从2013年10月24日复牌至今的不到三个月时间，梅花伞（002174）的股价累计涨幅已经将近245%。

对于公司即将借壳给手游概念的游族信息，投资者都给予了极高的预期，但是，未来即将注入资产的债务风险却开始凸显。

1月17日，公司披露公告称将修改此前的《重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易并募集配套资金方案》（以下简称“交易方案”），取消了原交易方案中的4.9亿元的配套融资，仅保留借壳方案。

此举是源于证监会重组委上个月对公司所提交原方案提出的反馈意见，而这一意见也符合监管层从去年开始对借壳上市公司配套融资审核收紧的精神，对于投资意向不明确的配套融资方案一律不予放行。

这意味着，对于轻资产运营缺乏贷款抵押物，而自身负债率又接近45%的游族信息而言，即便借壳成功也将面临巨大的再融资难题。

配套融资被否

几乎就在同一天，江苏宏宝（002071）在苦等了5个多月之后终于从证监会重组委获得了有条件通过，这其中的条件就是，要求公司在10个工作日之内，补充披露由于所收购标的公司在报告期内经营现金流持续为负，公司借壳后如何解决上市公司资金压力的措施。

就在去年的11月初，同样是证监会重组委对于江苏宏宝的《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易》行政许可申请材料提出了反馈意见，随后，公司对原借壳重组方案进行修改，删除了5亿元配套融资的部分。

而另一家目前正打算借壳大连科冕木业（002354）上市的游戏公司天神互动，索性在方案中就没有做配套融资的计划。

与这两家借壳上市公司命运不同的是，同样是发行股份收购手游业务以及配套融资的华谊兄弟（300027），尽管方案中安排了2.24亿元的配套 融资部分用于增加公司营运现金流，但是最终方案还是获得了重组委的通过，而这其中的区别就在于华谊兄弟的收购资产规模较少，并不构成借壳上市。

据了解，证监会方面此前在对《上市公司重大资产重组管理办法》中关于配套资金问题的解释时也表示，尽管上市公司在发行股份购买资产时可以同时募 集不超过交易总额25%的配套募集资金，但是，对于那些并购重组方案构成借壳上市的公司，不能以补充营运现金流为理由募集配套资金。

对于证监会的这一要求，梅花伞也不可谓不知。因此，梅花伞在交易方案当中对于4.9亿元的配套募集资金用途是“用于扩充游族信息网络游戏产品的研发及运营”，并且明确表示“配套融资成功后，募集资金不以任何形式用于补充流动资金”。

不过，这一配套融资的要求最终还是没有得到证监会的允许。

“影响其实也不大，我们现在的想法就是尽快推动重组完成。”梅花伞董秘郑家耀在接受本报记者采访时认为，对于多年来一直徘徊在传统产业的梅花伞而言，晴雨伞的制造销售也不能给股东带来更大的利益，所以必须要适应眼下新型产业崛起的潮流，“不能一条道走到黑。”

再融资难题仍存

尽管郑家耀对于这一问题予以回避，但是对于游族信息而言，仅仅完成上市而无法获得配套融资，显然只达到了一半的目的，借壳上市后的再融资问题仍旧是一个不得不面对的问题。

而眼下，比梅花伞快走一步的江苏宏宝已经开始面临这一难题。由于借壳上市的长城影视是轻资产运营，固定资产不足以提供银行贷款抵押，因此公司的融资主要是通过股权融资以及小部分借款。

根据梅花伞此前公布的拟收购资产游族信息的相关财务数据，公司从2011年以来资产负债率不断攀升，已经从22%提升至近45%，但是，公司负债的增长并不是因为银行借款，而是来自于应缴税费。

从已公布的财务数据可以看出，几年来公司基本没有从银行等金融机构获得过任何短期和长期借款，而原因和公司固定资产有关。数据显示，截止到2013年8月底，公司的固定资产占公司总资产的比例仅为16.4%。

即便这仅有的固定资产，也主要是以电子设备为主。目前公司名下并无房产等固定资产，而这些电子设备的折旧年限只有5年，因此很难作为融资抵押物。

记者从一位负责网络游戏公司运营的业内人士处了解到，一般网络游戏公司都很少能够从银行获得贷款，他们的融资方式主要是通过出让股权获得投资资 金，同时，网络游戏也不同于传统产业，它的现金周转速度非常快，特别是手游项目，研发投入和上线的周期较传统网游更短，现金回款速度更快。

而从游族信息的财务数据可以看出，维持公司近几年来的现金流滚动，主要渠道仍旧是经营现金流。

“看待游戏公司不能以传统产业的眼光，他们每年在获得利润之后还会进行大比例的分红，所以账面上现金很少。”郑家耀向记者解释道。

而从财务数据可以看出，游族信息在2012年刚刚获得2000万元的投资之后，当年就分配了578万元的红利，而第二年公司又给股东们分配了1.02亿元的红利。

“至于以后的融资问题，那是未来考虑的事情，毕竟上市以后，资本市场的融资渠道会更加的多元化。”郑家耀表示。

按照交易方案的预估，借壳上市完成之后，游族信息的大股东林奇将持有上市公司超过1亿股股份，持股比例达到33.31%，成为梅花伞的控股股东 及实际控制人，这部分股权按照梅花伞现有股价折算，接近70亿元市值。如果林奇将这一部分股权质押，也将为上市公司获得贷款提供一条途径。

“再说，公司现在账面上还有归属股东的2.69亿元沉淀资金，未来重组之后也会归属到上市公司，游族信息可以通过增加资本金的方式注入到旗下游戏公司。”郑家耀表示。