拟于深交所创业板上市的江苏奥力威传感高科股份有限公司(下称奥力威)，交给监管层和广大投资者的，却是一份令人疑窦丛生的答卷。

　　【资本论财经网综合】不但把代工(贴牌)模式美其名曰为“外协”模式叫人好奇，畸高的低端贴牌产品毛利率还让人大跌眼镜。和讯网发现，贴牌厂商有为奥力威承担成本费用的嫌疑；或者，奥力威有以贴牌生产之名隐瞒成本、费用之实——真实情况很可能是，所谓的“外协生产”，其实就是自产或者关联方生产。

　　而奥力威贴牌产品毛利率的真实性，也引起了证监会的怀疑。在反馈意见中，预审员质疑“是否存在外协厂商为公司承担成本费用的情形”，奥力威的回答让人啼笑皆非：“公司向外协厂商销售原材料是依据市场情况定价，具有公允性，外协厂商不存在为公司承担成本费用的情形。”

　　事实上，材料毛利率只是小头，大头是采购价格是否公允。

　　此外，和讯网发现，奥力威的可持续发展，也存在诸多重大的不确定性因素。

　　根据招股说明书，奥力威是一家以研发、生产和销售汽车油位传感器为核心业务的高新技术企业，主要产品包括传感器及配件、燃油系统附件及汽车内饰件。其中，燃油系统附件及汽车内饰件主要采取“外协模式”生产。

　　毛利率之谜

　　根据招股说明书，报告期内，奥力威的业绩每年都在大幅增长。

　　图1

　　传感器及配件、燃油系统附件和汽车内饰件三大主营业务中，前者收入占比达到50%，后两者合计占比亦为50%。而后两者的生产模式主要是代工(贴牌)。

　　图2

　　因此，奥力威的主营收入结构中，自产和代工(贴牌)各占一半。有意思的是，奥力威却把自己的代工(贴牌)生产换成了一个模糊而又动听的名称：外协，并在重大事项中提醒投资者特别关注“公司部分主营产品采用外协模式生产”。

　　根据招股说明书，报告期内，共有9 家“外协厂商”向奥力威销售“外协产品”，该项收入占其营业收入的比例超过50%。2009-2011 年度，奥力威向“外协厂商”采购产品金额分别为5,198 万元、8,760万元、9,148 万元，占当期营业成本的比例分别为39.33%、44.27%和37.57%。2009-2011 年度，向“外协厂商”销售原材料及配件金额分别为3,238 万元、5,321 万元及4,653 万元，占当期营业收入的比例分别为18.75%、20.73%和14.81%。

　　招股说明书显示，燃油系统附件主要采取“外协生产”方式的原因，并非因为其技术含量低，而是因为奥力威的产能不足。

　　与此同时，其招股说明书宣称，因为产能不足，奥力威自行生产技术含量较高、生产工艺复杂、性能要求严格和经济附加值高的传感器产品，而将部分技术含量相对较低的燃油系统附件和汽车内饰件等产品通过外协生产。

　　再结合相关财务数据，疑点产生了：这技术含量低的贴牌产品，毛利率还挺高。

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　　更令人讶异的是，不但“外协”的燃油系统附件及汽车内饰件毛利率跟传感器及附件毛利率相差无几，而且，燃油系统附件和汽车内饰件的自产部分跟“外协”部分相比较，竟然低出了一大截。

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　　对此，奥力威解释道：报告期内，自产汽车内饰件产品毛利率低于“外协”汽车内饰件产品毛利率，原因系汽车内饰件产品主要由“外协厂商”生产，自产部分主要是部分产品小批量生产，因此自产部分形成收入较小，同时因小批量生产使得单位成本增大，因而毛利率较低，而“外协生产”的汽车内饰件大多为成熟产品，批量生产有利于节约原材料及降低生产成本，所以“外协生产”的汽车内饰件毛利率高于公司自产的毛利率。

　　为什么技术含量低、贴牌生产产品的毛利率反而超过技术含量高、自主生产产品的毛利率？

　　奥力威全称是“江苏奥力威传感高科股份公司”，但主要利润不是来自核心产品传感器及附件，而是燃油系统附件及汽车内饰件，让人不怀疑都不行。

　　贴牌厂身份之谜

　　扬州吉星汽车部件有限公司是奥力威最大的贴牌厂商，占贴牌收入的近一半，但同时该公司也是奥力威的前十大客户之一：奥力威向贴牌厂提供原材及附件，贴牌商加工之后回售给奥力威；如此一来，这些贴牌厂就变成既是奥力威的供应商也是奥力威的客户。

　　既是客户又是供应商不只存在奥力威的上游供应商，奥力威第二大客户亚普汽车部件股份有限公司(下称亚普)也是其最大原材料供应商。对此，招股书解释道，亚普是奥力威燃油系统附件产品的重要客户，同时也是公司的供应商之一。奥力威向亚普采购的聚乙烯和POLO 阀均为生产燃油系统附件的原材料和配件。跟自行采购相比，奥力威从亚普采购原材料及配件有利于产品质量管理以及降低生产成本，具体如下：第一，亚普是中国最大的汽车油箱系统供应商，在中国的乘用车油箱市场中占据主导地位，亚普每年需要采购大量聚乙烯等原材料生产油箱产品，是聚乙烯厂商的VIP 客户。奥力威选择通过亚普采购聚乙烯等原材料，比直接向聚乙烯厂商采购可以更便捷地获得优惠的采购价格，有利于降低生产成本；第二，亚普是奥力威燃油系统附件产品的重要客户，通过亚普采购原材料有利于保证产品质量，容易获得客户认可，可以有效避免因材料原因产生的质量纠纷；第三、POLO阀是生产MODEL-Y 通风阀锁闭接管总成的配件之一，主要为大众系列车型的燃油系统配套，因德国大众要求亚普向其供应的配套MODEL-Y 通风阀锁闭接管总成的油箱产品中所用的POLO 阀必须从国外指定的厂商进口，因此奥力威在生产MODEL-Y通风阀锁闭接管总成时从亚普处采购其进口的POLO 阀。

　　根据招股说明书，和讯网勾勒出了奥力威燃油系统附件及汽车内饰件生产链条：亚普出售原料给奥力威，奥力威又转手给贴牌商，贴牌商加工成品之后回售给奥力威，奥力威回售给亚普。奥力威空手套白狼，一单生意赚两笔钱，原料倒给贴牌商，赚5%的毛利；产品倒给亚普，赚25%的毛利；当然亚普也赚奥力威材料毛利和下游整车厂商产品毛利，贴牌商也要赚加工费。

　　在这条生产链中，奥力威真的能同时赚5%的材料毛利和25%的产品毛利吗？来自证监会预审员的反馈意见，已经说明了一切。

　　而这些集供应商和客户于一体的贴牌厂商，跟奥力威之间，是否还存在股权之类“亲近”关系，也不得不令人好奇之心顿起。

　　图5

　　成长性堪忧

　　根据招股说明书，2009年-2011年，奥力威前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为72.39%、70.16%和73.13%，并且奥力威的主要客户均系国内外的零件供应商。如此高的占比说明，奥力威过度依赖大客户，受大客户的牵制较大。若主要客户发生流失或客户经营发生不利变动，将对其经营活动造成极大的冲击。

　　同时，奥力威生产所用的原材料触点、浆料、聚甲醛、尼龙等，受上游产业的限制较严重，一旦上游产业价格产生大幅增长，将直接造成原材料价格快速上涨。奥力威产品价格调整的幅度及频率无法抵消原材料价格的上涨幅度，将会给当期经营业绩带来严重的负面影响。

　　奥力威所处的下游行业，也存在着较高的行业风险。为由于汽车行业的生产和销售受宏观经济影响较大，全球经济和国内宏观经济的周期性波动都讲会对中国的汽车生产和消费带来很多影响。一旦宏观经济处于下降阶段，将会对奥力威带来订单减少、存货积压、贷款回收的困难。尽管为了促进汽车销售，中国已出台了一系列规范并支持汽车零部件行业发展的政策法规，但是，目前而言，这些政策法规将来是否还会调整，存在诸多不确定性。

　　此外，根据招股说明书，奥力威此次募集资金有三大投向，其中投入最多的项目是汽车传感器项目。但是奥力威却多次强调这些项目的不确定性。因为这些项目需要一定的建设期和达产期，在项目实施过程中和项目建成后，如果市场环境、客户需求等方面出现重大不利变化，可能使奥力威面临募投项目新增产能不能全部消化、建设期和达产期延长之类风险。

　　从存货科目看，2009 年末—2011 年末，奥力威存货账面价值分别为3,840.04 万元、4,304.83 万元、5,024.98 万元，分别占流动资产的比例为44.12 %、30.79%、29.43%，存货占流动资产的比例偏高。一旦生产旺季到来，就会出现产能紧张的局面。应对措施之一，很可能会是在年末淡季时增加产成品的库存量，以缓解年后旺季的生产压力。由此，存货跌价的风险也就埋下了。

　　图6

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　　奥力威傍大客户求生存 受原材料价格波动影响大

　　4月11日晚间，证监会网站披露了江苏奥力威传感高科股份有限公司(下称“江苏奥力威”) 首次公开发行股票招股说明书(申报稿)。江苏奥力威成立以来，一直从事研发、生产和销售汽车零部件等业务。

　　据招股书显示，江苏奥力威前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为72.39%、70.16%和73.13%，并且江苏奥力威的主要客户均系国内外的零件供应商。由此可见，公司过度依赖大客户，受大客户的牵制较大。若主要客户发生流失或客户经营发生不利变动，将对江苏奥力威的业务造成很大的影响。

　　招股书上显示，江苏奥力威生产所用的主要原材料受上游产业的限制较严重，一旦上游产业价格波动块，原材料价格快速上涨，江苏奥力威产品价格调整的幅度及频率无法抵消原材料价格的上涨幅度，将会给公司的档期经营业绩带来严重的负面影响。

　　虽然江苏奥力威具有较强的新产品开发能力，从定位、研发、测试到规模都能够满足快速配套新车型的需求，但若宏观因素、成本因素、消费偏好等多种因素导致汽车整车生产商的新车型减少，影响到江苏奥力威经济附加值较高的新产品的销售，将会致使公司的毛利率下降。由此可见，江苏奥力威存在零部件产品毛利率下降的风险。

　　此外，由于本行业的特殊性质，对核心技术的开发创新尤为重要。一旦核心技术人员流失，将会对江苏奥力威的生产经营造成严重的影响。因此，公司存在核心技术人员流失的风险。

　　江苏奥力威的简介

　　江苏奥力威传感高科股份有限公司是一家主要从事生产、销售传感器及配件、工程塑料件、汽车配件及相关模具技术开发，经营进出口业务的公司。主营业务是研发、生产和销售汽车零部件，产品主要分为三大类，分别为传感器及配件、燃油系统附件及汽车内饰件。截止2011年12月31日，公司共拥有实用新型12项、独占许可法明专利1项，正在申请6项发明专利及8项实用新型专利。

　　(中国企业新闻网)

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　　奥力威：我国汽车零部件行业发展受制约

　　证监会4月11日预披露了江苏奥力威传感高科股份有限公司的IPO招股说明书。奥力威股份此次拟发行1667万股，发行后总股本6667万股，拟于深交所上市。

　　奥力威招股书显示，虽然我国汽车行业近几年的稳步发展为汽车零部件行业的发展奠定了基础，且从汽车行业的发展前景看，未来几年预计仍将保持稳定的增长态势，将为我国汽车零部件产业提供一个广阔的空间，但行业未来发展仍面临行业集中度低、国内企业关键零部件核心技术不成熟、行业研究开发能力较弱等不利因素制约。

　　行业集中度低

　　目前我国有几万家汽车零部件企业遍布全国各地，但多数企业规模较小，整个行业集中度较低。这种企业众多、集中度低的情况造成投资分散重复，行业整体优势难以体现出来。很多规模较小的企业产品品质不能得到保证，相对落后的生产工艺和设备还容易造成能源和资源的浪费，难以满足外商大批量采购的需要，很难进入利润丰厚的高端市场。此外，行业集中度低造成的低水平竞争的情况也不利于行业的发展。

　　国内企业关键零部件核心技术不成熟

　　关键零部件的核心技术多数为国外大型汽车零部件公司拥有，国内生产一般采取合资方式。因此国内零部件企业在关键零部件技术创新方面还不能完全独立自主，一定程度上影响了关键零部件辅助零件的创新和开发，制约了零部件企业技术水平的提高。

　　行业研究开发能力较弱

　　相对于国外企业的研发投入，国内零部件企业的整体研发投入相对较少。部分企业的研发投入较低，高素质人才存在短缺现象，研发能力薄弱，行业内具备持续创新能力的生产企业不多，不利于行业的长远发展。(和讯网)

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