■中资证券机构以香港特区为“桥头堡”开展国际化运营已走过20个年头。这20年里，中资券商的整体实力得到很大提升。但是，也有一些券商至今仍未找到适合自己的发展之路，有的甚至处于连续亏损之中。陆续公布的香港中资券商2011年的业绩“寒风”劲吹。

■券商出海本在开展国际化运营扬帆远航。但业务同质化严重、缺乏特色服务与有吸引力的产品，使得一些后进入的中资券商在国际舞台上迟迟站不稳脚跟。

■随着人民币国际化步伐加快，赴香港特区设立分支机构的中资券商已急速扩容至50家。RQFII发行遇冷及赚钱不容易的现实，已经开始让券商蜂拥香港淘金的热潮降温。

■如何在风云变幻的国际资本市场上，在激烈的国际竞争中站稳脚跟，并闯出一片自己的天空呢？在港的中资券商到了静下心来，探索适合自己的国际化之路的时候了。

中资券商在港过半亏损

去年，全球金融市场阴云惨淡，股票市值缩水、成交萎缩、IPO融资锐减。全球金融机构均受到打击，香港的中资券商也没能幸免。据了解，去年中资券商在香港设立的分支机构，亏损的超过一半。

本报记者香港调研发现，去年20家内地证券公司的香港业务实现盈利的可能仅有国泰君安国际、海通国际、申银万国(香港)、招商(香港)等几家较早进入者。近几年新进的中资券商去年大部分都出现可亏损。其中，有的券商已经是连续两年或三年亏损，有的则是过去几年的持续盈利记录被打断，转为亏损。

而我国内地15家基金公司和6家期货公司的香港分公司，也因设立时间不长，业务开展还处于起步阶段，基本都还没有进入盈利周期。主攻投行业务的9家银行系券商，去年的盈利也普遍出现倒退，部分新进的也出现亏损。

这显然出乎很多中资机构的意料。两三年前，一些刚到香港或准备去香港设立分支机构的中资证券机构一度以为，那里遍地黄金。

“香港并非遍地黄金，要想在这个完全市场化、国际化的地方赚钱，要花比在内地更多的心思。”在香港“沉浮”两年后，国信(香港)经纪公司总裁李泉如是说。

内因与外因夹击

国泰君安国际行政总裁阎峰告诉记者，去年全球经济不稳，欧美债务危机阴影还笼罩全球金融市场，香港难免受到冲击，恒生指数去年全年下跌了20%，港股IPO融资额萎缩了逾四成。虽然期间港股交易时间较之前延长了一个小时，但成交量并未见放大。

市场的低迷使得香港中资券商去年的经纪业务、投行业务等主要业务板块受到很大影响。

另一个重要原因在于成本太高，香港的写字楼租金在全球都是排名靠前的。为了快速建立团队，新进香港的券商往往还需要“高薪挖角”。此外，券商们还要投入大量资金购置网上交易设备，因为他们的很多客户来自内地。

阎峰表示，证券公司运营其实也讲究“规模效应”，如果业务量太少，收入很难抵消支出。大部分出现亏损的中资券商成立年限都不长，还处于投入建设阶段，各项业务均刚起步，业绩更容易受到市场低迷的影响。

此外，还有一个很重要的原因是，有部分香港中资券商的投资业务(自营)占比较大。如果遇到市场不好，很容易导致大幅亏损，拖累业绩表现。国泰君安国际在上世纪90年代进入香港时，也曾以投资为主业，并一度因投资失利而资不抵。后来公司调整了定位，大幅降低了投资业务比重，才走上稳健发展的轨道。

业务同质化严重

事实上，虽然绝大多数中资券商已取得香港证监会的全业务牌照，但很多中资券商依然没有找到适合自己的盈利模式。后进入香港的大部分中资券商在业务开拓上，缺乏自己的特色，同质化严重。

由于经纪业务门槛较低，最近几年内地证券公司挺进香港普遍是用“经纪业务开道”，而且开发客户的重心放在内地。先从内地A股客户中挖掘潜在的港股投资者。为了弥补香港缺乏网点或网点少的不足，中资券商们普遍选择了建立网上交易平台。研究服务上，则普遍放在熟悉的中资股上。

银行系券商则普遍选择主攻投行业务，依托内地母公司强大的客户优势，大力发掘有上市需求的内地企业，为其提供上市融资及配售服务。

这两种进入策略本来无可厚非，但随着这样做的中资券商越来越多，不仅业绩增长难以为继，“佣金战”也随之而来。目前，券商对于内地客户的争夺已进入“白热化”状态，出现了每笔交易划一征收“4.99港元”以及“888港元”包月等超低佣金套餐。

此外，业务体系不健全、过度依赖某一项业务也容易导致很多香港中资券商的风险抵抗力差。由于去年港股成交低迷，香港中资券商的经纪业务收入全线出现倒退。而经纪业务是大部分中资券商香港子公司的主要收入来源，很多券商因此出现亏损。

与此同时，去年企业到香港IPO招股集资的资金总额同比大幅缩水43%，投行的承销费用也随之锐减。那些从事单一投行业务的中资券商香港子公司盈利也大受影响。

差异化与多元化路径之争

值得注意的是，在“后来者”为站不稳脚跟而烦恼的同时，较早进入香港的中资券商似乎已经沿着各自的发展模式，闯出了一片天空。

它们的国际化路径主要有两条：差异化经营与多元化发展。

中金(香港)、中信国际以及大部分银行系券商在香港主攻投行业务，较少涉及经纪业务，走的就是差异化经营之路；而以中银国际、国泰君安国际为代表的多元化发展派，则试图在证券交易业务、孖展业务(融资)、投行业务和资产管理等业务方面齐头并进全面发展。海通国际、招商证券(香港)、申银万国(香港)等也在朝此方向发展。

目前，两种发展途径的代表在香港均已占领了一席之地。

统计数据显示，共有6家中资券商进入2011年香港新股承销及配售市场排名前20位，其中中金(香港)排名第七，过去一年参与了12个项目的承销及配售工作，占据了香港4.6%的市场份额；中银国际排名第九，去年参与了13个项目的承销及配售，占据了香港3.5%的市场份额；此外，建银国际、交银国际、中信证券分别排名十四、十五、十六名，工银国际排第二十名，他们的市场占有率在1.3%至2.2%不等。

而多元化发展派代表国泰君安国际日前发布的2011年业绩报告也显示，多元化发展使国泰君安国际在市场低迷时，依然保持了不错的增长势头。年报显示，2011年，国泰君安国际的经纪业务倒退了13.8%，资产管理业务倒退了47.7%，投资业务收入同比减少了26.7%，但由于投行业务逆势增长了8.1%，孖展(融资融券)业务增长了111.8%，去年公司营业额仍同比增加了逾7%。

综合性全业务模式优势明显

“综合性的券商会走得更快。”中银国际执行副总裁谢涌海说。中银国际是目前香港实力最雄厚的中资券商。

除了控股排名靠前的资产管理公司中银保诚，中银国际的日均股票交易额在香港排名前五名，在投行业务、人民币发债业务等方面也占有很高的市场份额。此外，中银国际还是仅有的两家中资窝轮(即权证)发行商之一，去年成为芝加哥商品交易所的清算会员后，更成为做国际商品期货的第一家中资券商。

“多元化平衡发展和差异化经营都很重要，关键看处于什么阶段”。国泰君安国际行政总裁阎峰表示。他认为，在刚进入一个市场时，可以先根据母公司的优势，选择一项业务作为突破口。但是，长远来看，要想成为国际性大行，还是需要多元化全面发展。

阎峰指出，业务体系的健全对于券商保持稳健发展至关重要。世界上成熟稳健的证券公司的业务构成一般经纪业务占30%左右，孖展业务占30%，投行业务占20%，资产管理占10%，投资等其他业务占10%。未来公司计划进一步降低对经纪业务的依赖，同时拓展资产管理等业务，使得业务构成更多元化。