由于没有其他的盈利项目替代门票收入来支撑营业收入，黄果树旅游集团股份公司（简称“黄果树股份”）离上市的目标越来越远。
在过去的2011年，黄果树管委员的招商总额为40亿元，到位资金8亿元，集中在盈利能力强的住宿项目上；与之形成鲜明对比的是，黄果树股份在景区内的投资额几乎为零，其在景区外也没有投资。也就是说，没有投资任何盈利性项目。
海航入主搁浅
为解决发展资金不足，黄果树早就开始股权融资的探索。
1999年，黄果树股份引进贵州省开发投资有限责任公司（简称“贵州开投”），工商注册登记资料显示，后者持有前者45%股份。
贵州开投是贵州省属国有独资企业，主要的经营方式为投资、融资、资产运营及相应的项目经营管理。但是，记者从安顺市政府了解到，贵州开投获得黄果树股份的股权，属于行政划拨，根本没有进行投资。
在贵州开投之后，黄果树股份又迎来了海航。2011年，贵州省政府跟海航签署重组协议，贵州开投拟把股权转让给海航，最终形成海航（贵州）投资开发有限公司持股50%，贵州开投下属单位贵州饭店国际会议中心有限责任公司占股25%，安顺市国有资产管理有限公司占股25%的股权格局。
海航表示，控股方海航（贵州）投资开发有限公司将在三年内启动100亿元投资的旅游项目，打造黄果树国家公园，使之成为国际旅游休闲圣地。
黄果树股份董事长程勇当时认为，引进海航，公司可以迅速上市，其依据是海航为旅游产业购买了九龙山（600555.SH）这个壳。
去年3月17日，海航置业控股（集团）有限公司和上海海航大新华置业有限公司分别购买平湖九龙山所持九龙山的A股1.79亿股、1.17亿股，海航集团取得九龙山的控股地位。
程勇称，“海航当时向黄果树股份透露的意思是，把壳搬到安顺，然后用黄果树股份中一些优质资产注入九龙山。”按照黄果树股份当时的计划，海航入股之后将启动40亿的投资，形成有良好现金流的资产。
但海航集团在收购九龙山时却承诺，为了更好地保护九龙山全体股东利益，海航将九龙山作为海航集团旗下旅游休闲度假区开发与经营业务的唯一整合平台，海航集团及海航工会控股或实际控制的其他企业将原则上不再开展新的旅游休闲度假区开发与经营业
务，未来若发现与此类业务有关的商业机会，将优先让予九龙山进行开发或经营。
按照此承诺，海航控股黄果树股份之后，将把黄果树的资产注入上市公司，此后才能投资黄果树的休闲度假项目开发与经营。
但是据记者了解，黄果树注入九龙山还没有任何音讯。目前，安顺市政府人士称，增资扩股引进海航只停留在意向协议层面，海航目前还未正式入股黄果树股份。
盈利性项目欠缺
由于股权融资的计划迟迟不能落实，安顺市政府对黄果树股份颇有异议，上述政府人士称，“它投资动作缓慢，我们只能把项目拿来招商。”
记者发现，在去年年底举办的全国民营企业助推贵州经济发展大会上，黄果树风景名胜区旅游发展局向众多民营资本推介黄果树大瀑布景区深度开发项目。“黄果树大瀑布景区是黄果树风景名胜区的核心景区。大瀑布景区知名度高，是到黄果树游客必到的一个景区，项目建成后，收益稳定丰厚。”
拿不到盈利性项目，黄果树的上市计划陡增变数。
记者从黄果树股份了解到，2011年，黄果树风景区全年共接待游客120万人次，同比增长43%，公司实现收入2.4亿元，同比增长60%。以现行旺季门票180元，淡季门票160元来推算，黄果树的收入主要是是门票收入，而非特许经营项目。
西南证券投行部一位贾姓高级经理告诉记者，《国家级风景名胜区综合整治验收考核标准》的文件曾明确要求不得将风景名胜区的管理、规划、监督职能以及门票出售职能交给或变相交由企业管理。按照这个规定，景区门票不能上市。
黄果树股份监事会主席何荣鹰称，“从2004年开始，公司已经开始向安顺市政府缴纳资源使用费，比例为营业收入的30%。”他认为，黄果树股份公司收取门票是合理的历史原因——承担了项目建设拆迁户的就业安置。
据记者了解，黄果树股份面临的不仅有收入合规性争议，还有盈利能力不足的问题。黄果树股份一位不愿具名的人士透露，公司每年的净利润目前仅有几百万元，单靠现有的项目及自身的积累，几乎不可能发展壮大。
一个典型的例子是，黄果树股份已经把黄果树宾馆改扩建成为五星级宾馆的项目拿来对外招商。
除了门票收入，缺乏其他盈利项目，黄果树股份如何上市？何荣鹰称，如果拿不到盈利性项目，黄果树上市的主体完全可能是另外一个公司，而不是最初确定的黄果树股份。不过，他表示，公司还在争取落实跟海航的合作协议。
