2012年诸多的污染事件带来环保行业主题投资机会，面对日益恶化的大气环境，各地政府纷纷出台政策积极应对，环保行业去年获得整体增长。

但是，作为“国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一”的科林环保（002499.SZ），却逆行业景气，业绩连续两年同比下滑。

4月18日，科林环保披露2012年年报，营业收入4.68亿元，同比增17.30%，但净利仅2363.68万元，同比下滑44.60%。如果扣除非经常性损益，其净利润仅1311.87万元，同比下滑59.92%。

4月22日，科林环保披露2013年一季报，营业收入1.2亿元，同比增63.42%，但净利仍仅411.47万元，同比下滑33.10%。如果扣除非经常性损益，其净利润仅18.59万元，同比下滑96.36%。

可以看出，科林环保的实际利润在持续下滑。

本报记者注意到，营业收入连年增长、净利润同比下滑的背后，还存在应收账款增长迅猛、经营活动产生的现金流量净额极低、毛利率大幅下滑等诸多财务谜题。种种迹象表明，科林环保的经营问题已经很难掩盖。

匪夷所思的业绩“逆流”

科林环保2012年半年报对1-9月份的净利润预测是-20%至20%，2012年三季报显示，公司净利润同比下滑25.97%，超出最低预期近6个百分点。

这份三季报中，科林环保预测全年净利润变动幅度在-40%至0。2013年1月24日，公司发布年度业绩预告修正公告，净利润变成同比变动幅度为-30%至-60%，盈利数据为1681.37万-2942.40万元。

一个月后，科林环保发布2012年业绩快报，净利润为2361.7万元，同比下滑44.65%。最终，科林环保的2012年净利润确定为2363.68万元，同比降幅为44.60%。

这一数据和当时半年报披露的数据相去甚远。如此大的财务数据变动，公司归咎于三个原因，“一是受国内外宏观经济形势持续影响，产品售价有所下降，导致销售毛利率有所降低；应收账款回收因客户资金暂时困难未达到预期目标，致使坏账计提准备增加，减少了净利润；外汇贬值导致出口业务量有所下降及换汇成本增加，及部分子公司的业绩低于预期。”

这已是科林环保连续第二年业绩同比下滑，尽管2011年取得4266.91万元净利润（调整后），但仍低于2010年的4275.09万元。

科林环保招股说明书显示，公司是国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一，主要客户群体为钢铁、火电、有色金属、垃圾焚烧、粮食、化工、建材等产生粉尘污染企业。行业内可比的上市公司是龙净环保（600388.SH）、菲达环保（600526.SH）和盛运股份（300090.SZ）。

记者查阅上述三家公司公告发现，这三家公司2012年净利润均取得增长，其中，菲达环保实现净利润1899.55万元，同比增长17.87%；龙净环保预测净利润比2011年增长15%-30%；盛运股份预测净利润将达8417.63万元，同比增长16.59%。

同样是生产除尘环保产品的企业，差距怎么就那么大呢？

上海一位基金经理坦言，环保行业景气度整体向好，绝大多数公司业绩都出现增长，“这几年国家对钢铁、火电企业的环保要求很高，科林环保这样做袋式除尘设备的企业业绩不会差，何况公司营业收入连年增长，净利润逆势下滑，的确匪夷所思。”

科林环保2010年11月9日登陆深交所中小板，上市当年营收3.26亿元，2011年3.99亿元，2012年4.68亿元，但是净利润却一路下滑，从2010年的4275.09万元跌至如今的2363.68万元。

前后不一的财报数据

究竟是什么吞噬了科林环保的利润呢？

从其财报分析，2012年营业总成本为4.52亿元，较2011年3.62亿元增加约9000万元，其中主要增长科目来自“营业成本增长7560万元、管理费用增长1500万元”。

对于营业成本增加的原因，科林环保的解释是“因报告期内新增的子公司为工程公司，其销售毛利率低于母公司的毛利率，同时母公司的产品毛利率较上年同期也有所下降所致。”

那么，科林环保的毛利率究竟下降了多少呢？

2012年年报显示，公司综合毛利率为19.61%，2011年是24.66%，2010年为29.93%。奇怪的是，科林环保2011年年报中披露的综合毛利率是24.04%，2010年是30.02%。究竟哪一份财报数据才是真实的呢？

有分析师就此对记者表示，尽管数据的差距看上去不大，但是这种财务数据“打架”的情况往往背后都存在问题。有的公司就是因为有几本不同的帐才会导致数据不一。

此外，上市当年科林环保毛利率就下滑10个百分点。

按科林环保的招股说明书，其2007年至2009年的毛利率分别是28.36%、22.15%和26.07%，均高于上述三家可比上市公司的平均毛利率，其中，菲达环保2009年毛利率是14.84%。

菲达环保2012年年报显示，环保设备的毛利率是14.38%，“2012年钢材等原材料市场价格较为稳定，较2011年略为下降，为公司毛利实现提供了保障。虽人工成本上升，但因占比较小，毛利率较2011年同期增长0.42%。”

“科林环保说是产品销售价格下降导致毛利率下滑，这很难解释当年怎么会高于行业平均水平，结果人家没下滑那么大。”上述基金经理直言，要么科林环保当年的招股书数据有问题，要么就是现在的年报数据有问题。

资料显示，科林环保所用的主要原材料是钢材，2012年国内外钢材价格都呈下跌态势。

中国钢铁工业协会披露的2012年度钢铁工业运行情况显示，国内钢材综合价格指数105.31点，比2011年末下降12.57%，比2012年1月末下降11.62%。

显然，制造成本并非拖累科林环保毛利率下滑的“罪魁祸首”。科林环保2012年年报有这样一段描述：“严峻的经济形势所带来的更为激烈的市场竞争、制造成本上涨、人民币升值等不利因素，”这种解释难以站住脚。

对于管理费用的增长，科林环保的解释是“因母公司管理费用增加9.21%，主要为折旧费用、职工薪酬等有所增加，以及为新增子公司管理费用增加所致。”

实际上，增加最多的并非折旧费和职工薪酬，而是研发费用，2012年为1870.86万元，较2011年1168.17万元增加702.69万元，同比增长60%以上。职工薪酬增加364.28万元，折旧费增加134.23万元，合计尚不足研发费用的投入。

上述基金经理质疑的是，既然研发费用2012年投入如此大，缘何公司具有“技术含量、附加值及品牌知名度较高”的产品，在原材料下降的背景下价格会下降呢？

有意思的是，科林环保2012年的管理费用增加了“手机/电话费”和“水电费”，分别为35.22万元和24.16万元。同样增长的还有会议费，2012年达240.65万元，较2011年增加181.31万元；业务招待费达233.75万元，同比增加35.03万元。

近乎“断流”的现金流

较之以上疑点，科林环保最让人看不懂的就是“经营活动产生的现金流量净额”。

2012年年报显示，公司经营活动产生的现金流量净额为872.72万元，较2011年的-5423.93万元（调整后）有所增加，科林环保披露的却是同比下降99.37%。

此外，科林环保调整后的2010年经营活动产生的现金流量净额为-621.24万元。

科林环保2010年和2011年的净利润分别是在4000万元以上，2012年也达到2000万元以上，连续三年的“经营活动产生的现金流量净额”，意味着科林环保过去三年基本没收到现金进账。

科林环保2013年一季报亦显示，其今年1-3月的“经营活动产生的现金流量净额为503.59万元，同比下滑47.19%。

那么，不断增长的营业收入在哪儿呢？

原来，科林环保2012年应收账款为2.36亿元，较2011年1.55亿元增加8100万元；应收票据是5092.14万元，较2011年2993.13万元增加2099.01万元。

到了2013年一季度，科林环保的应收账款继续增加达到2.58亿元。

科林环保2012年年报和今年一季报中同比增长的营业收入如何实现，不言而喻。

更奇怪的是，科林环保2012年开始不再披露欠债者的名称，仅以“第一名”至“第五名”代替。

“这是很违背信息披露原则的，你不披露前五大客户和供应商，还可以解释为商业机密。”上述基金经理表示，不披露应收账款客户名称，明显是想隐瞒什么，“这就让我们无法判断客户销售的真实性，何况现在关联方成为应收账款第一名，不排除有虚增的可能性。”

记者注意到，科林环保前五大应收账款合计金额达10269.99万元，其中第一名是“非合并关联方客户”，金额为2734.41万元。应对这个金额的关联方是上海国冶工程技术有限公司（下称上海国冶），该公司去年3月与科林环保联手合资成立上海科林国冶工程技术有限公司，上海国冶占比为49%。

更严重的是，科林环保每年计提应收账款的坏账准备比例越来越多，2012年计提坏账准备2281.27万元，占比9.34%；2011年计提金额为1499.55万元，占比8.81%。而在2010年，科林环保仅计提792.64万元，占应收账款总额的比例仅是7.15%。

“产品卖出去，收不回现金，变成应收账款，然后计提坏账准备。” 上述基金经理直言，这种做法有虚增业绩的嫌疑。在他看来，这种“此前披露客户名称、此后不再披露”的变化最值得注意，“说明他有不想让我们知道的事情，这并非一家上市公众公司所为。”

科林环保财报谜局中究竟卖的是什么药呢？本报记者将跟踪调查。