市场一直对表外流动性收缩、地产投资的负面判断，经济、企业盈利增速的放缓将是股指下行的最大压力。

中投证券

仍需等待“经济底”

政策维系经济粘性，经济底部位置仍待观察。上周经济托底政策仍有动作，12日“央五条”优先满足刚需购房贷款需求，14日国务院常务会议部署加快生产性服务业重点和薄弱环节发展。但4月份经济数据暗示当前托底政策仅保持了缓落的粘性，阶段是否企稳仍需观察。伴随着托底政策推进，经济粘性消失出现断崖式下滑的概率在明显下降，预计仍需要逐步放松货币条件，从结构数据看经济企稳应不会晚于今年三季度。

具体数据看，1、发电量增速相对于工业增加值增速看，阶段经济稳定性仍较差。2、投资结构回落仍在继续，制造业投资仍弱势，房地产投资仍有下行压力。3、部分需求数据开始企稳，如基建投资、社消数据、出口交货值等增速。4、财政收入增速有压力但并未恶化，增速仍高于名义GDP，管理层仍有调控的时间和空间。5、上周农产品价格指数有小幅回升。

配置建议：1、关注投资选择增多的保险。2、重消费，关注食品、日用品以及稳定增长的家电、汽车。3、增效、转型成为新的增长点，配置环保、医疗、旅游、互联网（多关注新股）。4、行业相对平稳或者负面预期充分反映的高股息率个股。5、国企改革主题。

申银万国

筑底 等待

经济继续下行，市场继续筑底。1）上周公布的4月份经济数据继续呈现低迷走势，出口小幅反弹，但内需疲弱，房地产带动投资下行，工业延续低迷格局；5月上半月申万调研综合指数季节性小幅回落，从11.4%降至9.7%，库存指数从3.7%降至-3.9%，当前景气度指数从9.8%降至-1.5%，对未来6个月的景气度预期从24.8%降至18.9%。2）经济和CPI继续双双走低背景下，降准呼声再起，从目前高层表态来看，短期还没有全面放松迹象，不过稳增长的局部措施仍在推进，只是边际改变还没有扭转市场的悲观预期。3）转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后情况逐渐好转，但信心严重不足，进入反复试探、矛盾和希望纠结的筑底阶段。向下已不必悲观，向上还缺乏持续动力，可能需要较长时间维持区间震荡格局。

缺乏领涨热点及量能配合，继续弱势整理。1）若要改变当前市场的疲弱格局，一方面需要可持续的领涨热点，但新规加重创业板估值下压，上周的煤飞色舞难以持续；另一方面需要量能持续放大，但上周一放量之后便持续萎缩，低落的市场情绪尚难改善。2）从近期市场表现看，下方2000点有支撑，但向上还是面临空头排列的均线系统的重重阻力，本周核心波动区间判断为2000-2060点。

国金证券

成长股的烦恼尚未结束

成长股在近一段时间以来出现明显的调整，从目前来看，成长股仍然面临着不小的烦恼。

首先是IPO压力。A股IPO重启构成了较大的心理负担，对于目前总体依靠存量资金博弈的市场而言，明显有资金抽水压力，数据显示目前两市保证金余额已是近几年来新低；其次是创新暂歇。过去几年中有诸多重量级的创新，从2010年的苹果、2011年的云计算、2012年的大数据、页岩气到2013年的移动互联、特斯拉，而2014年到目前为止市场似乎没有找到新的重量级的故事。总体上产业之风没有过去几年来得强，而成长股卷土重来必须要有新的集聚人气的创新主题。再次是政策之手。今年以来与政策相关的主题明显增多，典型的就是区域炒地图，从京津冀到新疆到长江，这些主题可以是阶段性热点但却缺乏持续性的表现。成长股明显被挤出，让位于周期股的低位反弹和政策主题的短期炒作。

成长股的烦恼尚未结束，A股市场整体也尚未形成具有逻辑支撑的趋势。经济趋势不明、地缘冲突升温、市场情绪低落，这些因素对市场的压制短期仍然比较明显，建议在低估值蓝筹和景气好转的消费中寻找组合的安全性。本周重点推荐的个股包括华东医药、奥瑞金、常山药业、光一科技、隆平高科、长安汽车、爱尔眼科、苏交科等。

招商证券

估值洼地的支撑力并不强

截至5月16日收盘，上证综指、深证成指、中小板指及创业板指四个板块的动态估值分别为8.8、13.35、26.35和50.5倍。从一定意义上讲，低估值是近期主板比较抗跌的原因，但我们认为估值洼地的支撑力度不强。

查阅日本、美国经济转型期间股市表现也发现了同样的现象：在经济转型初期，新兴行业首先会取得相对收益，估值也高于主板。但随着经济调整的深入，新兴行业的表现也随之调整，而主板在较低的估值水平处会有一定的抵抗性，并在经历3-5年的调整后上行，前提是企业盈利能力在转型过渡期初步稳定。

而目前我国产能去化过程并未结束，企业盈利能力仍处于下降通道，因此，估值底部的支撑力并不强。从上周公布的4月份经济数据来看，丝毫没有看到经济回暖的征兆，旺季带来的工业生产补库动能十分微弱，房地产投资和开工持续下降，而消费增速也出现了令人担忧的回落。此外，实体企业盈利能力恢复从而带动主板估值和指数企稳还需要一个条件，那就是资金成本的下降，而中国资金成本的实质性降低则有赖于房地产等领域泡沫的适度破裂和出清。

建议保持低仓位、防御为上，大类资产建议配置债券。