21世纪经济报道 仅仅一年时间，上市公司股权质押业务的格局就出现了颠覆性的变化。

同花顺iFinD数据显示，2013年全年上市公司股权质押共发生2767笔，其中质权人为信托公司的共700笔，较2012年的921笔同比下降23.99%，其市场占比亦由2012年的44.32%下滑至去年的24.29%。

而与之相对应的，是券商股权质押业务量的暴增。2012年，券商作为质权人的股权质押交易仅为30笔，而2013年该类交易已达828笔，较去年暴增2643.44%，一举超过同期信托数量，而市场占比也由2012年的1.44%上升至去年的29.92%。

事实上，带来这一巨大改变的正是去年启动的沪深交易所质押式回购交易机制。该政策松绑后，券商的股权质押融资业务效率得到显著提高。

质押式回购“唱主角”

券商之所以能在股权质押业务上平步青云，很大程度上需归功于交易所质押式回购。

去年6月24日，首批券商股权质押式回购业务在沪深两交易所上线，中信、海通、广发等首批券商便纷纷开始尝试，数据显示，在去年券商进行的828笔股权质押交易中，有745笔交易发生在质押式回购开闸后。

在操作层面，质押式回购所表现出的可操作性及效率也较以往的场外质押模式更具优势。

南方某大型券商有关该业务的一份内部资料显示，其操作可在普通证券账户完成，并针对包括创业板及限售股在内的所有沪深股票，且可实现“T日交易，T+1日资金即可取用”。此外，该业务的规模门槛亦较低，融资额达到100万即可操作。

对于证券公司而言，目前的质押式回购交易主要分为两类，一类以证券公司资管计划为主体参与交易，属于资产管理业务；而另一类则以证券公司的资本金入场交易，属于资本中介业务。

不过亦有业内人士指出，早在场内质押式回购交易开闸前，就有部分券商已尝试股权质押项目。

“交易所的股权质押开闸前，券商也做过这类业务，只是总部不太鼓励。”华泰证券一位营业部人士沈思（化名）表示，“但为了考虑合规，通常还需要找信托做通道，并支付一笔通道费。”而这也意味着，此前信托占据股权质押市场的半壁江山的统计结果，或许只是其“扮演”通道后的产物。

“上市公司的股权质押项目本来就应该是券商的主业，这类客户对券商来说是最好开发的，许多融资方本来就是券商的机构客户。”广发证券机构部吴晶（化名）称，“之前的业务都是和银行、信托合作开展，质押式回购交易开闸只是把它标准化了。”

银行新“通道”

虽业务量已超过信托，但券商股权质押快速发展的背后，仍与银行资金所支持的通道业务不无关联。

“做股权质押基本上还是靠资管，因为有融资融券的存在，自有资金有段时间一直都不够，更不要说做股权质押了。”沈思表示“我们当时为了融资融券也把许多其他业务都停了。”

事实上，质押式回购上线的6月下旬，恰好迎来了去年银行间市场的“6·20钱荒”，此后机构间资金曾一度持续处于紧张状态。

而这也意味着，和稀缺的资本金相比，券商或将较多以资管业务对接场内质押式回购交易。而在该过程中，银行理财及自营资金再次成为出资方之一。

在前述业务资料中，有关质押式回购银证合作的内容也有被提及，即银行以资金池对接或代销资管产品来提供业务资金并获得收益，资管产品则在银行托管，为银行创造中间业务收入。

“我们一直在寻找适合的股权收益权合作项目，这个最早也是和信托做的，后来就开始找券商来对接了。”深圳某股份行人士透露，“后来券商报的项目多了起来，所以也开始走券商通道。”

而这也暗示着，券商股权质押业务量26倍高增长的背后，或亦存在通道业务式的“虚肥”。

值得注意的是，由于银行对风控要求较严，其出资开展该业务时，仍需相关方提供兜底，而业内人士指出，或存在部分券商为出资行承诺兜底的情况。

“做这种项目，融资方仍然需要在银行有额度，此外需要解决增信问题。”前述股份行人士称，“股权质押涉及到补仓和平仓，要根据股价变化来进行相关操作，这方面银行不擅长，不排除券商会给银行认购的股权质押项目（资管计划）出暗保的可能。”

不过券商对出资行的该类暗保显然违反有关监管规定。根据《证券公司客户资产管理业务管理办法》不得有“向客户做出保证其资产本金不受损失或者取得最低收益的承诺”的行为。