每一单债券“保兑付”的幕后，各方力量都在不断上演精彩的博弈故事。
1月21日，上海杨浦中小企业2011 年第一期集合票据（下称“11 杨浦SMECN1”）3.35亿元本金如期兑付。一度面临违约风险的联合发行人——上海同捷科技股份有限公司（下称“同捷科技”）也凑出10540 万元偿还本金和利息，成功避免沦为债市首单违约案例。
21世纪经济报道记者从知情人士处独家获悉，这笔1.054亿元的偿债资金有两个来源：同捷科技自行筹资5540万元、银行备用授信放款5000万元。
“为了催企业还债，反担保方上海再担保公司甚至采用‘人盯人’战术，最终才在地方政府协调下，凑齐了偿债资金。”该人士说。
记者致电上海再担保相关人士，但对方不愿接受采访。不过，同捷科技的债务风险仍未完全消除，在今年6月还将有1亿元的私募债到期。
地方政府协调保兑付
11杨浦SMECN1的发债规模为3.35亿元，发行利率为5.4%，期限3年。其中同捷科技募集1亿元资金，这只中小集合票据由中国投融资担保公司（下称“中投保”）承担信用担保责任，上海再担保公司提供反担保。
同捷科技是国内最大的汽车独立设计公司，曾于2009年9月一度冲击创业板IPO未果。2013年10月底，该公司本应偿还兑付本金的10%（即1000万元），因现金流紧张、短期偿债压力较大，无法按期偿债。
与其它发债企业的债务危机不同，2013年8月以来，同捷科技的第一大股东兼董事长雷雨成，与其他众多股东就因经营不顺等原因，内讧不断且导致最终的方案难产。自10月底债务危机爆发以来，股东方、雷雨成、担保方等就开始不断上演博弈的戏码。
违约险情发生后，同捷科技本打算通过股东增资、催收应收账款两种方法，筹集债券的兑付资金。2013年11月20日，该公司召开股东大会，计划按照1.3元/股的价格分别向老股东、管理层和核心员工分别发行18777.90万股、2000万股，共募集2.7亿元资金。
让人始料不及的是，按照约定老股东应在股东大会召开后10日内通知同捷科技其具体的认购股份数量。直至2013年12月19日，同捷科技仍没有收到一分钱，增资计划似乎已成泡影。
“在开完股东大会后，股东之间仍有分歧。并且雷雨成也不是很乐意支持该方案。”上述知情人士表示。这时距离债券到期偿付仅剩1个月时间，一旦无法增资，将对其到期偿还债务产生重大不利影响。
就担保公司而言，一旦发生代偿，担保公司就必须对厂房等抵押资产向法院申请查封、拍卖，从而影响企业的正常经营，进一步导致偿债局面的恶化。
为了阻止形势进一步恶化，上海再担保甚至对同捷科技采用“人盯人战术”，直接派工作人员到同捷科技上班，监督筹集资金的过程。另外在危险时刻，国资背景的上海再担保开始获得上海市杨浦区政府的协调支持。
经过各方的紧急磋商，从2014年1月13日起，部分股东以借款的形式为同捷科技提供资金4540万元，加上此前第一次备款，同捷科技自行筹备资金5540万元。此外，其在上海银行的备用授信也放款5000万元，才最终解除这次债务危机。上海银行正是这期中小企业集合票据的主承销商。
“杨浦区国资也是再担保的股东，在最后的关键时刻，由于杨浦区政府帮忙出面协调各方，银行才最终肯出手相救。”上述知情人士透露，因为债券即将到期兑付，时间非常紧迫，最终先采用股东借款的形式。
上海再担保的难题
这次违约危机，无疑给中投保、上海再担保上了一堂风险教育课。21世纪经济报道记者调查发现，中投保在这只中小集合票据里只是名义担保方，最终该项目真正的风险承担者却是提供全额反担保的上海再担保公司。
“因为在上海地区开展业务的担保公司中，中投保的主体评级为AA+，这才符合发债担保评级的相关要求。”上述知情人士向记者表示。不过，当时中投保要求有国资背景的担保公司提供反担保，才愿意参与该项目，最终由上海再担保公司接手。
上海再担保的注册资本金为10.01亿元，属于上海地区注册资本和担保规模最大的担保机构，其大股东是上海国际集团，其它的股东分别为上海部分区县的国资企业。
事实上，此次兑付危机险些将上海再担保卷入连锁反应的旋涡当中。它不仅是项目的真正风险承担者，而且其已经获得AA+信用评级，成为上海本地首家获得该评级的担保机构，一旦发生1亿元代偿，将导致其各项准备金不足，进而影响刚刚到手的评级。
另外，一旦发生代偿，进入后续的处理抵押物法律程序后，预计期限比较长，进而对担保公司的现金流造成不小的压力。再者，从2013年以来，上海再担保就开始准备参与浦东和闵行两期新的集合中票以及上海科投系担保机构发起的一期中票的增信。
“这是上海再担保作为主担保机构的首批项目，一旦其评级被降低，对这些债券的发行都会造成影响。”一位知情人士向记者表示。
解除集合票据的违约警报后，同捷科技的债务风险仍未完全消除。2012年6月，同捷科技在上交所发行了1亿元的私募债（12 同捷01），发行利率8.15%，这笔债务将在今年到期。
“6月份到期的私募债，加上这次银行的5000万元贷款，预计通过老股东增资、引入新的投资者来解决，现在同捷科技仅仅是得以喘口气。”该人士说。
