汽车刚刚从山东寿光西环路拐入德寿街，封闭的车里就闻到了难闻的气味，透过车窗向右看，一家工厂临街厂房屋顶立着显眼的标识晨鸣板材。汽车继续前行几百米，看到了另外一家工厂寿光蔡伦申兴精细化工有限公司，它与晨鸣纸业（000488）所属的晨鸣板材只有一墙之隔。
据蔡伦申兴官网介绍，该公司是中外合资企业，成立于2002年1月，设址于寿光市晨鸣工业园，是集科研开发、生产销售重质碳酸钙和各类造纸化学品于一体的山东省高新技术企业。蔡伦申兴连续六年跻身潍坊市百强民营企业和寿光市五十强企业前列，是晨鸣纸业战略投资合作伙伴。2010年实现销售收入5.1亿元，利税1.28亿元。
蔡伦申兴内部人士向记者介绍，晨鸣纸业业务收入占该公司总收入接近70%，蔡伦申兴与晨鸣纸业一直保持着特殊的关系，其前身就是晨鸣化工。蔡伦申兴的一则招聘广告并不隐瞒这一点，表明其“前身为著名造纸企业晨鸣集团旗下一员”。
蔡伦申兴官网没有显示任何股东信息，甚至没有任何高管信息。“2008年，公司转让至目前股东香港雅发（太平洋）有限公司名下。之前，我们在公司不能谈论股东，公司股东一直很神秘。”上述蔡伦申兴内部人士对证券时报记者说。
2004年江苏无锡中院的一份编号为（2004）锡民三初字第32号的民事判决书让蔡伦申兴发起人股东浮出水面。民事判决书显示：经无锡中院查明，蔡伦申兴成立于2002年1月28日，由香港蔡伦（中国）创业投资有限公司与江阴市申兴化工机械有限公司共同合资设立。香港蔡伦以现金出资363万港元，占65%；江阴申兴以安装完毕的碳酸钙浆料生产线及全部配套设备出资，作价195.5万港元，占35%。
这起官司缘于被告江阴申兴在收到原告林震投资款项后，未经原告林震允许，将该笔款项与香港蔡伦合资设立蔡伦申兴，并占股35%。而原告林震的这笔投资款项，本来用于在与被告共同设立合资企业后，再与晨鸣纸业进行合作设立新的合资企业。无锡中院最终判决被告江阴申兴败诉，依法向林震返还款项和赔偿损失。
分析人士表示，此案可以读出，项目投资方江阴申兴掌握碳酸钙浆料生产线及全部配套设备技术，而且至今重质碳酸钙仍是蔡伦申兴的重要产品，说明其角色在项目格局中不可或缺；项目落在晨鸣工业园，说明晨鸣纸业是项目产品的重要市场；林震要借江阴申兴的技术优势，与晨鸣纸业发生合作，说明晨鸣纸业需要技术和产品，但不缺少资金。晨鸣纸业既有资金、又有市场、还有地利，但最终却没有参与其中，单纯从经济角度考虑，蔡伦申兴的实际控制人与晨鸣纸业存在关联关系的概率极大。
公开资料显示，蔡伦申兴成立以来保持了良好的发展势头。2003年，公司实现销售收入8900万元。2004年，实现销售收入1.1亿元。2005年，公司销售收入1.8亿元。2006年公司实现销售收入2.77亿元，利税5800万元，跻身潍坊市工业百强企业行列。
蔡伦申兴也让股东赚得盘满钵满。上述民事判决书佐证了这一点。经无锡中院查明，江阴申兴自2002年至2004年上半年仅仅两年半的时间，以其35%的股权共从蔡伦申兴分得收益807.29万元。而其初始投资仅为价值195.5万港元的设备。
内部人士表示，蔡伦申兴在2008年变换股东之前，桑国德一直是公司的负责人。据公开资料，桑国德，1957年10月生，中共党员，任寿光蔡伦申兴精细化工有限公司和寿光蔡伦中科肥料有限责任公司董事长兼总经理。蔡伦中科做有机肥的主要原料就是晨鸣纸业的造纸废料。
陕西科技大学官网登载：2007年6月5日，山东晨鸣纸业蔡伦精细化工有限公司董事长桑国德来该校参观访问。校长沈一丁接待了桑国德一行。陕西科技大学制浆造纸工程学科是陕西省重点学科，具有高至博士学位的授予权，合作单位包括金光集团等纸业巨头。
分析人士表示，如果不是自报家门，陕西科技大学官网应该不会把晨鸣纸业张冠李戴至蔡伦申兴，而且从2007年至今都未变；桑国德如无晨鸣纸业的“冠名”，相信仅仅凭借蔡伦申兴，陕西科技大学校长也不会亲自陪同。
晨鸣纸业2011年半年度财务报告显示，预付款项金额前五名单位之第一名即为寿光蔡伦申兴精细化工有限公司，金额为2.19亿元，预付时间为1年以内。而且，预付款项金额第三名寿光德圣造纸化工有限公司，也是蔡伦申兴子公司，金额3462.4万元，预付时间为1年以内。两者与晨鸣纸业关系均显示为非关联方。
据蔡伦申兴官网，寿光德圣产品主要应用于造纸行业，建址寿光市晨鸣工业园。2010年公司实现销售收入6800万元，利税768万元。公司成立于2006年1月，由蔡伦申兴与雅发（太平洋）有限公司合资组建。
而此雅发（太平洋）正是2008年蔡伦申兴的接盘者。“看来雅发（太平洋）在接手蔡伦申兴时候，蔡伦申兴实际控制人与雅发（太平洋）至少已经合作了两年多。”分析人士对证券时报记者说：“蔡伦申兴的盈利状况良好，其实际控制人却把它转让给一家长期合作者，究其原因，要么实际控制人面临较大的资金需求压力，要么迫于其他制约压力。”
与蔡伦申兴有业务往来的一位人士向记者透露：“以前桑国德就是晨鸣纸业的，一直跟着老陈总。后来老陈总过世了，他儿子接了晨鸣纸业。那年经济危机，蔡伦申兴卖给了香港一家公司，晨鸣纸业直接给了桑国德退休金，让他退了。蔡伦申兴现在的老总是来自香港雅发（太平洋）那边的，效益不如从前了。”
记者对香港蔡伦进行了初步调查，其背后股权结构比较复杂，目前多方调查正在推进中。
