投融界讯 黑色7月，证金公司临危受命以“国家队”身份介入救市，期间通过增资扩股，将现有注册资本从240亿元增资到约1000亿元。增资扩股后，证金公司还通过多渠道筹集资金，维护资本市场稳定。一个月过去了，A股逐渐走出了极端行情，市场多空力量趋于均衡，流动性危机宣告解除。救市资金入市之时，就决定退出难题终将出现。与入市相比，退出将显得更难。

21公告稳人心

8月14日，证监会专门发布了第21号公告，宣布证金公司将部分股票转让给中央汇金，证金公司在今后若干年内不会退出市场。通过协议方式向中央汇金转让股票，证金公司可以优化资产负债结构，腾出空间以备市场再遇突发情况时能够及时出手。而股票转让给中央汇金之后，中央汇金将长期持有中证金公司协议转让的股票，在持股总量保持均衡的情况下，可以自主进行价值管理和结构调整。

业内人士分析认为，证金公司维稳资金以商业性贷款为主，入市购买股票的资金大部分来源于同业拆借、发行金融债券等方式，属于商业性负债筹资，筹集资金的成本是市场化融资成本，在运作过程中也没有特殊优惠政策。与此同时，证金公司维稳资金属政策性资金，在股票市场异常波动期间购入的股票不能也不会通过二级市场直接减持，以避免再次引发市场不稳定的问题，使得中证金公司出现资产负债不匹配的情况。

国际经验表常态

发达国家经验表明，在市场恢复正常运行状态后，维稳资金对市场的介入程度就会逐渐减弱。1998年，香港“官鳄大战”，港府真金白银买入蓝筹。当国际对冲基金狙击香港金融市场时，金管局动用外汇基金入市坐庄，大手笔买入蓝筹拖市，双方展开了拉锯战。而在这场没有硝烟的战争过程中，香港政府耗资1181亿港元买入33只恒指成分股，占香港总市值的6%。其中，香港政府持有公司股权超过10%有三家，持股超过8%股权的有六家。但是，持有大量上市公司股份，这与香港自由经济体的地位不符。如何恢复市场流动性？

香港政府当时决定通过发行单位信托基金——盈富ETF指数基金（Tracker Fund）来实现救市资金的退出。盈富基金本质上是将这部分救市股票从政府手中直接且平稳地转移到广大投资者手中，同时促进市场形成稳定的预期，降低对市场的冲击。具体操作上，香港金管局成立了盈富基金，采用现金IPO的方式发行，盈富基金所筹资金用于向外汇基金购入蓝筹股，购买股份比例与同期恒生指数成分股权重相当，交易价格采用定价日前三个交易日的收盘价均值，以先到先得的方式处理所有认购申请。此后建立“持续发售机制”，通过每个季度持续发行累计收回1316亿，2002年10月15日完成全部认购。考虑到汇金基金自留515亿港股作为长期投资，香港政府合共获利约983亿港元，回报率超过83%。

投融界分析认为，虽然短期内中国散户为主的市场容易受该消息波动，特别是“证金概念股”。但从中长期来看，原来的均衡震荡将由市场自身力量来主导，投资者结构也将得到改善，长期机构投资者占比将得到有效扩大，中国股市将迈向更为健康的模式。