2018年7月14日，金斧子携手新财富在上海举办2018中国私募基金高峰论坛暨金斧子六周年庆典华东站，主题为深挖价值，共赢未来。从华北站、华东站、再到华南站，金斧子将在北京、上海、深圳完成全国巡回六周年庆典。

　　现场嘉宾包括兴业银行首席经济学家鲁政委、金斧子创始人兼CEO张开兴、威马汽车创始人沈晖、景林股权投资CEO兼合伙人高斌、金斧子对冲基金部总监明世杰 、保银投资副总裁马肸珣、思勰投资创始人吴家麒、双隆投资总经理马俊 、言起投资总经理言程序 、逸杉资产合伙人蒋骏等投资大咖、行业专家。

 

　　7月14日四大主题演讲纵观私募行业价值投资的发展趋势，资管新规、金融去杠杆大背景下，资产管理行业如何加快转型、回归本位?在“严监管”的大背景下，未来资管行业又面临哪些新趋势?圆桌论坛聚焦A股下半年行情，2018多视角下的二级投资如何抓住机遇?一起来领略大会现场带来的精彩内容和前瞻性建议。

　　鲁政委：两大“陷阱”的跨越

　　(兴业银行首席经济学家 鲁政委)

　　在今天大会上，鲁政委分享了对2018中国主要宏观经济趋势，如何应对中美贸易冲击，以及对中国进行去杠杆背后深层次原因的思考。

　　他认为2018年处于“两大陷阱”风云际会的历史交汇点，要处理好两大问题：

　　第一个政治层面的，跨越‘修昔底德陷阱’，就要处理好中国同美国等多国家的关系。

　　第二个是经济层面的，跨越‘中等收入陷阱’，就是要提高我国经济发展质量和效益。

　　1.政治层面：处理好中国同美国等多国家的关系

　　中美贸易战上，综合分析多种情景，美国对中国加征关税0%~25%区间，对中国GDP影响分别在0%~1.8%之间，GDP影响最大可能跌减1.8%。中国反击美国加征关税，对国内大致推升CPI约0.4个百分点。

　　面对未来贸易中是否会升级，鲁政委表示：“对贸易战终极看法怎么样，我觉得最终中美贸易战并不会全面的打起来，最终不会撕破脸。美国争论了这么久，想要中国市场，最终如果中国真刀真枪干起来，中国自己好不好不知道，反正这个市场跟美国没关系，这不是特朗普真正想要的。”

　　他认为面对贸易战，存在一定的共性问题“中国要改革的方向和美国目前对我们的诉求，其实在定性方面差别不大。”

　　鲁政委认为美国诉求有三点1.解决国有企业改革 2.产品补贴问题3.服务业开放。除了技术细节争论，中美在市场开放和贸易战大定性方面分歧并不是特别大，这是他对未来贸易战能够达成一致解决的乐观原因。

　　2.经济层面的，跨越‘中等收入陷阱’，去杠杆就是要提高我国经济发展质量和效益

　　鲁政委表示：金融稳定发展各项工作都按既定方案有序推进。他表示不用担心监管来得太快、太猛、多种政策叠加，中央会有序推进结构性去杠杆。

　　去杠杆的政策紧还是松?鲁政委认为这取决于政策处于哪个阶段。好的去杠杆化能成功地平衡这些因素，而糟糕的去杠杆化则无法平衡。

　　最后他总结：

　　2018年中国的经济形势前高后低，政策的空间足够，全年GDP达标没有问题。在美国11月选举之前，仍然存在着贸易战升级的风险，但总体政策已进入到前瞻性的微调模式，去杠杆更加强调弹性。对于企业来说，需要特别关注自身的资产负债率是否稳健，要把负债率控制在安全的范围内。

　　张开兴：做周期的朋友

　　(金斧子创始人兼CEO 张开兴)

　　回顾2018上半年，贸易战、去杠杆上半年叠加影响，人民币近3个月贬值超过近5%，股市大盘指数在2650~2800点区间震荡，金斧子创始人兼CEO张开兴认为现阶段也是处于周期其中，并分享了以长周期视角下对投资的理解。

　　金斧子张开兴以时下热议的球星 C罗和梅西憾别世界杯为例子，阐释正如运动员有职业生涯巅峰期，人生有周期，这给投资人的启示是做好投资做好资产配置，遵循周期的规律，掌握趋势。

　　国家和个人都存在实体经济、存货、资本周期，房地产和货币也有周期，充满面临汇率、股市的周期。他表示：

　　周期观对于资产配置至关重要

　　1、资产配置是 80% 的收益来源

　　2、一定要思考我们处于什么周期进行资产配置

　　3、思考我们投资的公司处于周期的什么阶段，来进行股票和行业选择

　　(一)当下所处的人口周期和房地产周期阶段

　　张开兴表示：房地产是周期之母，过去房地产黄金十年给大多数人带来了财富增值的机会。但世界上没有价格只涨不跌的资产，萧条的唯一原因就是繁荣，房地产周期或至。

　　人口周期正在压顶房地产，出生率的下降，总人口正在逐步逼近峰值，受多层次因素影响，中国第四次婴儿潮未能来临。

　　人口周期中，老龄化长期趋势带来养老、保险、医疗健康巨大的行业机会。

　　人口周期也带来新趋势的机会：中产阶层崛起：消费升级、教育、休闲、旅游等投资机会。

　　人口周期还带来工程师红利，投资高端制造是周期的王道。

　　(二)股权投资穿越股市牛熊周期

　　张开兴认为借助股权长期价值投资，可以穿越周期，可以在繁荣阶段最好的时点退出。配置七年甚至十年的股权无惧二级波动，多工具和策略抵抗周期。

　　大多数长周期的PE/VC基金投在公司学步期/青春期，陪伴在最好的成长阶段，收货丰厚回报。

　　(三)坚持价值投资，掌握股票周期

　　中国股票牛市 100%出现在经济扩张期、熊市100%发生在经济收缩期

　　股市周期是理性投资者的朋友。张开兴认为：从A股等权重市盈率、换手率、上市公司回购潮、融资融券余额走势、申购与赎回规模走势、IPO募集金额走势、证券公司股票价格走势这几方面代表股市存在周期。而现在张开兴表示A股迎来底部区域布局时期，3000点之下发行的股票基金正收益占比超过83%，这是一个逢低布局的历史性机遇。

　　“七年一遇的股市周期机会，逢低布局是历史机遇，让价值投资穿越股市周期，紧跟股票市场周期规律。”优秀价值投资基金例如景林、重阳、保银和顶尖指数增强基金能够穿越周期，给投资人带来好的回报。

　　(四) 布局能够抵御汇率周期的资产

　　今年以来人民币贬值压力下，对投资者来讲，张开兴建议布局能够抵御汇率周期的资产，布局受益于人口和经济周期的海外房产。张开兴指出龙头互联网公司布局东南亚市场，是因为东南亚市场的人口正在膨胀，年轻人口特别多，投资一定要找有人口红利与经济红利的资产。海外保险和海外资产也是高净值人群不可绕开关于周期的一个机会。

　　最后张开兴分享总结说，分享正心谷创始人林利军老师的一句话“投资的本质是对未来认知的变现。”我们对周期与规律了解的越多，不管是做大类资产配置，还是做好股市的投资，就越顺利。我们要“做周期的朋友，享时间的玫瑰”。

　　沈晖：现在，尽兴时 living life，living car

　　(威马汽车创始人 沈晖)

　　数据显示，中国汽车市场迅猛发展，过去的15年增长22%，中国已经成为世界第一大汽车市场。中国2017年纯电动乘用车完成销量46.8万辆，增幅82%，正在深刻改变汽车行业。

　　类似过去的互联网赛道中涌现了众多科技巨头如BAT和华为等企业处于全球领先地位。在新入局者中，威马汽车在融资、电动车生产、资质、工厂建设等方面走到了前列。

　　“汽车是实业最大的行业，世界上任何一个国家，汽车产业强，实体工业肯定强。”威马汽车创始人沈晖头发半白，带着一副半框眼镜，说话不紧不慢，透着一股年长者的沉稳。

　　沈晖用一个世界杯现象类比：今年世界杯中国知名企业都去了现场品牌展示，但是关键中国足球队不上场。就像出行行业很热闹，但最核心的电动汽车品牌还未出现。“威马的理想是可以成为真正的以汽车为载体的出行行业世界冠军。”

　　沈晖看来，在新能源领域，做乘用车与客运车是不一样的，威马是做普及者的角色，其研发、设计、供应链管理、制造、营销渠道、服务渠道，甚至后面的汽车金融、二手车，以及后面的充电服务体系全部都是按普及者来做。所谓普及者，大面积交车才能普及，就交个三辆、五辆，交一、两百辆，是没有意义的。

　　“我们做的是乘用车的，不是客运车商用车，技术含量最高，用户的体验要求也是最高。我们在这个行业搞了十几年，特别有信心。”沈晖认为：未来电动车是人工智能、区块链、物联网等新兴技术驱动的迭代升级集合体。未来汽车重点在于电动化、自动化、智能化、共享化。

　　基于安全战略和强国战略，国家将不惜任何代价和任何投资把对石油依赖降到最低，汽车消耗了80%左右的进口石油，同时人民币国际化、环境保护等原因，中国正全面推动汽车产业向电动化方向发展，将带来极大的机遇。

　　威马汽车创始人、董事长兼CEO沈晖表示，过去30年欧洲没有跑出一家新汽车品牌，美国也只有一个特斯拉。而中国千禧一代的消费观念不一样，用户愿意面对新技术，愿意尝试新品牌，对中国电动车新企业是一个成长的机会。

　　威马汽车将自己定位：

　　1.智能电动汽车的普及者

　　2.数据驱动的智能硬件公司

　　3.智慧出行服务商

　　“我们不做概念车”沈晖表示威马的温州智能工厂已全线贯通，2018年起，每年至少推出一款全新的高品质智能电动车型，首批EX5量产车正式试装下线。

　　高斌：当前形势下投资的挑战、机遇和策略

　　(景林股权投资CEO兼合伙人 高斌)

　　在私募基金行业，景林资产被业内称作“深度价值投资者和逆向投资者”，360度调研、精准制定可投项目标准、一二级市场联动，是景林股权基金十多年来形成的核心投资标签。

　　大会上景林股权投资CEO兼合伙人高斌带来精彩发言，高斌曾在证监会系统任职二十多年， 2016年出任景林股权基金CEO, 全面负责景林PE日常运营管理业务，以及医疗服务领域的投资。

　　高斌表示2018年当前形势下国内面对5大挑战

　　挑战1：中国经济增速放缓，由扩产能到效率型转变

　　挑战2：经济增长高度依赖投资, 杠杆率高

　　挑战3：中美贸易战

　　挑战4：中国移动互联网红利见顶，社交流量裂变

　　挑战5：劳动力对资本的议价能力逐年增强

　　“我们不过于乐观，也不过于悲观，贸易战，只要我们具有战略定力，坚持对外开放，对内改革，贸易战不会逆转中国经济发展进程” 高斌指出虽然自上而下宏观面临着不少的挑战。但是也可以自下而上的角度可以发掘出很多值得注意的变化，这些变化孕育着巨大的投资机会。

　　机遇1： GDP增长，消费的推动作用明显，不断扩大的中产阶级人群，消费升级带来投资

　　机遇2：中产阶级父母的焦虑催生K12课后辅导市场

　　机遇3：老龄化不可逆，带来更多健康医疗服务需求

　　机遇4：日益凸显的工程师红利取代廉价劳动力红利

　　机遇5：新技术颠覆旧的商业模式

　　机遇6：新商业基础设施完善-改变交易方式/催生新商业模式

　　高斌表示：景林长期践行深度价值投资，重点关注企业的核心竞争力。

　　当大部分投资者把目标定位于“高回报”和“快回报”时，景林坚持做价值投资者，一直把投资回报是否具有较高确定性放在首位，更注重研究企业价值来自于长期盈利稳定增长，而不是短期盈利大幅增长。

　　“价值投资是信仰，价值投资绝对不是交易手段、交易方法，我们的研究必须深入骨髓。只有这样才能做好投资。”高斌强调，做有耐力和纪律的投资者，不追求成为活跃的投资者。“我们以短期亏损换取长期收益，话很拗口，但逻辑上实际不矛盾。”高斌表示景林寻找理念一致的投资者，相信景林投资逻辑与坚持价值投资思维。

　　高斌表示：从深度价值投资角度看，理论上一级市场更适合价值投资。景林股权基金源于二级市场起家的景林集团。2010年，景林股权基金的一级市场投资正式开启对外募集的机构化运营时代。如今已管理了人民币基金、美元基金和专项产业基金，拥有超过100亿元管理规模，投资100多个项目, 其中有40多家成功退出。在其被投项目队列里，涌现诸如滴滴出行、大众点评、B站、爱回收、SHEIN、UR、中国圣牧、易酒批、凤凰医疗、甘李药业、51信用卡、韩都衣舍等知名案例。

　　高斌强调，景林股权基金能在行业中立足十多年，得益于一条铁打的纪律：无论热度如何，项目没有到达PE投资阶段，收入没有稳定形成前，景林股权基金不会选择跟风去投。

　　“关于一二级市场的估值倒挂，倒逼一级市场估值下降，这是必然趋势。融资难，估值一定往下降，这时候容易找到合理公司。否则很痛苦，看上去很好但价格贵。随着估值合理化，我们相信在这种环境下成立基金，未来才能有好回报。”高斌特别强调，景林对于项目估值非常严谨。一级投资原则坚守一个中心、二个基本点。即以价值投资为中心，以考察企业，成长性+坚守投资纪律为两个基本点。

　　1. 考察企业成长性。

　　2. 严守投资纪律。

　　基于价值投资，高斌认为景林的优势主要有两个

　　景林优势一 ： 研究驱动与全球全产业链布局

　　研究是投资行业长期的核心竞争力，无论二级还是一级。景林是为数不多的，一级、二级;国际、国内;线上、线下;新经济、传统经济，多维度深度研究的投资机构。景林在境内和境外都有长期成功的投资记录，公司研究团队具有国际视野与前瞻性。

　　景林优势二：充分发挥一二级联动的竞争优势

　　“比如买阿里、腾讯股票，要研究一级市场拼多多、今日头条分别对阿里、腾讯冲击多大。一二级研究员联动研究。”高斌表示：一级二级投资的底层逻辑一致，都是基于对行业发展、企业核心竞争力、竞争格局以及企业家团队的判断。景林PE与二级市场团队都遵从价值投资理念，一级市场投资团队从立项、投决及项目退出决策，皆邀请二级研究员、基金经理全程参与。同时，借助景林二级市场业务资源，对被投资企业赋能、帮助行业整合等。

　　景林股权基金在一级市场的打法会在充分调研的基础上，聚焦三大行业，即消费服务、医疗健康、TMT，重点布局细分龙头行业。高斌非常看好现在布局一级与二级市场的投资机会，“现在A股PE估值变低，股权资金募集难，我们希望募资再难一点，暴风雨再猛烈一点，这样会有好的项目有投资机会，往往这个时候，我们容易找到价格合理的好的公司。作为老牌私募基金公司， 我们通过了完整的行业周期历练，有着自己独特的景林投资文化基因，这是我们业绩优异、队伍稳定、资产规模不断扩大的基础，这也是我们的核心竞争力”。

　　圆桌论坛：2018多视角下的二级投资

　　(左起分别为金斧子对冲基金部总监明世杰、保银投资副总裁马肸珣、思勰投资创始人吴家麒、双隆投资总经理马俊、言起投资总经理言程序、逸杉资产合伙人蒋骏)

　　精彩的演讲之外，金斧子对冲基金部总监明世杰、保银投资副总裁马肸珣、思勰投资创始人吴家麒、双隆投资总经理马俊、言起投资总经理言程序、逸杉资产合伙人蒋骏举办了以“2018多视角下的二级投资”为主题的圆桌论坛 。

　　2018年下半年A股走势如何，有哪些高性价比的投资机会?圆桌论坛中五位嘉宾分别从不同角度给出了非常有价值的回答。

　　保银投资副总裁 马肸珣

　　2018年下半年短期稍微乐观，两到三个月内可能会有一波反弹。但美元加息，中美摩擦加剧，国内去杠杆，股权质押等风险这几大风险未解除前，A股难言反转。

　　接下来的时间点，买入什么资产更值得? 保银投资副总裁马肸珣指出了以下四类资产

　　1.价值类资产。价值投资是所有成功者的特征，选对好股票并长期持有。什么是好股票?就是能涨价，一直在涨价，未来会大概率持续涨价的企业。

　　2.对冲类的资产。既做多也做空，比如永远只有一个阿里巴巴、亚马逊、腾讯，但传统的价值投资者往往买的时候贵。做多苹果赚钱，做空诺基亚更赚钱，特别是在熊市。

　　3.中概股。原因有三，占据了最好的商业跑道：电子支付、云计算、物联网;以及拥有良好的公司治理水平和管理者;扎根于中国最大的内需市场。

　　4.外汇比如美元相关资产。一个国家的经济增速和外汇息息相关。买入外汇资产是一个合适的选择。

　　思勰投资创始人 吴家麒

　　从量化的角度分析A股，推荐《市场真相》，市场存在误区，往往过去几年非常好的策略，未来不一定是最好的策略，可能有反转性，投资存在一定周期性。

　　投资做资产分散配置是对的，但是一定要考虑资产之间相关性。

　　他认为当下主流资产：CTA策略、市场中性策略基金有一定性价比。

　　市场中性策略好处是与市场相关性低一些，上半年表现非常好，导致资金涌入非常多，对收益预期要降低一些。

　　贸易战不确定性背景下,未来股市资金会流入商品市场,波动使得CTA具有配置价值。

　　双隆投资总经理 马俊

　　A股今年是过山车行情，全市场个股跌幅中位数达20%，可称“小熊市”行情，波动性相比2016、2017年加剧。

　　指数增强具有性价比。选择指数增强，好处是能够跟踪住指数，同时能够做到额外的增强。

　　沪深300和中证500，代表着A股最好的800只股票，每年定期的调整，优秀的企业调入指数，差企业调出。从中做抽样复制，根据多因子选股能够带来一个增强，最后个股组合轮动，即时踩雷也影响较小。企业盈利增强，内生动力增速达10%-15%，再通过精选个股，在目前市场低位持有指数增强基金两三年，是一个高性价比的选择。

　　言起投资总经理 言程序

　　我们不预测行情，用商品CTA、股指期货的CAT、股票择时对冲来获取今年的正收益。

　　MSCI这个时间点纳入中国指数，过去MSCI纳入台湾一年，台湾指数翻一倍，纳入韩国一年，韩国指数翻一倍。价值投资不代表2018年赚钱，今年买是低点，放三年五年再回来看看会不错。

　　2018年要做好2点

　　1.避险

　　2.资产配置。

　　要有巴菲特价值投资的耐心，同时也要有索罗斯择时避险的勇气。

　　跌无可跌的资产，盈利的概率大，同时也要顺势而为，买入被错杀的个股，买入MSCI相关的个股，现在是投资的好时机，但不是唯一时机。长远角度放到三五年看，复合收益会不错。

　　逸杉资产合伙人 蒋骏

　　1.A股在全球、国内资产估值来看，是底部区间。

　　2.未来两三年不会出现全面牛市，有结构性的机会。

　　3.这个时点不必悲观。中国经济体量很大，会诞生好的公司。避开去杠杆、贸易战两大因素影响的公司，布局医药消费教育高端制造龙头企业，会带来好的回报。

　　精彩纷呈的投资思想盛宴之后，全体嘉宾与投资者参加了自由交流酒会和晚宴，本次2018中国私募基金高峰论坛暨金斧子六周年庆典华东站取得圆满成功，敬请期待7月21日收官之站——华南站的精彩内容。