央行近日宣布将1年期贷款基准利率下调40个基点至5.6%、1年期存款基准利率下调25个基点至2.75%。与此同时,央行将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍,因此若商业银行用足上浮区间,则存款利率将与调整前水平相当。此外,央行简并了存贷款基准利率的期限档次,为未来全面放开利率管制铺路。

降息是引导融资成本下行最直接、最有效的方式

此次调整支持我们此前关于2015年底前央行将降息3次的判断(参见11月4日的报告《2015-16年展望:增长预计将步入“六”时代》),但在时点和幅度上超出市场预期。今年以来央行采取了多种“定向”流动性操作,使得银行间市场流动性宽裕、货币市场利率和债券收益率明显下降,但银行贷款利率鲜有变动。这造成全社会融资成本居高不下,并在通胀下行的背景下导致实际利率快速攀升(图表1&2)。事实上,虽然贷款利率上下限已全面放开,但贷款基准利率目前依然是银行贷款定价的中枢。因此,此次降息应将能更直接、更有效地引导融资成本下行。

降息最主要的效果是降低金融风险

我们认为降息有助于缓和目前偏紧的金融条件,但并不代表现阶段货币信贷政策取向已转向全面宽松。在我们看来,降息最主要的效果是减轻债务偿还压力、改善企业现金流和资产负债表,从而抑制不良贷款生成速度、降低金融风险。相比之下,对于目前羸弱的企业信贷需求,降息虽有边际上的提振作用、但在更大程度上需借助于其他宏观措施,而信贷供给也仍取决于数量型和行政性工具,因此我们预计未来一年信贷增速仍将放缓。

有助于提振房贷,对银行业不完全是利空

由于房贷利率将随基准利率一道下降,短期内从降息中获益最大的将是房贷借款人、从而有助于支撑房地产需求。虽然非对称降息会抑制银行净息差,但降息同时可以改善借款人资产负债表质量改善、减缓不良贷款生成速度,从而有利于银行业的基本面。

我们认为2015年仍有进一步降息的可能性,具体时点将在很大程度上取决于宏观数据表现。我们目前预计2015年底前央行将再降息40~50个基点。鉴于降息符合我们此前预期,我们维持2015年GDP增速放缓至6.8%的预测,且仍认为预测面临下行风险。