东吴策略 王杨
我们认为,接下来科技股将阶段性跑赢,关键逻辑有三点:其一,结合当前的市场,5月月6日市场大跌近7%,仅从统计规律而言,以两周的时间维度看,创业板的上涨弹证性要高于上证50;其二,科创板渐行渐近,有助于阶段性推升A股科技板块估值;其三,以一个月的时间维度看,4月经济数据回落有利于科技跑赢价值。
1、以史为鉴,大跌之后往往发生风格切换
从统计规律来看,市场大跌之后往往会发生风格切换。
在统计方法上,我们以1990年以来万得全A单日跌幅超过5%的时间为样本,分别统计了大跌前15日、10日、5日、3日、1日和大跌后15日、10日、5日、3日、1日的累积收益率,指数上涵盖了万得全A、上证50和创业板指,最后计算各个指数的上涨概率和涨幅均值。
就上涨概率而言,以单日跌幅达5%为分水岭,大跌之前,上证50和创业板的下跌概率更高,即均大于50%,与此同时,创业板的下跌概率更是显著高于上证50;大跌之后,上证50和创业板指的上涨概率更高,二者比较来看,大跌次日和后三日,上证50上涨概率高于创业板指,大跌后十日和后十五日,创业板指的上涨概率高于上证综指。
就涨幅均值而言,以单日跌幅达5%为分水岭,大跌之前,创业板指的跌幅均高于上证50;大跌之后,次日、后三日和后五日,上证50涨幅均值高于创业板指,但后十日和后十五日,创业板指的涨幅均指高于上证50。
结合当前的市场,5月6日市场大跌近7%,仅从统计规律而言,以两周的时间维证度看,创业板的上涨弹性 要高于上证50。
科创板推出渐行渐近。据财新报道,科创板即将在5月月11日进行第一次全网测试。5月份科创板将会开展3~4次的全网测试,根据中国结算公司此前给券商培训中的时间表,5月底前所有技术将准备就绪。
从A股的重要事件反馈规律看,科创板推出时间临近将阶段性推升科技股和券商的估值。具体的逻辑,我们曾在2月24日的报告《创业板跑赢背后:一条科技股的重估逻辑》展开讨论。具体内容有:
对2019年的资本市场而言,科创板的推出无疑是一件重要事情。结合历史上A股对重要政策的反馈规律,在政策推出前后,A股会存在显著主题投资效应,比如此前的上海自贸区、迪士尼和雄安等。具体到科创板,我们认为A股的受益主线有三条:线索一,与科创板公司上市业务直接相关的券商;线索二,与科创板公司有股权关系或者业务关联的A股影子股;线索三,具备关键核心技术的A股科技股。其中,线索一和线索二的受益逻辑较为直接,但是,我们认为线索三恰恰是高度受益却尚未被充分预期。以史为鉴,在2013年1月16日新三板正式揭牌运营前后,以半年左右的时间维度看,创业板在映射效应下,估值获得提升,而投资者所担心的资金分流并未发生。
站在当前,随着科创板推出渐行渐近,可以积极关注科技股和券商股的投资机会。
3、四月份经济数据回落有利于成长风格占优
上期周报中我们曾详细讨论了A股的企业盈利趋势(详细分析见《继往开来:盈利触底向上将成为新引擎》)。具体逻辑和结论有:
“结合A股年报和一季报,以及当前宏观背景,我们认为本轮盈利底已经出现。
单就财报的经验规律而言,基于库存周期的规律性波动,12-14个季度是A股的一轮盈利周期,因此,始于2016年一季度的盈利周期将于2019年前后结束。
进一步结合宏观环境,盈利底已现。就宏观环境来看,2018年下半年以来货币政策和财政政策明显转向宽松,与此同时,企业部门减税降费和居民部门个税减免等举措接连出台。近期一系列数据倾向于短周期经济复苏显性化,包括,与企业利润率关联度高的南华综合指数自1月以来连续走高。综合财报和宏观,我们认为2018年四季度是盈利底,2019年企业盈利将呈触底回升态势。”
上周发布的4月月PPI数据达0.9%,延续回升态势,对上述判断形成进一步支撑。
企业盈利和宏观环境对风格的影响,在不同的时间维度上有不同的结论,即短期波动和中期趋势的会存在背离,具体而言,以一个月的时间维度看,4月经济数据回落有利于科技跑赢价值;以半年左右的时间维度看,企业盈利触底回升背景下,市场回归基本面,优质的科技龙头和价值龙头双轮驱动。