4年重组4度折戟。
【资本论财经网综合】多次“一”字跌停的经历不仅让不明就里的中小投资者吃上了连环套，甚至还戏弄了一众的机构投资者。
近日，资金链吃紧的南方食品暂停“画饼”重组，转而向大股东定向增发4.5亿纾困。
定增是否“放卫星”不得而知，输血后能否起死回生尚待考究。受此消息刺激，南方食品的股价一路上扬，截至上周四报收9.12元，已较6.65元的增发价上涨近37%，大股东及关联人从中获利达1.67亿元。
定增难自救，主业或面临红海
“一股浓香，一缕温暖”，打“温暖牌”的南方食品已举步维艰。截至2012年一季度末，南方食品5.66亿元债台高筑，资产负债率达66.31%，比同行业上市公司32.52%的负债率高出一倍。负债累累之下，南方食品资金饥渴。一季度经营性现金流净额为-2738万元，手上仅有3172万元的货币资金。
公司公告显示，此次定向增发募集的4.5亿元中，2.5亿元将用于偿还银行贷款，2亿元用于补充公司的流动资金。
大股东输血似乎只能治标。2008年以来，南方食品盈利状况一直不佳。2008、2009年分别亏损3818万、630万，2010年通过转让旗下南宁管道燃气有限公司80%股权，获得1.56亿投资收益得以扭亏，避免再度ST的命运。
从营业利润角度讲，2009年至2011年，南方食品的营业利润仅为87.33万元、1.6亿元、1.1亿元，与3.4亿元、4.2亿元和5.8亿元的营业收入相距甚远。
长江证券分析师认为，“虽然公司主营业务的毛利率一直较高，2010年分季度毛利率维持在35%以上，但高企的期间费用率基本吞噬了这部分毛利，这也是公司长期营业利润偏低的原因。”
预案显示，定增后公司负债率将下降到28.14%，并节省1640万元财务费用。但南方食品的三费常年高企，尤其是销售费用率和管理费用率一直高于行业均值。另外，随着原材料（黑芝麻、白糖和包装材料）价格的不断上涨，价格波动会进一步吞噬产品的毛利率。
“定增只能解决燃眉之急。经营管理和产品销售能力若不提升，公司依然难走出困境。”上述研究员告诉记者。
值得警惕的是，南方食品的主营业务或已面临红海。
南方食品主营产品是黑芝麻糊，2011年营业收入为5.8亿元，其中，黑芝麻糊收入为5.4亿元，占比高达93%。董秘龙耐坚曾多次对外界表示，未来以黑芝麻糊为主导，在已有基础上，继续深挖三四线城市的市场。
对此，有分析师提出质疑，目前芝麻糊市场已非常饱和，虽然南方食品是行业龙头，但其他中小企业的实力也不容小觑，难以再深挖，大幅增加的营销费用也会造成压力。
此前一直被投资者寄予厚望的年产6万吨利乐包装液态黑芝麻糊项目二期工程，一直未能实施，公司解释称由于一系列成本上涨，目前的财力无法承受该经营风险。
“在袋装相对饱和的市场环境下，又找不到新利润增长点，业绩难有突破。”一位长期跟踪食品加工行业的分析师告诉记者。
低价定增大股东获利1.67亿元
公司基本面未有改变，仅是定增的利好消息已给股东带来1.7亿的“礼金”。
本次增发控股股东广西黑五类集团认购4124万股，增持后持股比例从22.7%增至33.21%；实际控制人李氏家族的主要成员李汉荣、李汉朝、李玉琦分别认购525万股、525万股和500万股；广西黑五类集团第一大股东韦清文认购1100万股，合计6774万股。5月8日复牌后立即涨停，其后股价一路上扬。截至5月24日收盘，南方食品的股价为9.12元，较6.65元的定向增发价格溢价近37%，控股股东黑五类及4位自然人账面收益为1.67亿元。
“增发价还是比较有吸引力的，最近两次重组失败后，南方食品的股价被打了下来。”一位投资者表示。
2010年下半年，受益于重组概念，ST南方股价一路飙升，上涨至历史高位13.5元。2011年上半年，公司第四次重组方案宣布终止，股价最低下跌至6.29元。
“现在低价参与增发，如果日后重组成功，将会带来更加丰厚的收益。”上述投资者说。
动态市盈率141倍，基金死守待涅槃
具有重组题材的南方食品一直深受机构的青睐。
截至2011年末，在公司前十大流通股股东中，华夏红利、长信增利、华宝兴业多策略、宝康消费、国泰金鹰期末合计持有1200万股。其中，华夏红利及国泰金鹰增长两只基金均为去年新进的基金。
五年内，南方食品历经5次重组，4次以失败告终。2008年7月，ST南方拟募集2.7亿元购买广西黑五类物流有限公司及江西黑五类食品有限责任公司；同年12月紧急终止重组计划。次年5月增发计划再次启动；半年后终止预案。2010年11月公司停牌筹划重组事项；2011年初宣告重组失败。
去年6月，公司开始第四次重组，依然没逃过重组计划破灭的命运，5只基金浮亏累计超过3000万。这并不是基金首次踩雷。2011年年初的重组流产，曾导致三个“一”字跌停，一众基金叫苦连天。
有人欢喜有人愁。今年一季报显示，泰康人寿和东证资管产品都已在低位抄底，仓位分别为3864万股和3500万股，以一季度均价7.48元计算，目前浮盈6336万元和5740万元。而长信增利和国泰金鹰已经割肉离场，华夏红利、宝康消费品和华宝兴业多策略则依旧死守。
有投资者提醒，重组将注入的资产质量也值得怀疑。广西黑五类投资控股背负着近2000万元债款，去年12月7日，广西投资集团有限公司发布催收公告追讨。
资本市场的非理性让南方食品享受着141倍动态市盈率，较行业次高的双汇发展75倍PE高近一倍。截至5月23日，食品加工行业的动态加权平均市盈率为22.94倍。
